頭部VC圓桌討論：DeFi已死？DeFi未來在哪？混沌值飆升的背景下，如何更清晰的感知周期性，發(fā)掘未來的敘事趨勢顯得十分關(guān)鍵。而投資機(jī)構(gòu)作為創(chuàng)新敘事捕手，嗅覺一直相對前沿。鑒于此 OKX 特別策劃《加密進(jìn)化論》專欄，邀請全球主流的加密投資機(jī)構(gòu)一同圍繞當(dāng)前市場的周期性、新一輪敘事方向以及細(xì)分熱門賽道等話題進(jìn)行系統(tǒng)化的輸出，拋磚引玉。

以下是第二期內(nèi)容，由 OKX Ventures 、Multicoin Capital 與 1kx 共同圍繞 “DeFi 的現(xiàn)在、過去與未來” 等話題展開，希望他們對 DeFi 賽道的洞察與思考對你有所啟發(fā)。

關(guān)于 OKX Ventures

OKX Ventures 是領(lǐng)先的加密資產(chǎn)交易平臺和 Web3 技術(shù)公司 OKX 的投資部門，初始資本承諾為 1 億美元。OKX Ventures 幫助建立創(chuàng)新公司，并為區(qū)塊鏈項(xiàng)目帶來全球資源和歷史經(jīng)驗(yàn)。

關(guān)于 Multicoin Capital

Multicoin Capital 是一家以研究驅(qū)動(dòng)的投資公司，專注于投資能夠重塑萬億美元市場的加密貨幣、代幣和區(qū)塊鏈企業(yè)。我們管理著一家對沖基金和多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)基金，涵蓋公共和私人市場的投資。

關(guān)于 1kx

1kx 是一家專注于生態(tài)系統(tǒng)增長的加密投資公司。我們致力于探索網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的藝術(shù)與科學(xué)，關(guān)注將去中心化的理想未來變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。我們相信，社區(qū)驅(qū)動(dòng)的軟件將賦予代幣網(wǎng)絡(luò)幾乎無限的潛力，進(jìn)而影響全球經(jīng)濟(jì)與社會(huì)。在 1kx，我們支持杰出的創(chuàng)始人啟動(dòng)代幣網(wǎng)絡(luò)。我們的社區(qū)參與度首屈一指，作為代幣模型創(chuàng)建、設(shè)計(jì)與迭代的實(shí)踐顧問，我們幫助 Web3 領(lǐng)域最優(yōu)秀的創(chuàng)意找到增長和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性的路徑。

一、DeFi 的過去和現(xiàn)在

1. 復(fù)盤過往，DeFi 能夠驅(qū)動(dòng)加密市場增長的核心是什么？

OKX Ventures (Esme Zheng)：DeFi 興起追溯到 2018 年，以太坊創(chuàng)始人 Vitalik 當(dāng)時(shí)提到金融會(huì)成為區(qū)塊鏈最先應(yīng)用的先鋒。2018 年至 2020 年間，DeFi 協(xié)議分為三個(gè)主要方向：去中心化穩(wěn)定幣、現(xiàn)貨交易和借貸。

首先，以 Maker 推出的 DAI 為主的去中心化穩(wěn)定幣作為鏈上經(jīng)濟(jì)體的原生貨幣和交易媒介奠定了 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)的基石，而 Uniswap 和 Bancor 等引入非托管形式的點(diǎn)對點(diǎn)交易的去中心化自動(dòng)做市商機(jī)制的 DEX 協(xié)議的出現(xiàn)則讓行業(yè)開啟利用區(qū)塊鏈技術(shù)來實(shí)現(xiàn)無需中心化實(shí)體或中間人的條件下允許用戶保留對資金控制權(quán)的同時(shí)完成交易的先河。DEX 的發(fā)展不僅為跨境交易開辟了新機(jī)會(huì)，也為合成資產(chǎn)和穩(wěn)定幣等新金融工具鋪平了道路。

