撰文：@charlotte0211z，Metrics Ventures

1、Jupiter：布局 Solana 生態(tài)的杠桿性標(biāo)的

1.1 Solana 將成為「以太坊殺手」？

Solana 正在從 FTX 暴雷風(fēng)波中重振旗鼓，在 2023 年第四季度成為加密貨幣上漲的領(lǐng)頭羊之后，在 2024 年繼續(xù)憑借生態(tài)空投和 MEME 代幣的高倍漲幅點(diǎn)燃市場(chǎng)情緒，Solana 成為「以太坊殺手」的頭號(hào)選手。我們從數(shù)據(jù)和市場(chǎng)情緒、生態(tài)繁榮度等角度來對(duì) Solana 生態(tài)的增長(zhǎng)進(jìn)行回顧，并說明為什么在這一周期，布局 Solana 生態(tài)的重要級(jí)別應(yīng)該大幅提升。

Solana 的各項(xiàng)數(shù)據(jù)正在快速飆升。Solana 的 TVL 在 2023 年第四季度開始快速增長(zhǎng)，從 2023 年 10 月 1 日的約 $500M 快速增長(zhǎng)到近期的 $8B，兩個(gè)季度內(nèi)已增長(zhǎng) 1500%，正在接近 2021 年 11 月 $12B 的頂點(diǎn)；DEX 交易量受 MEME 代幣的影響正在快速增加，3 月 16 日交易量突破 $3.8B，創(chuàng)歷史新高，DEX 交易量占比快速增長(zhǎng)，已接近以太坊甚至實(shí)現(xiàn)了短時(shí)超越；在代幣表現(xiàn)上，Solana 的代幣價(jià)格在 2023 年 10 月份開始突一路高歌，正在接近 250 美元的峰值，總市值已經(jīng)超越上輪牛市的頂點(diǎn)。

（Solana TVL 隨時(shí)間變化圖表，來源：DeFiLlama）

（Solana DEX 交易量隨時(shí)間變化圖表，來源：DeFiLlama）

（各公鏈 DEX Volume Dominance 隨時(shí)間變化圖表，來源：DeFiLlama）

（Solana 總市值隨時(shí)間變化圖表，來源：Coingecko）

在生態(tài)和市場(chǎng)情緒等其他角度來看，Solana 生態(tài)快速增長(zhǎng)并依然存在大幅上漲空間的原因包括以下幾點(diǎn)：

• Solana 已走出 FTX 事件消極影響：隨著 SBF 的審判落下帷幕，F(xiàn)TX 暴雷事件已基本走向尾聲。從 Solana 生態(tài)系統(tǒng)看，Solana 已經(jīng)逐步走出 FTX 事件的低谷，無論是從生態(tài)發(fā)展、投資者觀點(diǎn)和市場(chǎng)情緒上，F(xiàn)TX 事件對(duì) Solana 的消極影響已經(jīng)消失，據(jù) The Block 援引知情人士報(bào)道，F(xiàn)TX 鎖倉的 4100 萬枚 SOL 已經(jīng)吸引多方買家，市場(chǎng)對(duì)收購 SOL 代幣的需求較高，無論從資金面還是機(jī)構(gòu)情緒來說，都對(duì) Solana 未來增長(zhǎng)預(yù)期提供了積極指標(biāo)。

• Solana 成為 DePIN 項(xiàng)目的主陣地，多個(gè)生態(tài)項(xiàng)目發(fā)幣在即：Solana 憑借低費(fèi)用和高性能成為了承載 DePIN 敘事的主要生態(tài)，除了 Helium、Shadow、Hivemapper 等 DePIN 頭部項(xiàng)目，一眾 AI×DePIN 項(xiàng)目也選擇了 Solana 生態(tài)，包括 io.net、Render、Grass、Nosana 等。同時(shí)，Solana 生態(tài)多個(gè)項(xiàng)目尚未發(fā)幣，如 io.net、Magic Eden 等，參考 JUP 和 JTO 等，這些項(xiàng)目發(fā)幣和空投將為不斷為 Solana 生態(tài)注入活力。

