DeFi牛市即將到來(lái)？ether.fi、Aave、Sky和Lido的金融轉(zhuǎn)型解讀！本報(bào)告旨在從財(cái)務(wù)角度探索一些最具影響力的 DeFi 協(xié)議，包括每個(gè)協(xié)議的簡(jiǎn)要技術(shù)概述以及對(duì)其收入、支出和代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的深入研究。鑒于無(wú)法獲得定期審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，我們使用鏈上數(shù)據(jù)、開(kāi)源報(bào)告、治理論壇和與項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的對(duì)話來(lái)估算 Aave、Maker (Sky)、Lido 和 ether.fi。

下表展示了我們?cè)谡麄€(gè)研究過(guò)程中得出的一些重要結(jié)論，讓讀者可以全面了解每個(gè)協(xié)議的當(dāng)前狀況。雖然市盈率是判斷項(xiàng)目高估和低估的常用方法，但稀釋、新產(chǎn)品線和未來(lái)盈利潛力等關(guān)鍵因素可以更全面地說(shuō)明問(wèn)題。

注釋： 1、DAI 儲(chǔ)蓄利率包含在收入成本中，但 Aave 的安全模塊中不包含在內(nèi)；2、不包括 ether.fi 代幣激勵(lì)，因?yàn)樗鼈兪强胀缎问剑?、這是一個(gè)通過(guò)新產(chǎn)品（GHO、Cash 等）的增長(zhǎng)率、利率、ETH 價(jià)格升值和保證金估算的粗略結(jié)果，不應(yīng)被視為投資建議；4、Aave 目前正在尋求改進(jìn)代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)，包括 AAVE 回購(gòu)和分配

通過(guò)分析可以得出結(jié)論，在經(jīng)過(guò)多年的流動(dòng)性引導(dǎo)和護(hù)城河建設(shè)后，我們正在見(jiàn)證一些協(xié)議轉(zhuǎn)向可持續(xù)盈利階段。

例如，Aave 已經(jīng)到達(dá)了一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，連續(xù)幾個(gè)月實(shí)現(xiàn)了盈利，并正在通過(guò) GHO 迅速發(fā)展出一種新的、保證金更高的貸款產(chǎn)品。ether.fi 尚處于起步階段，但已積累了超過(guò) 60 億美元的總鎖定價(jià)值，確保其在規(guī)模上躋身前五大 DeFi 協(xié)議之列。這家流動(dòng)性再質(zhì)押領(lǐng)導(dǎo)者還從 Lido 的一些缺點(diǎn)中吸取了教訓(xùn)，推出了許多其他利率更高的輔助產(chǎn)品，以充分利用其數(shù)十億美元的存款。

今天腳本之家小編給大家分享DeFi牛市即將到來(lái)？ether.fi、Aave、Sky和Lido的金融轉(zhuǎn)型解讀了，大家一起看看吧！

問(wèn)題陳述和定義

自 2020 年 DeFi 興起以來(lái)，鏈上數(shù)據(jù)和分析方法工具穩(wěn)步改善，Dune、Nansen、DefiLlama、TokenTerminal 和 Steakhouse Financial 等公司在創(chuàng)建有關(guān)加密協(xié)議狀態(tài)的實(shí)時(shí)儀表板方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。在 Kairos Research，我們認(rèn)為在行業(yè)內(nèi)培養(yǎng)信譽(yù)的一個(gè)重要方式是推動(dòng)跨協(xié)議和 DAO 的標(biāo)準(zhǔn)化，以展示財(cái)務(wù)績(jī)效、健康狀況和可持續(xù)性。在加密貨幣中，盈利能力經(jīng)常被忽視，但價(jià)值創(chuàng)造是可持續(xù)地協(xié)調(diào)協(xié)議內(nèi)每個(gè)參與者（用戶、開(kāi)發(fā)人員、治理和社區(qū)）的唯一方法。

