比特幣資產(chǎn)溢價(jià)邏輯解析：為何這類公司股價(jià)高于實(shí)際凈值？
比特幣資產(chǎn)溢價(jià)邏輯解析：為何這類公司股價(jià)高于實(shí)際凈值？
在2025年，多家比特幣重資產(chǎn)公司的股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其BTC凈資產(chǎn)價(jià)值，這一切都得益于高溢價(jià)的股份發(fā)行以籌集資本、積累更多BTC，并提升“每股BTC”指標(biāo)。本文分析了這一模式在牛市中如何獲利，同時(shí)突出了其固有風(fēng)險(xiǎn)——估值泡沫和股東稀釋——為投資者提供了重要警示。
持有（或計(jì)劃持有）大量比特幣的公司已成為2025年公共市場(chǎng)的主要敘事之一。盡管投資者有幾種直接途徑獲得BTC的敞口（ETF、現(xiàn)貨BTC、包裝 BTC、期貨合約），但許多人仍然選擇通過(guò)購(gòu)買“比特幣國(guó)庫(kù)公司”的股票來(lái)獲取敞口，這些股票的交易價(jià)格顯著高于其比特幣凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）。
這個(gè)溢價(jià)是公司股票價(jià)格與其比特幣持有的每股價(jià)值之間的差異。例如，如果一家公司持有價(jià)值1億美元的比特幣，且有1000萬(wàn)股在外流通，則其比特幣每股凈資產(chǎn)價(jià)值為10美元。如果股票交易價(jià)格為17.50美元，則它的溢價(jià)為75%。在此背景下，mNAV（凈資產(chǎn)價(jià)值的倍數(shù)的縮寫）反映了股票交易的比特幣凈資產(chǎn)價(jià)值的倍數(shù)。溢價(jià)就是mNAV減去1，以百分比表示。
普通投資者可能會(huì)想，像這樣的公司怎么會(huì)比其各部分的總和價(jià)值高得多。
杠桿和資本獲取
或許比特幣國(guó)庫(kù)公司的一個(gè)最重要原因是，它們的交易價(jià)格高于其基礎(chǔ)BTC持有量，因?yàn)樗鼈兛梢酝ㄟ^(guò)公共資本市場(chǎng)獲得杠桿。這些公司可以籌集債務(wù)和股本以積累額外的BTC。本質(zhì)上，它們充當(dāng)高貝塔的BTC代理，放大了該資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的敏感性。
在這個(gè)戰(zhàn)術(shù)手冊(cè)中，最強(qiáng)大且最常用的策略是市場(chǎng)發(fā)行（ATM）股票計(jì)劃。這允許公司以當(dāng)前價(jià)格逐步發(fā)行股票，且對(duì)市場(chǎng)的干擾最小。當(dāng)一只股票的交易價(jià)格高于比特幣凈資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，通過(guò)ATM計(jì)劃籌集的每一美元購(gòu)買的比特幣數(shù)量超過(guò)其稀釋的數(shù)量。這創(chuàng)建了一個(gè)比特幣每股增值的循環(huán)，從而增強(qiáng)了投資的曝光度。
Strategy（前身為MicroStrategy）是這一策略的最佳案例。自2020年以來(lái)，該公司通過(guò)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行和二級(jí)股權(quán)銷售籌集了數(shù)十億資金。截至6月30日，Strategy持有597,325 BTC（約占該貨幣供應(yīng)量的2.84%）。
這些融資購(gòu)買的工具僅對(duì)公眾公司可用，允許它們積累更多的BTC。這不僅增加了BTC的敞口，還產(chǎn)生了復(fù)利敘事。每一次成功的資本募集和BTC購(gòu)買都加強(qiáng)了投資者對(duì)該模型的信心。因此，購(gòu)買$MSTR的投資者不僅僅是在購(gòu)買BTC。他們是在購(gòu)買未來(lái)能夠購(gòu)買更多BTC的機(jī)會(huì)。
這些溢價(jià)有多大？
以下是一些比特幣財(cái) treasury 公司的比較。Strategy 是全球最大的企業(yè)比特幣持有者，也是最顯著的此類實(shí)體，擁有最長(zhǎng)的業(yè)績(jī)記錄。Metaplanet 是最積極的累積者，正如下面所討論的，它也是最透明的一家。Semler Scientific 相對(duì)較早跟隨這一趨勢(shì)，去年開始其比特幣購(gòu)買。而總部位于法國(guó)的 The Blockchain Group 則展示了這一趨勢(shì)如何超越美國(guó)公司。
選擇比特幣國(guó)庫(kù)公司的溢價(jià)至NAV（截至6月30日；假設(shè)BTC價(jià)格為$107K）：