• Solana 已做到產(chǎn)品市場(chǎng)契合，或?qū)⒊蔀楸据喩艉托掠脩舻闹饕换ド鷳B(tài)：Solana 的高性能和極低的交易費(fèi)用，使得其極其適合散戶交易，并且降低了交易費(fèi)用對(duì)新用戶的門檻，以太坊 L1 的交易費(fèi)用在高峰期可高達(dá)幾十甚至上百美元，且這一數(shù)字正隨著 ETH 價(jià)格的增長(zhǎng)而水漲船高，L2 流動(dòng)性分散且對(duì)新用戶的操作難度增加；此外 Fair Launch 的概念在本輪周期中深得散戶喜愛，散戶普遍認(rèn)為以太坊已成為 VC 盤的主陣地，反而 Solana 生態(tài)對(duì) MEME 幣的大力支持帶動(dòng)了自下而上的市場(chǎng)情緒，簡(jiǎn)單操作、低價(jià)籌 M和造富效應(yīng)，會(huì)成為吸引新散戶進(jìn)入的主要?jiǎng)恿Α?/p>

綜上，無論是數(shù)據(jù)表現(xiàn)、生態(tài)繁榮度和市場(chǎng)情緒，Solana 生態(tài)在過去一段事件都展現(xiàn)出強(qiáng)勁實(shí)力，并且表現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的能力以及在牛市中增長(zhǎng)的邏輯演繹路徑。無論 Solana 是不是「以太坊殺手」，從配置角度看，Solana 生態(tài)值得與以太坊生態(tài)的同等地位，從增長(zhǎng)空間上來看，甚至更具進(jìn)攻性。

1.2 Jupiter 將與 Solana 同頻共振

Jupiter 作為 Solana 生態(tài)上的流動(dòng)性基礎(chǔ)設(shè)施，將與 Solana 同頻共振。

首先，在 Solana 網(wǎng)絡(luò)上，Jupiter 引導(dǎo)了約 50%-60% 的交易量，以及超過 80% 的有機(jī)交易量（移除 Trading bots），這意味著參與 Solana 生態(tài)的交易者，除了使用 Trading bots 之外，絕大多數(shù)交易都需要與 Jupiter 的前端交互完成，Jupiter 憑借其交易基礎(chǔ)設(shè)施的地位和極大規(guī)模的客戶捕獲量，成為 Solana 生態(tài)最重要的協(xié)議之一。另外，Jupiter 作為 DEX 聚合器，其對(duì) Solana 生態(tài)的重要性其實(shí)遠(yuǎn)高于 1inch 對(duì)于 Ethereum 的重要性，因?yàn)?Solana 天生更適合流動(dòng)性聚合器，一筆交易分為多次進(jìn)行將產(chǎn)生較高的 gas，這對(duì)于本就 gas 費(fèi)高企的以太坊帶來了很高的摩擦，而在 Solana 上帶給用戶的成本仍然很小，因此在交易量上，Jupiter 與 Uniswap 基本相當(dāng)，甚至短時(shí)超越，二者遠(yuǎn)高于其他交易基礎(chǔ)設(shè)施，可以說是 Solana 生態(tài)的 Uniswap。

其次，Jupiter 啟動(dòng)了 Jupiter Start 和 Launchpad，憑借 Jupiter 對(duì) Solana 生態(tài)的用戶和流量的極大捕獲程度，可以預(yù)見 Solana 生態(tài)未來的新項(xiàng)目將會(huì)與 Jupiter 產(chǎn)生較高的綁定，無論是通過 Jupiter Launchpad 還是直接給 JUP 持有者空投，Jupiter 都將極大受益于 Solana 生態(tài)新項(xiàng)目的誕生和增長(zhǎng)。

在這一階段的代幣表現(xiàn)上看，Jupiter 和 Solana 的價(jià)格增長(zhǎng)基本同步，在最近一個(gè)月內(nèi)，JUP 的上漲幅度超過 SOL，這也說明了 JUP 將成為 SOL 的杠桿性標(biāo)的。