以下是我們將在整個(gè)研究中使用的一些術(shù)語(yǔ)，以嘗試標(biāo)準(zhǔn)化每個(gè)協(xié)議的近似成本。

• 總收入 / 費(fèi)用：包括協(xié)議產(chǎn)生的所有收入，屬于協(xié)議的用戶和協(xié)議本身。

• 抽成比例：協(xié)議向用戶收取的費(fèi)用百分比。

• 凈收入：向協(xié)議用戶支付費(fèi)用并扣除收入成本后剩下的協(xié)議收入。

• 運(yùn)營(yíng)支出：各種協(xié)議支出，包括工資、承包商、法律和會(huì)計(jì)、審計(jì)、Gas 成本、補(bǔ)助金和可能的代幣激勵(lì)等。

• 凈營(yíng)業(yè)收入：減去協(xié)議和代幣持有者產(chǎn)生的所有成本（包括與協(xié)議運(yùn)營(yíng)相關(guān)的代幣激勵(lì)）后的凈美元數(shù)。

• 調(diào)整后收益：將一次性費(fèi)用加回到收益中以更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)收益，減去目前未通過(guò)收益表達(dá)的已知未來(lái)成本。

協(xié)議概述

我們將對(duì)本報(bào)告中每個(gè)重點(diǎn)協(xié)議所提供的核心產(chǎn)品進(jìn)行詳細(xì)分析，這些協(xié)議涵蓋了一系列加密細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的最成熟的協(xié)議。

Aave

Aave 是一種「去中心化、非托管的流動(dòng)性協(xié)議，用戶可以作為供應(yīng)商、借款人或清算人參與其中?！构?yīng)商存入加密資產(chǎn)，以賺取貸款收益并自己獲得借貸能力，這樣他們就可以利用或?qū)_其存入的頭寸。借款人要么是尋求杠桿和對(duì)沖的超額抵押用戶，要么是利用原子閃電貸。借款人必須為他們借入的特定資產(chǎn)支付固定或浮動(dòng)利率。Aave 的協(xié)議費(fèi)用是未平倉(cāng)（未實(shí)現(xiàn)）、已平倉(cāng)或已清算倉(cāng)位支付的利息總額，然后在貸方 / 供應(yīng)商（90% ）和 Aave DAO 國(guó)庫(kù)（10% ）之間分配。此外，當(dāng)倉(cāng)位突破其規(guī)定的貸款價(jià)值比上限時(shí)，Aave 將允許「清算人」進(jìn)行平倉(cāng)清算。每項(xiàng)資產(chǎn)都有自己的清算罰款，然后在清算人（90% ）和 Aave DAO 財(cái)庫(kù)（10% ）之間分配。Aave 提供的新產(chǎn)品 GHO 是一種超額抵押、加密貨幣支持的穩(wěn)定幣。 GHO 的引入使得 Aave 在提供貸款時(shí)無(wú)需依賴第三方穩(wěn)定幣供應(yīng)商，從而使他們?cè)诶史矫鎿碛懈蟮撵`活性。另外，GHO 削減了中間人并使得 Aave 可以從未償還的 GHO 貸款中獲得全部的借款利息。

Aave 通過(guò) Tokenlogic 儀表板透明地展示 DAO 的所有收入、支出等數(shù)據(jù)。我們提取 8 月 1 日至 9 月 12 日的「財(cái)政收入」數(shù)據(jù)，并將這些數(shù)字年化，得出凈收入是 8940 萬(wàn)美元。為了得出總收入數(shù)字，我們依靠 TokenTerminal 的損益表數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)利潤(rùn)率。我們對(duì) 2025 年的預(yù)測(cè)主要基于假設(shè)，包括加密資產(chǎn)價(jià)格的上升趨勢(shì)將導(dǎo)致借貸能力的提高。此外，在我們的模型中，Aave 的凈利潤(rùn)率有所增加，這是因?yàn)?GHO 可能會(huì)取代第三方穩(wěn)定幣，以及協(xié)議安全模塊的改進(jìn)，這將在后面進(jìn)一步解釋。