盡管Strategy的交易價(jià)格相對(duì)于比特幣凈資產(chǎn)價(jià)值（BTC NAV）僅有約75%的溫和溢價(jià)，但像The Blockchain Group（217%）和Metaplanet（384%）這樣的小型公司則以更高的溢價(jià)進(jìn)行交易。這些估值向我們展示，市場(chǎng)賦予的價(jià)值遠(yuǎn)超比特幣的增長(zhǎng)潛力。公司被估值的標(biāo)準(zhǔn)是資本市場(chǎng)準(zhǔn)入、投機(jī)性上行空間和敘事的綜合體。
比特幣收益：溢價(jià)背后的KPI
這些公司的股權(quán)溢價(jià)驅(qū)動(dòng)因素中最重要的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)之一被稱為“比特幣收益”。該指標(biāo)有效地捕捉了在特定時(shí)間框架內(nèi)每稀釋股的BTC增長(zhǎng)。它跟蹤公司在不產(chǎn)生過(guò)度稀釋的情況下，利用股權(quán)融資和資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)來(lái)增加BTC持有量的能力。在眾多參與者中，Metaplanet因其透明度而脫穎而出。該公司發(fā)布了一個(gè)實(shí)時(shí)比特幣儀表板, 詳細(xì)說(shuō)明其BTC持有量、每股BTC和實(shí)時(shí)BTC收益。
來(lái)源: Metaplanet Analytics (https://metaplanet.jp/en/analytics)
值得注意的是，Metaplanet 發(fā)布了儲(chǔ)備證明，這在一些同行中是缺失的。例如，Strategy 并沒(méi)有采用任何形式的鏈上驗(yàn)證框架來(lái)證明 BTC 持有量。在拉斯維加斯的比特幣 2025 大會(huì)上，執(zhí)行主席邁克爾·塞勒明確表示反對(duì)發(fā)布儲(chǔ)備證明，稱這一做法是由于安全風(fēng)險(xiǎn)而“壞主意”。Saylor表示：“這實(shí)際上稀釋了發(fā)行者、保管人、交易所和投資者的安全性。”這一說(shuō)法是有爭(zhēng)議的。鏈上儲(chǔ)備證明需要發(fā)布公鑰或地址，而不是私鑰或簽名數(shù)據(jù)。因?yàn)楸忍貛诺陌踩Ｐ褪墙⒃诠€可以安全共享而不影響保管的原則上，公開錢包地址并不會(huì)本質(zhì)上削弱其安全性——這是網(wǎng)絡(luò)的一個(gè)特性。鏈上儲(chǔ)備證明為投資者提供了一種直接驗(yàn)證公司報(bào)告的BTC持有量存在的方式。
如果溢價(jià)崩潰，會(huì)發(fā)生什么？
比特幣國(guó)庫(kù)公司的高估值到目前為止，仍然保持在比特幣價(jià)格上漲和強(qiáng)烈零售興趣的牛市環(huán)境中。沒(méi)有任何一家公開的比特幣國(guó)庫(kù)公司曾在持續(xù)的時(shí)間內(nèi)低于其凈資產(chǎn)價(jià)值交易。該模型只有在溢價(jià)保持的情況下才有效。VanEck的Matthew Sigel指出: “一旦您在凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）交易，股東稀釋不再是戰(zhàn)略性的。這是提取性的。” 這一觀察觸及了模型脆弱性的核心。ATM股權(quán)發(fā)行計(jì)劃（推動(dòng)這些公司的資本引擎）基本上依賴于股票以溢價(jià)交易。當(dāng)一只股票的估值高于其所代表的每股比特幣時(shí)，通過(guò)股權(quán)發(fā)行籌集的每一美元都會(huì)導(dǎo)致每股比特幣的增值增長(zhǎng)。但是，一旦股價(jià)降至接近凈資產(chǎn)價(jià)值的水平，這個(gè)公式就會(huì)反轉(zhuǎn)：股權(quán)發(fā)行稀釋了股東對(duì)比特幣的暴露，而不是增強(qiáng)它。該模型依賴于一個(gè)自我強(qiáng)化的循環(huán)：
- Premium 使資本募集成為可能
- 資本募集資金比特幣積累
- BTC積累強(qiáng)化了敘述
- 敘述支持了溢價(jià)
如果溢價(jià)消失，周期就會(huì)解開。資本變得更加昂貴，BTC 購(gòu)買放緩，敘述減弱。目前，比特幣國(guó)庫(kù)公司繼續(xù)享受資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入和投資者的熱情。未來(lái)的道路將取決于財(cái)務(wù)紀(jì)律、透明度和每股增長(zhǎng) BTC 的能力……而不僅僅是堆積更多的 BTC。在牛市中使這些股票如此有吸引力的選擇權(quán)，在熊市中可能迅速變成負(fù)擔(dān)。
到此這篇關(guān)于比特幣資產(chǎn)溢價(jià)邏輯解析：為何這類公司股價(jià)高于實(shí)際凈值？的文章就介紹到這了,更多相關(guān)比特幣相關(guān)資訊內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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