2、基本面分析：Solana 上的頂級(jí) DEX 聚合器

Jupiter 于 2021 年 11 月推出，產(chǎn)品基本可以分為兩個(gè)部分：交易基礎(chǔ)設(shè)施和 LFG Launchpad，其中交易基礎(chǔ)設(shè)施包括：流動(dòng)性聚合、限價(jià)單、DCA（定投策略）和 Perps 交易。本部分將對(duì) Jupiter 的產(chǎn)品進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹。

2.1 流動(dòng)性聚合

代幣價(jià)格隨時(shí)快速變化，最佳價(jià)格的交易并不總是在一個(gè) DEX 上，而是可能涉及多個(gè) DEX 的交易組合，Jupiter 作為流動(dòng)性聚合器，將在 Solana 上所有主要 DEX 和 AMM 中找到最優(yōu)惠的價(jià)格路線，能夠最大程度地減少滑點(diǎn)和交易費(fèi)用，使得交易過程更加高效、對(duì)用戶更加友好。聚合器的工作方式主要分為兩種：Multi-hop 路由和訂單拆分，Multi-hop 指通過中介代幣 C（A-C-B），實(shí)現(xiàn) A 代幣向 B 代幣更好的兌換，訂單拆分則是將一筆交易拆分成多筆，并在不同的 DEX 上完成。

Jupiter 目前使用名為 Metis 的路由算法，旨在在 Solana 的快速區(qū)塊時(shí)間內(nèi)提供最優(yōu)價(jià)格路由。相比于 V1 和 V2，Metis 提供了更為靈活和復(fù)雜的交易路徑，從而實(shí)現(xiàn)更好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。此外，Metis 算法提升了可以支持的 DEX 的數(shù)量，并在大額交易中表現(xiàn)出更強(qiáng)的報(bào)價(jià)能力，根據(jù) Jupiter 官方數(shù)據(jù)，Metis 的報(bào)價(jià)能力平均而言比 V2 引擎高出 5.22%，且改善程度隨交易額度的增加而快速增加。

目前，Jupiter 聚合器并未對(duì)用戶進(jìn)行收費(fèi)，主要是作為用戶交易的前端，吸引了 Solana 生態(tài)的用戶注意力和流量，這也使得其非常適合開展 Launchpad 業(yè)務(wù)。但需要注意的是，在上一次的 Solana MEME 潮時(shí)，Jupiter 作為交易前端的地位受到了 Trading bots 的沖擊，一方面 Trading bots 具有更用戶友好的操作方式，同時(shí)配備了狙擊、代幣信息查詢等功能，天然為 MEME 代幣而生，另一方面 Jupiter 的代幣對(duì)更新速度無法達(dá)到 MEME 開盤沖入的要求，必須在達(dá)到一定流動(dòng)性等要求后才會(huì)在 Jupiter 上顯示代幣對(duì)。

2.2 限價(jià)單

Jupiter 為用戶提供限價(jià)單功能，使用戶擁有類似 CEX 的交易體驗(yàn)，避免鏈上價(jià)格快速變動(dòng)造成的滑點(diǎn)以及 MEV 等問題。類似于其他的鏈上限價(jià)單平臺(tái)，Jupiter 限價(jià)單并非訂單簿系統(tǒng)，而是由 Keeper 使用 Jupiter Price API 監(jiān)控鏈上價(jià)格，在價(jià)格達(dá)到指定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)執(zhí)行交易。受益于 Jupiter 的流動(dòng)性聚合功能，限價(jià)單同樣可以利用 Solana 上多個(gè)流動(dòng)性對(duì)來完成交易。

目前 Jupiter 支持任意代幣對(duì)之間的交易，實(shí)際上實(shí)現(xiàn)了比 CEX 更便捷的交易體驗(yàn)。同時(shí) Jupiter 與 Birdeye 以及 TradingView 合作，Birdeye 提供鏈上價(jià)格數(shù)據(jù)，TradingView 則集成在前端給用戶進(jìn)行更便捷的圖表數(shù)據(jù)展示。Jupiter 目前收取 0.1% 的平臺(tái)費(fèi)用。