加密貨幣的領(lǐng)先借貸市場(chǎng)有望在 2024 年迎來(lái)第一個(gè)盈利年。多種跡象都表明了 Aave 的盈利潛力：供應(yīng)商激勵(lì)措施已經(jīng)枯竭，活躍貸款繼續(xù)呈上升趨勢(shì)，活躍借款金額超過(guò) 60 億美元。Aave 顯然是流動(dòng)性質(zhì)押和重新質(zhì)押市場(chǎng)的巨大受益者，因?yàn)橛脩舸嫒?LST/LRT，借出 ETH，將 ETH 換成流動(dòng)性質(zhì)押代幣，然后再次重復(fù)相同的過(guò)程。這個(gè)循環(huán)允許 Aave 用戶獲得凈息差（與 LST/LRT 存款相關(guān)的 APY - Aave 借款利息），而無(wú)需承擔(dān)巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。截至 2024 年 9 月 12 日，ETH 是 Aave 最大的未償還借出資產(chǎn)，所有鏈上的活躍貸款超過(guò) 27 億美元。我們相信，這種由權(quán)益證明 + 重新質(zhì)押概念推動(dòng)的趨勢(shì)已經(jīng)改變了鏈上借貸市場(chǎng)的格局，以可持續(xù)的方式大大提高了 Aave 等協(xié)議的利用率。在重新質(zhì)押推動(dòng)的循環(huán)借貸流行起來(lái)之前，這些借貸市場(chǎng)主要由杠桿用戶主導(dǎo)，他們往往只會(huì)借入穩(wěn)定幣。

GHO 的推出為 Aave 創(chuàng)造了一種新的、保證金更高的借貸產(chǎn)品。它是一種合成穩(wěn)定幣，借貸費(fèi)用無(wú)需支付給供應(yīng)商。它還允許 DAO 提供略低于市場(chǎng)的利率，從而推動(dòng)借貸需求。從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，GHO 無(wú)疑是 Aave 未來(lái)需要關(guān)注的最重要的部分之一，因?yàn)樵摦a(chǎn)品具有：

• 前期成本高（技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性）

• 未來(lái)幾年，審計(jì)、開(kāi)發(fā)工作和流動(dòng)性激勵(lì)的成本將慢慢減少

• 相對(duì)上行空間較大

• 未償還的 GHO 供應(yīng)量為 1.41 億美元，僅占 Aave 總未償還貸款額的 2.35% 和 DAI 供應(yīng)量的 2.7%

• 目前，Aave 上借出的非 GHO 穩(wěn)定幣（USDC、USDT、DAI）接近 30 億美元

• 利潤(rùn)率高于 Aave 的借貸市場(chǎng)

• 雖然發(fā)行穩(wěn)定幣還需要考慮其他成本，但它應(yīng)該比需要向第三方穩(wěn)定幣供應(yīng)商付款更便宜

• MakerDAO 的凈收入利潤(rùn)率為 57% ，而 Aave 的利潤(rùn)率為 16.31%

Aave 協(xié)議的原生代幣 AAVE 的完全稀釋估值 (FDV) 為 27 億美元，相當(dāng)于其年收益（預(yù)計(jì) 2640 萬(wàn)美元）的約 103 倍，但我們認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)月這一數(shù)值會(huì)發(fā)生變化。如上所述，有利的市場(chǎng)條件會(huì)增加借貸能力，刺激對(duì)杠桿的新需求，并可能伴隨著清算收入。最后，即使 GHO 的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)只是蠶食 Aave 傳統(tǒng)借貸市場(chǎng)的結(jié)果，它也應(yīng)該會(huì)對(duì)利潤(rùn)率產(chǎn)生直接的積極影響。