隨著 DeFi 需求的增長，協(xié)議數(shù)量呈指數(shù)級擴(kuò)展，一類為用戶提供交易 Token 的手段，另一類支持借貸和質(zhì)押資產(chǎn)。至此，傳統(tǒng)金融市場中的三個(gè)核心金融原語已經(jīng)通過去中心化手段完成。雖然去中心化流動(dòng)性池在 AMM 中被廣泛使用，LP 代幣也引發(fā)了 DeFi 創(chuàng)新的連鎖反應(yīng)，但如果沒有足夠的流動(dòng)性，DEX 的代幣交換功能會(huì)受到限制，用戶在大額交易時(shí)將面臨高滑點(diǎn)成本。這種需求催生了流動(dòng)性引導(dǎo)機(jī)制，Yield Farming 和流動(dòng)性挖礦因此成為新協(xié)議吸引資本的重要手段，推動(dòng)了 DeFi Summer 的爆發(fā)。

2020 年后，DeFi 二層（2nd Layer）開始興起，傳統(tǒng)金融中的成熟金融模塊被引入去中心化世界，保持金融原理的相似性，但強(qiáng)調(diào) Code is Law 以及 “trustless” 和 “permissionless” 等理念。這個(gè)階段催生了如 dYdX 的衍生品交易平臺、期貨合約和期權(quán)、以及結(jié)構(gòu)化金融。此外，以 Lido 為代表的流動(dòng)性質(zhì)押協(xié)議推動(dòng)了以太坊質(zhì)押率的快速提升，隨著鏈上的質(zhì)押體量增加，我們進(jìn)一步支持了 SSV 的 DVT 技術(shù)，為節(jié)點(diǎn)運(yùn)營層面帶來更為去中心化且安全的方案。而后 Layer 2 技術(shù)的成熟大批 Rollup 的上線 , 以及比特幣等生態(tài)的發(fā)展，區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缫裁媾R更大的流動(dòng)性割裂的問題，市場對安全且擴(kuò)展性強(qiáng)的跨鏈資產(chǎn)解決方案的需求愈加迫切。在這一背景下，我們投資了 Orbiter 和 Zeus 以推動(dòng)跨鏈 DeFi 的發(fā)展。

如果說在 2022 年之前，人們在區(qū)塊鏈這片荒蕪的土地上構(gòu)建了各種金融積木，搭建了為全球金融交易服務(wù)的框架。那么 2022 年至今，DeFi 的最大變化是與現(xiàn)實(shí)世界的聯(lián)系加深。像貝萊德這樣的傳統(tǒng)資產(chǎn)管理公司開始涉足 DeFi，推出基于以太坊的代幣化資產(chǎn)基金，為用戶帶來鏈上的穩(wěn)定收益。同時(shí)，關(guān)于鏈上經(jīng)濟(jì)安全討論增多，Eigenlayer 和 Babylon 等項(xiàng)目致力于解決區(qū)塊鏈的安全性和經(jīng)濟(jì)效率問題，類似 StakeStone 和 EtherFi 的生態(tài)項(xiàng)目也相繼興起，提升了鏈上金融產(chǎn)品的安全性和透明度，并為用戶提供更多選擇和更高收益潛力。

DeFi 的繁榮源于對 Open Finance 的追求，去中介化降低了交易成本。通過智能合約和區(qū)塊鏈技術(shù)，使得 DeFi 提升了交易速度和透明度，增強(qiáng)了市場流動(dòng)性。同時(shí)，DeFi 在實(shí)現(xiàn)普惠金融，讓更多人參與并受益于金融市場層面意義重大。