2.3 DCA

Jupiter DCA（Dollar Cost Averaging）是一種定投方案，使用戶能夠在一定時(shí)間段內(nèi)定期自動(dòng)購買或銷售任何 Solana 生態(tài)代幣。Jupiter DCA 收取 0.1% 的平臺(tái)費(fèi)用，將會(huì)在每次交易執(zhí)行時(shí)收取。DCA 方式無論對(duì)于買入和賣出都是一種非常重要的基本策略，采用定投方式積累籌 M可以避免價(jià)格的急劇波動(dòng)，在一個(gè)時(shí)期內(nèi)獲得較為穩(wěn)定和平均的成本價(jià)。DCA 同樣適合于牛市獲利時(shí)的賣出策略，此外對(duì)于大額交易或流動(dòng)性較差的代幣，可以選擇在一個(gè)時(shí)間段內(nèi)持續(xù)吸籌來降低價(jià)格影響。

2.4 Perps 交易

Perps 交易基于 LP 提供流動(dòng)性和 Pyth 預(yù)言機(jī)提供價(jià)格數(shù)據(jù)而運(yùn)行，目前正處于 Beta 測(cè)試階段。Perps 交易的運(yùn)行機(jī)制類似于 GMX 的 GLP 池模式，LP 為 JLP 池提供流動(dòng)性，合約交易者通過抵押各類 Solana 資產(chǎn)，選擇 1.1x-100x 的杠桿倍數(shù)，從 JLP 池中借出相關(guān)流動(dòng)性（例如做多 SOL 的合約則需按杠桿倍數(shù)借出相應(yīng)數(shù)量的 SOL，做空 SOL 則需借出穩(wěn)定幣），在平倉后，交易者獲取收益 / 了結(jié)虧損，并將剩余代幣返還給 JLP 池，以做多 SOL 來說，若交易者獲利，則 JLP 池所擁有的 SOL 數(shù)量減少，而交易者的獲利部分則來自于 JLP 池。

目前，JLP 池支持五種資產(chǎn)：SOL、ETH、WBTC、USDC、USDT。JLP 池將獲得交易所收益的 70%，這些收益包括開倉和平倉的交易費(fèi)用，以及借款的利息費(fèi)用（相關(guān)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)如下表所示）。目前 JLP 池的 TVL 為 $331,384,506.56，相應(yīng)資產(chǎn)比重如下圖所示。

2.5 LFG Launchpad

Jupiter 于 2024 年 1 月推出 Launchpad 的 Beta 版本，并已完成了 JUP、WEN、ZEUS 的代幣發(fā)行。Launchpad 的參與方主要分為三個(gè)：項(xiàng)目方、JUP 社區(qū)和購買代幣的用戶。

對(duì)項(xiàng)目方來說，Jupiter 是 Solana 上第一大流量入口，選擇 Jupiter 作為啟動(dòng)板將極大地捕獲 Solana 生態(tài)用戶，同時(shí)參與 Launchpad 的項(xiàng)目需要提供一定量的代幣（一般為 1% 的代幣），用于激勵(lì) JUP 社區(qū)和團(tuán)隊(duì)。

JUP 社區(qū)即擁有并質(zhì)押了 JUP 的投票者，通過投票決定下一個(gè)在 Jupiter 上完成啟動(dòng)的項(xiàng)目，并獲得相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)。在投票規(guī)則上，用戶許多鎖定一定數(shù)量的 JUP 來獲得相應(yīng)數(shù)量的投票權(quán)，投票沒有最低代幣要求，但每個(gè)錢包只能投票支持 1 個(gè)項(xiàng)目，代幣解鎖需要 30 天，在解鎖倒計(jì)時(shí)中，用戶依然可以進(jìn)行投票，但投票權(quán)將相應(yīng)減少。經(jīng)過投票，目前將在 Jupiter 上啟動(dòng)的兩個(gè)項(xiàng)目為 Zeus Network 和 Sharky。對(duì)于 JUP 持有者，選擇質(zhì)押和投票帶來的收益包括：

• Launchpad 項(xiàng)目空投：如 Zeus Network 宣布向 181,889 個(gè)參與 Jupiter LFG Launchpad 投票的地址空投，為了吸引 JUP 投票，項(xiàng)目給投票者空投或許是必然動(dòng)作；