MakerDAO

MakerDAO（已更名為 Sky）是一個(gè)去中心化組織，它支持抵押各種加密貨幣和現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)來(lái)發(fā)行穩(wěn)定幣（DAI），這樣用戶既可以利用自己的資產(chǎn)，又可以讓加密經(jīng)濟(jì)獲得「去中心化」的穩(wěn)定價(jià)值存儲(chǔ)。Maker 的協(xié)議費(fèi)用為「穩(wěn)定費(fèi)」，穩(wěn)定費(fèi)由借款人支付的利息和協(xié)議分配給收益資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益組成。這些協(xié)議費(fèi)用分配給 MakerDAO 和將 DAI 存入 DAI 儲(chǔ)蓄利率 (DSR) 合約的存款人。與 Aave 一樣，MakerDAO 也收取清算費(fèi)。當(dāng)用戶的頭寸低于必要的抵押品價(jià)值時(shí)，資產(chǎn)將通過(guò)拍賣流程結(jié)清。

MakerDAO 在過(guò)去幾年中蓬勃發(fā)展，這得益于 2021 年投機(jī)性波動(dòng)期間的清算。但隨著全球利率上升，MakerDAO 也創(chuàng)造了更可持續(xù)、風(fēng)險(xiǎn)更低的業(yè)務(wù)線，引入新的抵押資產(chǎn)，例如美國(guó)國(guó)債使 Maker 能夠提高資產(chǎn)效率，并產(chǎn)生高于標(biāo)準(zhǔn) DAI 借貸利率的回報(bào)。在探索 DAO 的支出時(shí)，我們清楚地了解以下幾點(diǎn)：

• DAI 深深扎根于整個(gè)加密生態(tài)系統(tǒng)（CEX、DeFi），這使得 Maker 避免投入數(shù)百萬(wàn)美元的流動(dòng)性激勵(lì)。

• DAO 在優(yōu)先考慮可持續(xù)性方面做得非常出色

在整個(gè) 2024 年，Maker 有望產(chǎn)生約 8840 萬(wàn)美元的凈協(xié)議收入。MKR 的估值為 16 億美元，僅為凈收入的 18 倍。2023 年，DAO 投票決定修改協(xié)議的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)，將部分收益返還給 MKR 持有者。隨著 DAI 持續(xù)將借款利率（穩(wěn)定費(fèi)）累積到協(xié)議中，Maker 積累了系統(tǒng)盈余，他們的目標(biāo)是將其保持在 5000 萬(wàn)美元左右。Maker 引入智能銷毀引擎，利用盈余資金在市場(chǎng)回購(gòu) MKR。 根據(jù) Maker Burn， 11% 的 MKR 供應(yīng)量已被回購(gòu)并用于銷毀、協(xié)議自有流動(dòng)性或金庫(kù)建設(shè)。

Lido

Lido 是以太坊上最大的流動(dòng)性質(zhì)押服務(wù)提供商。當(dāng)用戶通過(guò) Lido 質(zhì)押 ETH 時(shí)，他們會(huì)收到「流動(dòng)性質(zhì)押代幣」，這樣他們既可以避免取消質(zhì)押的排隊(duì)等待期，又可以避免無(wú)法在 DeFi 中使用質(zhì)押 ETH 的機(jī)會(huì)成本。Lido 的協(xié)議費(fèi)用是驗(yàn)證網(wǎng)絡(luò)所支付的 ETH 收益，分配給質(zhì)押者（90% ）、節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商（5% ）和 Lido DAO 資金庫(kù)（5% ）。

Lido 是 DeFi 協(xié)議的一個(gè)有趣案例研究。截至 2024 年 9 月 10 日，他們通過(guò)其協(xié)議質(zhì)押了 967 萬(wàn) ETH，約占整個(gè) ETH 供應(yīng)量的 8% ，占質(zhì)押市場(chǎng)份額的 19% 以上，總鎖定價(jià)值為 220 億美元。但是，Lido 仍然缺乏盈利能力?？梢赃M(jìn)行哪些改變以使得 Lido 能夠在短期內(nèi)獲得現(xiàn)金流？

