牛市結(jié)束了嗎?7個指標看本輪加密周期走到哪一步了
近期加密市場調(diào)整頻繁，暴跌的幣種不少，很多新入場的幣友都虧不少，是不是牛市要結(jié)束了？怎么判斷牛市啥時候結(jié)束？其實大家可以從7個指標看本輪加密周期走到哪一步了？下面一起看看吧！
要點：
- 從歷史角度看，加密貨幣呈現(xiàn)出明顯的四年周期，歷經(jīng)連續(xù)的價格漲跌階段。灰度研究認為，投資者可監(jiān)測多種基于區(qū)塊鏈的指標及其他衡量標準，以追蹤加密周期，為風(fēng)險管理決策提供依據(jù)。
- 加密貨幣正發(fā)展為成熟資產(chǎn)類別：新的比特幣和以太幣現(xiàn)貨ETP拓展了市場準入，即將上任的美國國會可能為行業(yè)帶來更明晰的監(jiān)管。鑒于上述因素，加密貨幣或許終將突破早期市場特征顯著的四年周期循環(huán)。
- 盡管如此，灰度研究判定當(dāng)前指標組合契合周期的中期階段。只要基本面穩(wěn)固，如應(yīng)用普及與宏觀市場大環(huán)境向好，牛市有望延續(xù)至2025年及往后。
與眾多實物商品類似，比特幣價格并非遵循嚴格“隨機漫步”模式。實則，其價格存在統(tǒng)計動量跡象：漲了易續(xù)漲，跌了常連跌。從更長時間跨度審視，比特幣此消彼長的周期圍繞歷史上升趨勢線波動（圖 1）。
圖 1：比特幣價格呈圍繞上升趨勢的周期性波動特征
過往各價格周期驅(qū)動因素各異，未來價格回報未必復(fù)制過往經(jīng)驗。伴隨比特幣成熟、被更多傳統(tǒng)投資者接納，以及四年減半事件的供應(yīng)影響式微，其價格周期或重塑乃至消失。但研究過往周期可助投資者洞察比特幣典型統(tǒng)計特性，為風(fēng)險管理助力。
衡量動量
圖2展示比特幣在前幾個周期上漲階段的價格表現(xiàn)。價格以周期低點設(shè)為 100 作基準（標志周期升值階段起始），追蹤至峰值（標志升值階段終結(jié)）。圖 3 以表格形式呈現(xiàn)相同信息。
比特幣早期周期短且漲勢迅猛：首個周期不足一年，第二周期約兩年。兩者均從前期周期低點飆升超 500 倍。后兩個周期各近三年。2015 年 1 月至 2017 年 12 月周期，比特幣增值超 100 倍；2018 年 12 月至 2021 年 11 月周期，漲幅約 20 倍。
圖 2：本輪周期比特幣走勢和前兩個市場周期軌跡很像
2021 年 11 月登頂后，比特幣價格于 2022 年 11 月跌至約 1.6 萬美元周期低點，當(dāng)前周期由此開啟，已超兩年。如圖 2 所示，此輪價格上揚與前兩輪比特幣周期軌跡相近，前兩輪均還需一年達到價格頂點。從幅度看，此輪周期約 6 倍漲幅，也很可觀，但卻遠遜于過往四輪?？傊?，雖無法篤定未來價格走勢貼合過往周期，但歷史表明本輪牛市于時長與幅度皆有拓展空間。
圖 3：比特幣價格歷史的四個獨特周期
檢查關(guān)鍵指標
除剖析過往周期價格走勢，投資者可用多種區(qū)塊鏈指標度量比特幣牛市進度。常見指標涵蓋比特幣買家成本的升值幅度、新資金流入規(guī)模、價格與比特幣礦工收益的相對水平等。
其中備受青睞的指標是比特幣市值（MV，以二級市場價格計每枚幣）與實現(xiàn)價值（RV，以鏈上最近交易價格計每枚幣）之比，即 MVRV 比率，可視為比特幣市值超市場總成本的程度。過去四輪周期，該比率至少達到4（圖 4）。當(dāng)前 MVRV 比率為 2.6，預(yù)示此輪周期或有后續(xù)行情。不過，各周期該比率峰值漸低，價格登頂前未必觸及 4。 圖 4：MVRV 比率處于中間水平