• Jupiter 治理獎(jiǎng)勵(lì)：1 億枚 JUP 和 75% 的 Launchpad 費(fèi)用將用于治理激勵(lì)，獎(jiǎng)勵(lì)按季度發(fā)放，本季度的獎(jiǎng)勵(lì)將為 5000 萬枚 JUP 和本季度的 Launchpad 費(fèi)用，剩余 5000 萬枚 JUP 將在下個(gè)季度作為獎(jiǎng)勵(lì)。Launchpad 的費(fèi)用為項(xiàng)目向 JUP DAO 支付的代幣總供應(yīng)量的 0.75%。

對(duì)代幣購買者來說，JUP Launchpad 采用 DLMM（動(dòng)態(tài)流動(dòng)性做市商）的模型進(jìn)行代幣銷售。DLMM 模型將一個(gè)價(jià)格范圍細(xì)分成多個(gè)離散型的價(jià)格區(qū)間，團(tuán)隊(duì)主要提供 Token 的流動(dòng)性，用戶提供 USDC 流動(dòng)性，在這一過程中完成代幣售賣。此外 Jupiter 為了減少復(fù)雜機(jī)制對(duì)用戶的影響，依然提供了 DCA 和限價(jià)單功能，使得用戶可以在代幣發(fā)售期間依托合適的策略完成代幣購買。

目前 Jupiter Launchpad 的第一個(gè)非官方項(xiàng)目 Zeus Network 正在售賣中，ZEUS 在 Launchpad 的啟動(dòng)價(jià)格區(qū)間為 $0.3-$0.85，最高價(jià)格達(dá)到 $1.11，現(xiàn)價(jià) $0.83（4 月 11 日數(shù)據(jù)），按這一價(jià)格，JUP 投票者共分得的空投價(jià)值為 $8,300,000（1% ZEUS）。此外，在已發(fā)行的 JUP 和 WEN 中，絕大多數(shù)參與者都獲得了 3 倍以上的收益：

2.6 小結(jié)

根據(jù)上述分析，我們認(rèn)為 Jupiter 在產(chǎn)品上的優(yōu)勢(shì)如下：

• Jupiter 提供了交易的全套基礎(chǔ)工具，打造了極佳的用戶交易體驗(yàn)：從最基礎(chǔ)的現(xiàn)貨和 Perps 交易，到 DCA 和限價(jià)單，幾乎為用戶提供了所有必要的基礎(chǔ)功能，同時(shí)受益于流動(dòng)性聚合功能，DCA 和限價(jià)單也連接了更廣泛的流動(dòng)性。

• 從交易基礎(chǔ)設(shè)施到 Launchpad 的業(yè)務(wù)發(fā)展方向是合理的：交易基礎(chǔ)設(shè)施捕獲了大量用戶，使得 Jupiter 成為 Solana 的流量中心，這天然符合 Launchpad 的需求，而多種交易功能也為用戶參與代幣發(fā)售降低了門檻；Launchpad 的功能使得 Jupiter 與 Solana 生態(tài)的綁定更深，強(qiáng)化了 Jupiter 的基礎(chǔ)設(shè)施和龍頭地位，同時(shí)增加了 JUP 的代幣賦能。

3、代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)與資金面分析

3.1 代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

Jupiter 的總供應(yīng)量為 10B，代幣分配情況如下：Jupiter 團(tuán)隊(duì)將管理 50% 的代幣，剩余 50% 將分配給社區(qū)。

其中，在歸屬團(tuán)隊(duì)的 50% 代幣中，20% 將會(huì)被分配給團(tuán)隊(duì)成員，但在兩年后才會(huì)開始分配，20% 進(jìn)入戰(zhàn)略儲(chǔ)備，保存在 4/7 Team Cold Multisig 錢包中，這些代幣將被鎖定至少一年，在任何流動(dòng)性 事件前必須至少提前六個(gè)月向社區(qū)發(fā)出通知，剩余 10% 的 JUP 代幣將用作流動(dòng)性供應(yīng)并保存在 Team Hot Multisig 錢包中。