僅在過(guò)去兩年，Lido 就在削減成本方面取得了巨大進(jìn)步。流動(dòng)性激勵(lì)在引導(dǎo) stETH 方面非常重要，高級(jí)用戶自然會(huì)傾向于 LST，因?yàn)樗谡麄€(gè)生態(tài)系統(tǒng)中流動(dòng)性最好的。我們相信，隨著 stETH 擁有令人印象深刻的護(hù)城河，Lido DAO 將能夠進(jìn)一步減少流動(dòng)性激勵(lì)。即使削減成本， 700 萬(wàn)美元的盈利可能也不足以證明 LDO 10 億美元以上的 FDV 是合理的。

在未來(lái)幾年，Lido 必須尋求擴(kuò)張收益或削減成本才能達(dá)到其估值水平。我們看到了 Lido 的幾種潛在增長(zhǎng)途徑，要么是 ETH 全網(wǎng)質(zhì)押率從 28.3% 繼續(xù)上升，要么是 Lido 努力在以太坊生態(tài)系統(tǒng)之外擴(kuò)張。我們認(rèn)為，在足夠長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)，前者很有可能實(shí)現(xiàn)。相比之下，Solana 的質(zhì)押率為 65.5% ，Sui 為 79.5% ，Avalanche 為 49.2% ，Cosmos Hub 為 61% 。通過(guò)將 ETH 質(zhì)押量翻倍并保持其市場(chǎng)份額，Lido 將能夠再產(chǎn)生 5000 萬(wàn)美元以上的凈收入。這種假設(shè)過(guò)于簡(jiǎn)單化，沒(méi)有考慮到隨著質(zhì)押率的增加，ETH 發(fā)行量獎(jiǎng)勵(lì)會(huì)被壓縮。雖然 Lido 當(dāng)前的市場(chǎng)份額增加也是可能的，但我們看到以太坊的社會(huì)共識(shí)在 2023 年對(duì) Lido 的主導(dǎo)地位產(chǎn)生了嚴(yán)重的懷疑，這標(biāo)志著其增長(zhǎng)速遞已達(dá)到頂峰。

ether.fi

就 Lido 一樣，ether.fi 是一個(gè)去中心化的、非托管的質(zhì)押和再質(zhì)押平臺(tái)，為用戶的存款發(fā)行流動(dòng)收據(jù)代幣。ether.fi 的協(xié)議費(fèi)用包括 ETH 質(zhì)押收益和主動(dòng)驗(yàn)證服務(wù)收入，這些收入用于通過(guò) Eigenlayer 生態(tài)系統(tǒng)提供經(jīng)濟(jì)安全。ETH 質(zhì)押收益分配給質(zhì)押者（90% ）、節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商（5% ）和 ether.fi DAO（5% ），然后是 Eigenlayer / 重新質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)分配給質(zhì)押者（80% ）、節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商（10% ）和 ether.fi DAO（10 ％）。ether.fi 有許多其他輔助產(chǎn)品可以產(chǎn)生可觀的收入，其中包括「Liquid」，它是一些重新質(zhì)押和 DeFi 策略庫(kù)，旨在最大限度地提高存款人的收益。Liquid 對(duì)所有存款收取 1-2% 的管理費(fèi)，這些費(fèi)用將計(jì)入 ether.fi 協(xié)議。此外， ether.fi 最近推出了 Cash 借記卡 / 信用卡產(chǎn)品，允許用戶使用重新質(zhì)押的 ETH 在現(xiàn)實(shí)生活中進(jìn)行支付。