其他鏈上指標考量新資金注入比特幣生態(tài)程度，加密貨幣資深投資者常稱其為“HODL Waves”。價格上漲或因新資本從長期持有者手中加價購幣。指標眾多，灰度研究傾向于選取過去一年鏈上轉(zhuǎn)移幣量與比特幣總流通供應(yīng)量之比（圖 5）。過往四輪周期，該指標至少達 60%，意即升值階段一年間至少60%流通供應(yīng)易主。當(dāng)前約為54%，暗示價格登頂前鏈上換手率我們或會看到進一步提升。
圖 5：過去一年比特幣流通量活躍度不足 60%
另有周期指標聚焦比特幣礦工，即維護比特幣網(wǎng)絡(luò)的專業(yè)服務(wù)者。如常用的礦工市值（MC，礦工持幣美元價值）與“熱力上限”（TC，礦工通過區(qū)塊獎勵與交易費所得比特幣累計價值）之比。原理是礦工資產(chǎn)達到特定閾值可能獲利了結(jié)。歷史數(shù)據(jù)顯示，MCTC 比率超 10 后，周期內(nèi)價格往往見頂（圖 6）。當(dāng)前約為6，表明處于周期中間階段。但與 MVRV 比率類似，此指標各周期峰值下滑，價格或先于其達 10 而觸頂。
圖 6：基于比特幣礦工的指標亦低于過往閾值
鏈上指標眾多，不同數(shù)據(jù)源或存差異。且這些工具僅粗判當(dāng)前價格升值階段與過往異同，無法確保指標與未來價格回報關(guān)系恒定。綜合而言，比特幣周期常見指標仍低于過往價格峰值水平，若基本面支撐穩(wěn)固，當(dāng)前牛市或延續(xù)。
除了比特幣的其他加密貨幣
加密市場遠超比特幣范疇，行業(yè)其他領(lǐng)域信號也可指引市場周期態(tài)勢。鑒于比特幣與其他加密資產(chǎn)相對表現(xiàn)，未來一年此類指標尤為關(guān)鍵。近兩輪市場周期，比特幣主導(dǎo)地位（占加密市場總市值份額）于牛市兩年左右登頂（圖 7）。近期其主導(dǎo)性回落，恰逢本輪市場周期兩年節(jié)點。若此趨勢延續(xù)，投資者應(yīng)綜合更多指標判斷加密估值是否逼近周期高點。
圖 7：比特幣主導(dǎo)地位于前兩輪周期第三年開始下降
例如，投資者可監(jiān)測資金費率，即永續(xù)期貨合約多頭持倉持有成本。投機交易者杠桿需求高時，資金費率攀升。故市場資金費率水平可衡量整體投機性多頭程度。圖 8 展示比特幣外十大加密資產(chǎn)（最大“山寨幣”）加權(quán)平均資金費率。當(dāng)前費率顯著為正，表明杠桿投資者多頭需求旺盛，盡管上周市場暴跌時驟降。即便局部高點，也低于今年初及上輪峰值。由此觀之，當(dāng)前水平契合市場中度投機性多頭，距市場周期頂點尚遠。
圖 8：山寨幣資金費率顯示中度投機性多頭
對比之下，山寨幣永續(xù)期貨未平倉合約量（OI）升至高位。12 月 9 日周一大規(guī)模清算前，三大永續(xù)期貨交易所山寨幣 OI 近 540 億美元（圖 9），凸顯市場投機性多頭持倉偏高。本周初大規(guī)模清算后，OI 降約 100 億美元但仍處高位。高投機性多頭持倉契合市場周期后期特征，故需持續(xù)監(jiān)測。
圖 9：近期清算前山寨幣未平倉合約量處于高位
接著奏樂
自 2009 年比特幣誕生，數(shù)字資產(chǎn)市場已大踏步發(fā)展，本輪加密牛市多方面異于往昔。關(guān)鍵在于，美國市場比特幣和以太幣現(xiàn)貨 ETP 獲批引入 367 億美元凈資金流入，推動其融入傳統(tǒng)投資組合。并且，美國近期選舉有望提升市場監(jiān)管透明度，穩(wěn)固數(shù)字資產(chǎn)于全球最大經(jīng)濟體地位，此變革意義深遠，往昔加密資產(chǎn)類長期前景屢遭質(zhì)疑。故而，比特幣及其他加密資產(chǎn)估值未必重蹈早期四年周期覆轍。
與此同時，比特幣等加密資產(chǎn)類同數(shù)字商品，價格或具動量特性。因此，分析鏈上指標與山寨幣持倉數(shù)據(jù)，可為投資者風(fēng)險管理決策添磚加瓦。