在歸屬社區(qū)的 50% 代幣中，40% 將通過四次單獨(dú)的空投進(jìn)行分配，空投將于每年 1 月 31 日進(jìn)行，剩余 10% 的代幣將通過贈(zèng)款提供給社區(qū)貢獻(xiàn)者。

在 Genesis 的發(fā)行中，共計(jì) 1.35B（13.5%）的代幣進(jìn)入流通，包括 10% 的單獨(dú)空投（1B），2.5 億枚代幣分配給 Launchpad，5000 萬作為做市商的貸款，5000 萬用于提供流動(dòng)性。

因此，根據(jù)代幣供應(yīng)計(jì)劃，JUP 在 2025 年前不會(huì)存在大規(guī)模解鎖，歸屬團(tuán)隊(duì)的 50% 的代幣在未來一年不會(huì)解鎖，且解鎖將提前六個(gè)月告知社區(qū)。下一次大規(guī)模的解鎖將來自于 2025 年 1 月 30 日的 1B 空投。

在代幣賦能上，目前最主要的用途在于質(zhì)押投票來獲得治理激勵(lì)和 Launchpad 項(xiàng)目空投，截止 2024 年 4 月 4 日，共有 269,290,321 枚 JUP 參與質(zhì)押，占目前流通量的約 20%。但值得注意的是，Jupiter 的創(chuàng)始人 Meow 在 Reddit AMA 中認(rèn)為，JUP 代幣設(shè)計(jì)目的并非為了實(shí)用性，認(rèn)為 JUP 的價(jià)格增長(zhǎng)將來自于價(jià)值而非實(shí)際效用。

3.2 資金面分析

JUP 的市值為 $2,101,677,968，F(xiàn)DV 為 $15,567,984,945（4 月 11 日數(shù)據(jù)），由于其在未來一年不存在大規(guī)模解鎖，因此市值比 FDV 具有更強(qiáng)的參考意義。

JUP 的交易主要集中在幣安上，其次為 OKX、Bybit 和 Gate。根據(jù)在幣安上的交易數(shù)據(jù)，JUP 在 0.5 左右的價(jià)格上維持了較長(zhǎng)的時(shí)間，并在 0.5-0.7 的價(jià)格中完成了大量的換手，是 JUP 的密集成本區(qū)間，成為了較強(qiáng)的支撐，JUP 的價(jià)格在沉淀 2 個(gè)月后開始突破底部成本區(qū)間，目前已經(jīng)進(jìn)入了新的價(jià)格區(qū)間。

4、競(jìng)品分析：誰是 Solana 最好的杠桿性標(biāo)的？

Jupiter 作為交易聚合器在 Solana 生態(tài)上處于獨(dú)特地位，憑借功能的獨(dú)特性和交易量的大幅捕獲，目前 Solana 生態(tài)上沒有一種交易協(xié)議能與 Jupiter 進(jìn)行直接競(jìng)爭(zhēng)。因此我們需要考慮的是，如果需要挑選 Solana 生態(tài)的杠桿標(biāo)的，JUP 是不是一個(gè)好的選擇？

杠桿性布局 Solana 生態(tài)有許多選擇：基礎(chǔ)設(shè)施（比如 JUP）、龍頭 MEME（比如 WIF）和其他生態(tài)項(xiàng)目（如 AI、DePIN 項(xiàng)目），但不同類別所博取的收益有所差別。MEME 具有更強(qiáng)的不確定性，而其他生態(tài)項(xiàng)目則與自身敘事的關(guān)系更大（比如 RNDR 將會(huì)受益于 AI 敘事的增長(zhǎng)，而非 Solana 生態(tài)的增長(zhǎng)），因此最與 Solana 同頻共振的項(xiàng)目是 Solana 生態(tài)的基礎(chǔ)設(shè)施類協(xié)議，例如交易類基礎(chǔ)設(shè)施（Raydium/Orca/Jupiter）、流動(dòng)性質(zhì)押協(xié)議（Jito）、和預(yù)言機(jī)（Pyth）。與這些項(xiàng)目相比，Jupiter 的優(yōu)勢(shì)主要在于：