截至 2024 年 9 月，ether.fi 是流動(dòng)性再質(zhì)押領(lǐng)域無(wú)可爭(zhēng)議的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，其再質(zhì)押和收益產(chǎn)品的 TVL 為 65 億美元。我們嘗試在上述財(cái)務(wù)報(bào)表中使用以下假設(shè)來(lái)模擬其每種產(chǎn)品的潛在協(xié)議收入：

• 假設(shè) ether.fi 當(dāng)前質(zhì)押量在今年剩余時(shí)間內(nèi)保持不變，那么 2024 年質(zhì)押的平均 TVL 約為 40 億美元

• 今年平均 ETH 質(zhì)押收益率將下降 3.75% 左右

• EIGEN 上市前 FDV 約為 55 億美元，重新質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)的發(fā)放計(jì)劃為 2024 年 1.66% 和 2025 年 2.34% ，這意味著 ether.fi 從 EIGEN 獲得的直接收入為： 2024 年約 3860 萬(wàn)美元和 2025 年約 5440 萬(wàn)美元

• 通過(guò)研究 EigenDA、Omni 和其他 AVS 獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，我們估計(jì)將向 Eigenlayer 重新質(zhì)押者支付總計(jì)約 3500-4500 萬(wàn)美元的獎(jiǎng)勵(lì)，年收益率為 0.4%

Cash 是最難建模的收入來(lái)源，因?yàn)樗鼊倓偼瞥?，而且整個(gè)領(lǐng)域缺乏透明的先例。我們與 ether.fi 團(tuán)隊(duì)將根據(jù)預(yù)訂需求以及大型信用卡提供商的收入成本對(duì) 2025 年做出最佳估計(jì)，我們將在未來(lái)一年密切關(guān)注這一點(diǎn)。

雖然我們知道 ETHFI 代幣激勵(lì)是協(xié)議的一項(xiàng)成本，但我們決定將其留在財(cái)務(wù)報(bào)表的底部，原因如下：這些費(fèi)用由于空投和流動(dòng)性引導(dǎo)而在前期大量投入，這些費(fèi)用不是業(yè)務(wù)發(fā)展的必要成本，并且我們相信 EIGEN + AVS 獎(jiǎng)勵(lì)足以抵消 ETHFI 激勵(lì)的成本。鑒于提款功能已經(jīng)啟用了一段時(shí)間，ether.fi 已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的凈流出，我們認(rèn)為該協(xié)議更接近實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)的 TVL 目標(biāo)。

代幣價(jià)值累積和評(píng)分系統(tǒng)

除了簡(jiǎn)單地評(píng)估這些協(xié)議的盈利能力之外，還值得探索每個(gè)協(xié)議的收益最終流向。監(jiān)管不確定性一直是創(chuàng)造大量收益分配機(jī)制的驅(qū)動(dòng)因素。向代幣質(zhì)押者派發(fā)股息、回購(gòu)、代幣銷毀、國(guó)庫(kù)內(nèi)積累以及許多其他獨(dú)特方法已經(jīng)被采用，試圖讓代幣持有者參與協(xié)議發(fā)展并有動(dòng)力參與治理。在代幣持有者權(quán)利不等于股東權(quán)利的行業(yè)中，市場(chǎng)參與者必須徹底了解他們的代幣在協(xié)議中扮演的角色。我們不是律師，也不會(huì)對(duì)任何分配方法的合法性持任何立場(chǎng)，只是探索市場(chǎng)對(duì)每種方法的反應(yīng)。

穩(wěn)定幣 / ETH 股息：

• 優(yōu)點(diǎn)：可衡量的福利，更高質(zhì)量的回報(bào)

• 缺點(diǎn)：應(yīng)稅事件、Gas 消耗等

代幣回購(gòu)：

• 優(yōu)點(diǎn)：免稅、持續(xù)的購(gòu)買力、不斷增長(zhǎng)的資金

• 缺點(diǎn)：容易出現(xiàn)滑點(diǎn)和搶先交易，不保證持有者的回報(bào)，資金集中在原生代幣上

回購(gòu)與銷毀：

• 優(yōu)點(diǎn)：與上述相同，增加每個(gè)代幣的收益

• 缺點(diǎn)：同上 + 無(wú)資金增長(zhǎng)