Multicoin（Kyle Samani）: OKX Ventures 已經(jīng)闡述的很詳細(xì)，尤其是在回顧 DeFi 發(fā)展路徑上。我們在這里主要講述下 DeFi 之所以繁榮的幾個(gè)原因，因?yàn)樵谶^去幾年里，它提供了一些 CeFi 無法提供的獨(dú)特價(jià)值主張：

a. 允許在保持資產(chǎn)自主管理的同時(shí)進(jìn)行交易、借貸等操作。

b. 能夠在 CeFi 交易所上架這些資產(chǎn)之前，提前獲取長尾資產(chǎn)。

c. 能夠交易 NFTs。NFTs 在 CeFi 上幾乎沒有交易量。

1kx（Mikey 0x）: 推動(dòng) DeFi 被逐漸采用的第一個(gè)應(yīng)用場景是現(xiàn)貨交易。在 2020 年之前，MakerDAO 和 Uniswap 已經(jīng)建立起滿足鏈上買賣代幣的主要需求。而 Uniswap 則是創(chuàng)造了一種新型用戶，即被動(dòng)市場做市商。特別是 Uniswap V2，在這個(gè)版本中，沒有任何流動(dòng)性提供者擁有定價(jià)優(yōu)勢，所有人都在同一曲線上提供價(jià)格。DeFi 通過服務(wù)新幣，增加了交易量，并利用監(jiān)管套利獲利。

第二個(gè)應(yīng)用場景則是優(yōu)化收益回報(bào)的協(xié)議。2020 年，Yearn Finance 引領(lǐng)了 DeFi 農(nóng)場時(shí)代，讓用戶通過代幣通脹獲得被動(dòng)收益。這些原生代幣的流入源于人們希望質(zhì)押它們以獲取收益，此舉帶動(dòng)了價(jià)格上漲，吸引了更多關(guān)注，最終形成了飛輪效應(yīng)。隨后出現(xiàn)的 DeFi 2.0 進(jìn)一步推動(dòng)了價(jià)格投機(jī)，承諾更高的收益，并吸引了大量流動(dòng)性。

DeFi 在過去幾年迅速興起的第三個(gè)原因是鏈上交易機(jī)制的進(jìn)步，尤其是 Uniswap V3 和鏈上訂單簿的出現(xiàn)。比如，CowSwap 引入了一種優(yōu)先考慮用戶利益的模式。Uniswap V3 更接近傳統(tǒng)訂單簿，為流動(dòng)性提供者可以定制自己的價(jià)格范圍，還可以集中流動(dòng)性，從而實(shí)現(xiàn)更好的鏈上價(jià)格執(zhí)行，提升了鏈上交易的吸引力。而永續(xù)交易平臺如 dYdX 和 Hyperliquid 則創(chuàng)造了更友好的用戶界面和體驗(yàn)，還積極推動(dòng)完全去中心化的進(jìn)程。另一個(gè)值得關(guān)注的協(xié)議是 GMX，它首創(chuàng)了池化永續(xù)合約模型，使被動(dòng)流動(dòng)性提供者可以從平臺用戶的交易費(fèi)用和對手方利潤中獲利?？傮w而言，L2 的發(fā)展推動(dòng)了該領(lǐng)域用戶數(shù)量的增加。目前，Uniswap 每筆交易的平均金額從 DeFi 初期的五位數(shù)下降到如今的不到 100 美元，這清楚地反映了散戶大量涌入 DeFi 的趨勢。

2. DeFi 領(lǐng)域主要面臨的挑戰(zhàn)？

OKX Ventures (Esme)：我們認(rèn)為目前 DeFi 的發(fā)展主要面臨三方面的問題：

首先基礎(chǔ)設(shè)施相較于傳統(tǒng)金融仍有待提升。DeFi 的市場和用戶規(guī)模相對加密行業(yè)的其他賽道是更為成熟的，但基礎(chǔ)設(shè)施方面，相比于傳統(tǒng)金融仍然是落后的。比如，在支付場景中，傳統(tǒng)金融系統(tǒng)擁有銀行分支機(jī)構(gòu)、ATM 機(jī)和廣泛的金融網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)設(shè)施，可以為人們提供更便捷的服務(wù)，但 Crypto 的支付仍然面臨使用不便和效率低下的問題。因此，能夠改善用戶體驗(yàn)，降低使首次使用用戶門檻的基礎(chǔ)設(shè)施是的值得關(guān)注的，比如賬戶抽象 , 智能賬戶集成等。