• 從基本業(yè)務(wù)上，Jupiter 捕獲了更多 Solana 生態(tài)的用戶和流量。在所有業(yè)務(wù)中，用戶所需要的最基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)為交易，尤其是 Solana 生態(tài)近期主要以 Memecoin 為核心需求，進(jìn)一步加強(qiáng)了交易的重要性。根據(jù) Jupiter 在 Solana 交易前端的壟斷地位，進(jìn)入了 Solana 生態(tài)用戶自然也會(huì)成為 Jupiter 的用戶，Jupiter 將會(huì)成為用戶在 Solana 生態(tài)的第一站，與 Solana 生態(tài)具有最強(qiáng)和最直接的綁定關(guān)系，也對(duì) Solana 生態(tài)具有最強(qiáng)的代表性；

• 從新生態(tài)的空投上，Jupiter 的啟動(dòng)板功能使得 JUP 持有者能夠獲得新項(xiàng)目的空投獎(jiǎng)勵(lì)，而 Raydium/Orca 和 Jito 在這一方面還未展現(xiàn)出強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力。同樣可以捕獲潛在空投的項(xiàng)目為 Pyth，多個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)為 Pyth 的質(zhì)押者提供了空投獎(jiǎng)勵(lì)（如 Wormhole）。需要持續(xù)關(guān)注 Jupiter 啟動(dòng)板的推進(jìn)速度和發(fā)售代幣的造富效應(yīng)，如 Jupiter 利用自身的流量?jī)?yōu)勢(shì)吸引了大量?jī)?yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)行啟動(dòng)，JUP 持有者將會(huì)獲得更高收益，捕獲更多 Solana 生態(tài)新項(xiàng)目的價(jià)值。

5、結(jié)論

Jupiter 憑借其交易入口和 Launchpad 的功能，被許多人看作是 Solana 生態(tài)的 Uniswap 和金鏟子，JUP 也被看做是 BNB。綜上分析，我們認(rèn)為 Jupiter 的看漲優(yōu)勢(shì)在于：

• 已經(jīng)構(gòu)建起交易相關(guān)的完整產(chǎn)品矩陣，極大地提高了用戶交易體驗(yàn)。Jupiter 交易量快速上漲，已經(jīng)成為僅次于 Uniswap 的第二大交易基礎(chǔ)設(shè)施。

• 背靠 Jupiter 捕獲的強(qiáng)大流量和用戶群體，Jupiter 建立 Launchpad，將更多捕獲 Solana 生態(tài)新項(xiàng)目的價(jià)值，并為 JUP 代幣質(zhì)押者提供眾多新項(xiàng)目空投獎(jiǎng)勵(lì)，目前啟動(dòng)的幾個(gè)項(xiàng)目均獲得了不錯(cuò)的價(jià)格表現(xiàn)。

• 資金面上，JUP 代幣在未來三個(gè)季度不會(huì)面臨大規(guī)模解鎖和拋壓，籌 M結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。從價(jià)格表現(xiàn)上看，JUP 已走出底部成本區(qū)間，進(jìn)入新的增長(zhǎng)空間中。

• Jupiter 憑借與 Solana 生態(tài)的緊密聯(lián)系，可以看作是 Solana 的杠桿性標(biāo)的。Solana 在本輪周期將作為和以太坊同等重要的公鏈與生態(tài)，隨著 Solana 市值已達(dá)新高，做多 Solana 的更好埋伏方式或?qū)⑹沁x擇 JUP 作為放大器。

Jupiter 存在的風(fēng)險(xiǎn)可能包括：

• Solana 生態(tài)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；

• 大量 Trading bots 或其他交易前端的完善，將挑戰(zhàn) Jupiter 作為第一交易入口的地位；

• Jupiter 的代幣缺乏實(shí)用性，代幣價(jià)格增長(zhǎng)可能受阻；

• Jupiter Launchpad 的效果（包括項(xiàng)目的數(shù)量、質(zhì)量和造富效應(yīng)）不達(dá)預(yù)期。

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