國(guó)庫(kù)積累：

• 優(yōu)點(diǎn)：增加協(xié)議運(yùn)營(yíng)空間，實(shí)現(xiàn)資金多元化，仍由 DAO 參與者控制

• 缺點(diǎn)：對(duì)代幣持有者沒(méi)有直接好處

代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)顯然是一門藝術(shù)，而不是一門科學(xué)，很難知道將收益分配給代幣持有者比之將其再投資，誰(shuí)更有益。為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，在一個(gè)假設(shè)的世界中，協(xié)議已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)的最大化，擁有重新分配收益的代幣將提高持有者的內(nèi)部收益率，并在每次收到某種形式的支出時(shí)消除風(fēng)險(xiǎn)。我們將在下面探討 ETHFI 和 AAVE 的設(shè)計(jì)和潛在的價(jià)值累積，這兩者目前都在進(jìn)行代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)改進(jìn)。

展望未來(lái)

Aave

目前，GHO 供應(yīng)量為 1.42 億，GHO 的加權(quán)平均借入利率為 4.62% ，加權(quán)平均 stkGHO 激勵(lì)支出為 4.52% ，其中 77.38% 的總 GHO 供應(yīng)量質(zhì)押在安全模塊中。因此，Aave 在價(jià)值 1.1 億美元的 GHO 上賺取 10 個(gè)基點(diǎn)，在未質(zhì)押的 3200 萬(wàn)美元上賺取 4.62% ?？紤]到全球利率趨勢(shì)和 stkAAVE 折扣，GHO 借入利率當(dāng)然有降至 4.62% 以下的空間，因此我們還增加了對(duì) GHO 影響的預(yù)測(cè)，分別為 4% 和 3.5% 。未來(lái)幾年，Aave 應(yīng)該有很多機(jī)會(huì)促進(jìn) GHO 的增長(zhǎng)，下圖預(yù)測(cè)了未償還 GHO 貸款達(dá)到 10 億美元的路徑將如何影響協(xié)議收益。

雖然 Aave 具有增長(zhǎng)潛力，但 Marc Zeller 還在 Aave 的治理論壇內(nèi)提出了一項(xiàng)溫度檢查，以改進(jìn)協(xié)議的支出以及原生代幣 AAVE。改進(jìn)的前提是 Aave 正在迅速成為一個(gè)盈利的協(xié)議，但目前為不完善的安全模塊支付了過(guò)高的費(fèi)用。截至 7 月 25 日，Aave 的安全模塊中有 4.24 億美元，主要由 stkAAVE 和 stkGHO 組成，這兩者都是不完善的資產(chǎn)，無(wú)法彌補(bǔ)因滑點(diǎn)和脫鉤風(fēng)險(xiǎn)造成的壞賬。此外，通過(guò)代幣發(fā)行，該協(xié)議正在激勵(lì) AAVE 的二級(jí)流動(dòng)性，這樣如果必須使用 stkAAVE 來(lái)彌補(bǔ)壞賬，滑點(diǎn)就可以最小化。

如果 DAO 投票決定使用 awETH 和 aUSDC 等 aToken 作為安全模塊，同時(shí)隔離 stkGHO 以僅償還 GHO 債務(wù)，那么這一概念可能會(huì)發(fā)生徹底的改變。stkGHO 永遠(yuǎn)不需要出售來(lái)彌補(bǔ)壞賬，只需沒(méi)收和燒毀即可。上述 aToken 流動(dòng)性極強(qiáng)，構(gòu)成了協(xié)議債務(wù)的大部分。如果抵押不足，這些質(zhì)押的 aToken 可能會(huì)被沒(méi)收和燒毀以彌補(bǔ)壞賬。該提案的目標(biāo)是降低安全模塊和流動(dòng)性激勵(lì)的支出。Zeller 在下圖中進(jìn)一步解釋了 stkAAVE 在新計(jì)劃下的作用。