其次是流動(dòng)性碎片化問題?，F(xiàn)階段，鏈上資產(chǎn)和交易量分散在不同生態(tài)中，而且同一生態(tài)中的流動(dòng)性也集中在不同頭部協(xié)議的池子中，這種流動(dòng)性碎片化的情況導(dǎo)致了目前鏈上交易成本增加、交易速度變慢和杠桿機(jī)會(huì)減少等問題，進(jìn)而影響了用戶的交易體驗(yàn)。雖然有些互操作性、可組合性高的協(xié)議能夠放大流動(dòng)性效率，但鑒于不同金融協(xié)議標(biāo)準(zhǔn) (比如風(fēng)險(xiǎn)管理) 不同，安全等級不同，這就無形地增加了 DeFi 生態(tài)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

最后是協(xié)議治理效率較低。目前，DeFi 協(xié)議的治理主要依賴人工靜態(tài)方法管理協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)。智能合約處理外部數(shù)據(jù)需要復(fù)雜的可信基礎(chǔ)設(shè)施，單一可信 API 難以保證數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性。因此許多協(xié)議面臨的挑戰(zhàn)是如何將邏輯和依賴關(guān)系從底層原語中剝離，創(chuàng)建更強(qiáng)大的高級服務(wù)市場，引入動(dòng)態(tài)治理的同時(shí)盡可能減少合約攻擊面且有效地統(tǒng)一流動(dòng)性。

Multicoin（Kyle Samani）: DeFi1.0 時(shí)代專注于定義和構(gòu)建基礎(chǔ)金融原語，如現(xiàn)貨交易、借貸和跨鏈橋等，這些要素已經(jīng)完善，為 DeFi 發(fā)展更復(fù)雜的產(chǎn)品奠定了基礎(chǔ)。我們認(rèn)為 DeFi 的下一個(gè)重大機(jī)會(huì)在于衍生品市場，如永續(xù)合約和期權(quán)。衍生品面臨的主要挑戰(zhàn)是在市場波動(dòng)期間的性能表現(xiàn)，因?yàn)?DeFi 衍生品系統(tǒng)非常復(fù)雜，對技術(shù)要求極高。目前，DeFi 正逐步具備可靠支持鏈上衍生品交易的能力。一個(gè)顯著的例子是 Drift，它原生構(gòu)建在 Solana 上，這是一條高性能鏈，專門設(shè)計(jì)用于托管永續(xù)合約等 DeFi 應(yīng)用。

1kx（Mikey 0x）: 在 DeFi 市場，現(xiàn)貨交易、永續(xù)合約、借貸、政策框架、MEV（最大可提取價(jià)值）和支付等方面都有許多令人興奮的發(fā)展。

當(dāng)前的主要趨勢是垂直整合。永續(xù)合約平臺不僅推出 memecoin 啟動(dòng)平臺，一些還創(chuàng)建了整條鏈生態(tài)系統(tǒng)或穩(wěn)定幣。這種做法的核心在于吸引用戶，形成粘性生態(tài)系統(tǒng)的 DeFi 項(xiàng)目將擁有強(qiáng)大的護(hù)城河?；A(chǔ)設(shè)施的進(jìn)步也推動(dòng)了這一趨勢，例如 Fastlane、Sorella 和 Semantic 正在將 MEV 從技術(shù)復(fù)雜的參與者轉(zhuǎn)移到協(xié)議、用戶交換或流動(dòng)性提供者等上游實(shí)體。