灰度研究判定當(dāng)前指標組合契合加密市場周期中期：MVRV 比率高于周期低點，距前期市場頂部尚遠。只要基本面穩(wěn)固，如應(yīng)用普及與宏觀環(huán)境向好，加密牛市沒有理由不延續(xù)至2025年及之后。
總結(jié)加密市場見頂?shù)?0個指標
01、市場見頂?shù)氖笮盘?/h3>
1）加密貨幣在電視上大量推廣
電視節(jié)目、財經(jīng)新聞和網(wǎng)站突然對加密貨幣產(chǎn)生了濃厚的興趣，關(guān)于加密貨幣價格的報道會迅速增多，鋪天蓋地。然而，除了投機炒作之外，真正的應(yīng)用卻很少，或許只有少數(shù)項目在追求實際的應(yīng)用場景和目標。
當(dāng)主流媒體的報道密集時，這就是一個危險信號。通常，這意味著市場已經(jīng)過熱，可能很快就會崩盤，尤其是在這些報道吸引了大量新投資者入場之后。沒有多少金融知識的娛樂節(jié)目也會開始討論加密貨幣，因為它成了熱門話題，能吸引觀眾的眼球。
加密貨幣的泡沫再次成為主流后，最多只能持續(xù)兩三個月。我們在2013年、2017年和2021年都見過同樣的情況。2024年底到2025年初也不例外。我們還沒有進入狂熱階段，所以在看到媒體關(guān)注度明顯增加之前，還不用太擔(dān)心。
2）名人和網(wǎng)紅集體站臺加密貨幣
名人和社交媒體網(wǎng)紅的“代言”在財務(wù)上往往是反向指標，尤其是那些不靠譜的金融背書。
我在2021年初發(fā)表了一篇關(guān)于這一主題的研究文章，分析了2017年的事件（雖然之后幾年還有更多類似情況發(fā)生）：
名人和網(wǎng)紅對加密貨幣價格的影響幾乎一樣，他們的推廣效果也差不多。除了推特（X）、TikTok和Instagram，你還會看到頂級Twitch主播在推廣一些不靠譜的加密貨幣和平臺。這些宣傳活動通常發(fā)生在市場見頂時，而且大多數(shù)頂級主播推廣時甚至不會透露自己拿了多少報酬，反而裝出一副對加密貨幣非常感興趣的樣子。
無論是名人、網(wǎng)紅還是主播，他們突然開始大范圍推廣加密貨幣的共同點就是，他們對加密貨幣的真正用途一無所知。
3）詐 騙增加
按照以往經(jīng)驗，當(dāng)市場接近頂峰時，詐 騙行為會變得泛濫。
詐 騙犯會加倍努力，各種詐 騙手段將層出不窮，比如偽造的交易所網(wǎng)站、大規(guī)模的釣魚攻擊，以及那些卷款跑路的虛假項目或龐氏騙 局。
數(shù)十億美元的加密貨幣將被套現(xiàn)成法定貨幣，這將導(dǎo)致市場中大量資金流出，對市場流動性造成沖擊。
過去常見的是“購買比特幣”，但現(xiàn)在已經(jīng)不再如此，原因有很多，我們在這里不展開討論。
關(guān)鍵點在于，這個圖表會滯后幾周。它并不能反映當(dāng)前對加密貨幣的興趣，而是大約滯后一周。
下面是圖表及其解讀方式：
當(dāng)我們看到像2021年那樣的拋物線式上漲趨勢時，對于已經(jīng)投資的人來說，這是一個好消息，但對于新手來說，卻意味著高風(fēng)險。這就是市場的本質(zhì)，你需要決定自己要站在哪一邊。
現(xiàn)在，這個圖表顯示的是早期投資者開始獲利，而新入場的投資者則面臨較大的財務(wù)風(fēng)險。
在狂熱階段，是時候考慮賣出，而不是做出不明智的投資決策。
在這種情緒高漲時，你必須迅速而果斷地行動。
賣出策略可以有所不同，但提醒一下，通常來說，完全退出投資并不是最理想的選擇。
5）散戶恐慌情緒
大規(guī)模的散戶恐慌（FOMO）是市場見頂?shù)目煽恐笜恕?ldquo;害怕錯過”是一種常見的心理，容易導(dǎo)致不明智的投資決策。
雖然FOMO是可以“做空”的，但要小心，因為市場可能會在一段時間內(nèi)保持非理性。
6）價格飆升至不現(xiàn)實的水平（等待拋物線走勢）