如果該提案獲得通過(guò)，它應(yīng)該會(huì)對(duì) AAVE 代幣產(chǎn)生有利影響，因?yàn)樗鼘碛懈€(wěn)定的需求，同時(shí)也將允許持有者獲得獎(jiǎng)勵(lì)，而無(wú)需承擔(dān) stkAAVE 被沒(méi)收以彌補(bǔ)壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。我們不確定質(zhì)押合約的稅收影響，但它通過(guò)持續(xù)的購(gòu)買力和將代幣重新分配給質(zhì)押者，極大地有利于 AAVE 的長(zhǎng)期持有者。

ether.fi

鑒于 ether.fi 在快速創(chuàng)建可持續(xù)商業(yè)模式方面取得的成功，建立多項(xiàng)盈利舉措頗具吸引力。例如，該協(xié)議的開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)和 DAO 行動(dòng)非常迅速，提議該公司將 Restaking & Liquid 產(chǎn)品產(chǎn)生的 25% -50% 的收入回購(gòu) ETHFI，用于流動(dòng)性供應(yīng)和資金儲(chǔ)備。然而，考慮到缺乏 AVS 獎(jiǎng)勵(lì)、前期投入的大量啟動(dòng)成本以及其大部分產(chǎn)品套件都是全新的，使用 2024 年的收益數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算公平估值可能是徒勞且復(fù)雜的。

ETHFI 代幣的 FDV 為 13.4 億美元，預(yù)計(jì)今年將實(shí)現(xiàn)小幅盈利（流動(dòng)性激勵(lì)除外），這使其與 Lido 的 LDO 非常相似。當(dāng)然 ether.fi 必須經(jīng)受住時(shí)間的考驗(yàn)，該協(xié)議有比 Lido 更快的盈利潛力，并且鑒于更廣泛的產(chǎn)品的持續(xù)成功，其收益上限更高。以下是 AVS 獎(jiǎng)勵(lì)將如何為協(xié)議收益做出貢獻(xiàn)的保守分析。AVS 獎(jiǎng)勵(lì)收益是重新質(zhì)押者僅從 AVS 支出中獲得的獎(jiǎng)勵(lì)。

正如 Lido 上所看到的，流動(dòng)性質(zhì)押 / 再質(zhì)押是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，利潤(rùn)相對(duì)較薄。ether.fi 已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到這一局限性，在占據(jù)市場(chǎng)份額的同時(shí)探索打造更廣泛的收益輔助產(chǎn)品。以下是我們認(rèn)為這些其他產(chǎn)品符合其更廣泛的再抵押和收益生成理論的原因。

• Liquid：我們堅(jiān)信 LRT 高級(jí)用戶熟悉 DeFi 樂(lè)高積木，并希望實(shí)現(xiàn)收益最大化，從而吸引他們使用可以自動(dòng)化其 DeFi 策略的產(chǎn)品。一旦 AVS 獎(jiǎng)勵(lì)真正「上線」，加密經(jīng)濟(jì)中將出現(xiàn)數(shù)十種風(fēng)險(xiǎn) / 回報(bào)策略和一種新的原生收益形式。

• Cash：與 LST 類似，LRT 是一種比普通 ETH 更優(yōu)越的抵押品形式，它們具有足夠的流動(dòng)性。用戶既可以使用流動(dòng)性再抵押作為有收益的支票賬戶，也可以以幾乎零成本借入資產(chǎn)用于日常支出。

以上就是腳本之家小編給大家分享的DeFi牛市即將到來(lái)？ether.fi、Aave、Sky和Lido的金融轉(zhuǎn)型解讀的詳細(xì)介紹了，希望大家喜歡！

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