在核心 DeFi 原語方面，“DeFi 3.0” 浪潮正在興起，目標(biāo)是提高可組合性和效率。Morpho 在借貸領(lǐng)域通過引入保管人角色改進(jìn)市場結(jié)構(gòu)，Euler 即將推出 v2 版本，專注于滿足多樣化需求。Uniswap v4 則在流動(dòng)性提供中融入了更多靈活性，并計(jì)劃推出期權(quán)、永續(xù)合約和預(yù)測市場等長尾應(yīng)用。

而在我們看來，目前的主要挑戰(zhàn)是提供與中心化交易所相媲美的用戶體驗(yàn)，尤其是吸引用戶進(jìn)入 DeFi。去中心化交易所（DEX）的現(xiàn)貨交易量比例一直較低，永續(xù)合約領(lǐng)域更是如此。由于所有操作都需與區(qū)塊鏈交互，這一挑戰(zhàn)更加艱巨。賬戶抽象（ERC-4337）以及由 Safe* 和 Rhinestone* 等項(xiàng)目支持的智能賬戶正在朝著解決這些問題的方向發(fā)展。

二、新周期下的 DeFi “業(yè)態(tài)”

1. 接下來，DeFi 將扮演怎樣的角色？

OKX Ventures (Esme)：大部分存活至今的 DeFi 項(xiàng)目表現(xiàn)更加穩(wěn)健，相比其他很多領(lǐng)域雖然沒有投機(jī)性的短期敘事和概念，但是幣價(jià)和基本面、業(yè)務(wù)收入等有更強(qiáng)的相關(guān)性，更顯藍(lán)籌的底色。當(dāng)前周期主要圍繞 ETH 和 BTC 再質(zhì)押以及幾個(gè)新的 L1 和 L2 展開，它們正在爭奪少數(shù)現(xiàn)有用戶。DeFi 的當(dāng)前階段受到重大趨勢的支配。協(xié)議正在從整體結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)楦?、更?xì)粒度的原語。這個(gè)階段的開發(fā)者也將受益于新的獨(dú)特生態(tài)系統(tǒng)。

早在 2020 年的 DeFi 之夏，以太坊牢牢占據(jù)了 DeFi 領(lǐng)域的主導(dǎo)地位，占所有網(wǎng)絡(luò) TVL 的 95% 以上，現(xiàn)在降至約 60%。總 TVL 的近三分之一被競爭對手 L1 以及各種 L2 網(wǎng)絡(luò)所瓜分。我們也看到比特幣占 TVL 總額升至近 1%。代幣標(biāo)準(zhǔn) Ordinals 和 Runes 的出現(xiàn)在比特幣上引入了 DEX，并創(chuàng)造了比特幣 NFT 和 memecoin 的新市場。

Yield 也成為了新常態(tài)。最新的兩種 DeFi 敘事——原生收益和再質(zhì)押——非常受歡迎。在 2024 年的前六個(gè)月內(nèi)，EigenLayer 的 TVL 從 13 億美元飆升至 200 億美元，使 EigenLayer 成為僅次于 Lido 的全球第二大 DeFi 協(xié)議。不可否認(rèn)，流動(dòng)質(zhì)押協(xié)議、再質(zhì)押、原生收益和 RWA 代幣化在當(dāng)前周期正在創(chuàng)建一個(gè)更加活躍的 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)。

Multicoin（Kyle Samani）: 每個(gè)新周期都會(huì)出現(xiàn)一個(gè)新的趨勢。上一個(gè)趨勢是關(guān)于 NFTs 的，而這一周期的趨勢則是關(guān)于 memecoins。幾乎所有的 memecoin 交易活動(dòng)都發(fā)生在 Solana 上的 DeFi 生態(tài)上。而這并非巧合。Solana 提供了快速、低成本的交易，降低了用戶入門和交易的門檻。此外，所有的 memecoin 都是通過鏈上流動(dòng)性原生推出的。