你們都知道，應(yīng)該避免在這種情況下買入：
不過，在市場頂峰時，交易量總會達到高峰。
這個時候，大多數(shù)潛在投資者（通常是散戶投資者的目標群體）都會進場買入。
與此同時，早早買入的聰明資金會迅速但默默地退出市場，因為他們控制的新聞和出版物仍會看起來很積極。
7）加密貨幣成為社會地位象征
擁有加密貨幣變成了一種社會地位的象征。
你會看到有人在社交媒體上穿著印有加密貨幣標志的帽子、衣服和配飾。當(dāng)加密貨幣開始被視為時尚時，往往意味著市場更多是受社會情緒驅(qū)動，而非基本面，這通常預(yù)示著市場即將見頂。
當(dāng)加密貨幣突然成為社會地位的象征時，做好準備“拋售”吧。
在市場活動增加的時期，主要CEX/DEX常常因為大量用戶同時訪問而出現(xiàn)故障。
這種活動激增通常發(fā)生在市場見頂前后，當(dāng)每個人都在搶著買或賣的時候。
雖然這個指標表明市場可能已經(jīng)過熱，但僅憑這一點無法確定熊市的開始，還需要結(jié)合其他指標來綜合判斷。
9）周期位置
減半事件是市場周期的定時器，而牛市不可能那么快結(jié)束。減半的積極影響通常需要12到18個月才能顯現(xiàn)。
價格可能瞬間大幅上漲，拋物線走勢可能會在2024年剩余的四個月內(nèi)隨時開始。
不過，在此期間，價格也可能隨時暴跌，但這些暴跌通常會很快恢復(fù)，這表明拋物線走勢幾乎是必然的。
到目前為止，每次牛市都有這樣的時刻，讓投資者在早期就感到恐慌。交易所通過市場波動賺取了數(shù)十億美元，因此閃崩是不可避免的。
現(xiàn)在還沒有熊市，2024年幾乎不可能出現(xiàn)，盡管市場周期接近極限時每個周期的盈利能力較低。最有可能的是，2025年第一季度這些指標會開始發(fā)出警報。
10）你的理發(fā)師買了加密貨幣
我對任何職業(yè)都沒有意見，理發(fā)師也是一個重要的職業(yè)，但如果你忽視了其他所有的指標，沒看出你正處于泡沫中，那么你的理發(fā)師或許將是你最后也是唯一需要的指標。
所以，當(dāng)價格持續(xù)上漲很長時間時，記得經(jīng)常去看理發(fā)師，比如每月一次。不過，必須是你的理發(fā)師主動提起這個話題，否則這個指標的效果就不一定了。
02、結(jié)論
這是我在2021年做出的另一個預(yù)測：
市場見頂后，比特幣將會大幅下跌，隨后進入一個兩年的熊市。
目前的拋物線趨勢似乎已經(jīng)結(jié)束，如果繼續(xù)上漲，下次很可能會見頂，但我不認為會再出現(xiàn)。
我認為市場已經(jīng)見頂，可能要等到2024年才會重新觸及高點。
— Pantera（2022年3月3日）
僅僅查看單一指標是不足以讓你產(chǎn)生不安的。通常，我們需要多個指標的組合來引發(fā)警報。不過，第10個指標本身就有可能成為一個重要的警示信號。
值得注意的是，目前這些指標中沒有一個表明市場已經(jīng)處于頂峰。雖然很可能存在泡沫，但在破裂之前還有很多上漲空間。目前沒有任何指標顯示紅燈，我們現(xiàn)在的指標是0/10，因此牛市在這里結(jié)束、拋物線走勢未出現(xiàn)的可能性幾乎為零。
一旦你看到大多數(shù)或所有指標出現(xiàn)，可能已經(jīng)為時已晚，因此要小心你跟隨的加密貨幣影響者。
不過現(xiàn)在還不需要過于擔(dān)心，但要確保研究實際的指標，這些指標將幫助你做出合理的投資決策。
目前我們看到所有的下跌都在被填補，興趣在緩慢上升，沒有指標指示明確需要賣出的信號。然而，過于自信可能是我忽視的第十一種指標。所以，盡管我們可能會觀察到各種分析和信號，但情況隨時可能發(fā)生變化，我們能做的只是有效地管理風(fēng)險。
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