1kx（Mikey 0x）: 我們認(rèn)為在加密原生方面：DeFi 將繼續(xù)扮演它一貫的角色。用戶可以訪問允許他們進(jìn)行杠桿操作、交易、借貸和獲取收益的協(xié)議。該領(lǐng)域的創(chuàng)新使用戶參與這些用例變得更加高效和廉價(jià)。特別是在 memecoins 方面，令人感興趣的是，這些代幣更傾向于在 V2 而非 V3 上部署，可能是因?yàn)?V2 的流動(dòng)性管理更為容易。

在機(jī)構(gòu)方面：DeFi 將有助于使這一領(lǐng)域合法化，因?yàn)殂y行和金融機(jī)構(gòu)正在開發(fā)越來越多的用例。在現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）方面，很多進(jìn)展部分得益于像 Blackrock 和 Franklin Templeton 這樣的參與者。關(guān)鍵的加密原生參與者包括 Ondo 和 Superstate*。截至撰寫本文時(shí)，鏈上代幣化的美國國債規(guī)模已接近 20 億美元。

許多團(tuán)隊(duì)正在構(gòu)建框架或全新的區(qū)塊鏈，以遵守現(xiàn)有的美國反洗錢（AML）和了解客戶（KYC）相關(guān)法律。Aethos 和 Sphere 是兩個(gè)值得關(guān)注的參與者。

2. 新周期中，DeFi 創(chuàng)新會(huì)朝什么方向迭代？

OKX Ventures (Esme)：DeFi 的第一階段主要由人為的財(cái)務(wù)激勵(lì)驅(qū)動(dòng)，但下一階段應(yīng)該更加實(shí)用、有機(jī)和簡單，以驗(yàn)證其作為傳統(tǒng)金融平行金融系統(tǒng)的可行性。其中，圍繞入駐新用戶所需的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施（例如法幣出入金、智能賬戶和賬戶抽象）必須得到顯著改善，以吸引下一波百萬 Web3 用戶。諸如 Infinex（由 Synthetix 創(chuàng)始人創(chuàng)建）、Gnosis Pay 等協(xié)議以及其他一些協(xié)議正在幫助解決這些問題。

為了提升用戶體驗(yàn)，促進(jìn)大規(guī)模采用，當(dāng)前所有的 DeFi 應(yīng)用（如交易、跨鏈、錢包等領(lǐng)域）都可以圍繞 “意圖” 重新設(shè)計(jì)?；谝鈭D的橋或?qū)⒊蔀樽畲蟮内A家。例如，Across 和 Connext 等協(xié)議正在從現(xiàn)有的中繼橋設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)向意圖驅(qū)動(dòng)的模型。此外，UniswapX 也在進(jìn)行一些基于意圖的創(chuàng)新，一些永續(xù)協(xié)議嘗試了類似 Symmio 的意圖驅(qū)動(dòng)方式，但發(fā)現(xiàn)吸引做市商參與以完成所有交易是一個(gè)挑戰(zhàn)。

而為了實(shí)現(xiàn) “通用意圖”，一些基礎(chǔ)設(shè)施開始構(gòu)建意圖層，旨在為實(shí)現(xiàn)特定意圖的 DApp 提供必要條件。通過這種方式，鏈上用戶體驗(yàn)將變得如使用傳統(tǒng) App 一樣流暢。過去需要在多鏈之間執(zhí)行復(fù)雜操作（如打開跨鏈橋、簽名資產(chǎn)跨鏈、支付跨鏈費(fèi)用、切換網(wǎng)絡(luò)與 DApp 交互、支付交易費(fèi)用）的流程，現(xiàn)在可以簡化為一個(gè)步驟，即用戶只需對想要完成的交易進(jìn)行一次簽名。

DeFi 的未來必然是分層的，結(jié)合更細(xì)粒度和可組合的金融原語，以便開發(fā)者創(chuàng)建新協(xié)議，為機(jī)構(gòu)提供強(qiáng)大金融服務(wù)，并改善用戶體驗(yàn)，從而消除散戶采用的障礙。比如模塊化借貸所解決的基礎(chǔ)層功能邏輯以及抽象層，聚合層等分別確?？稍L問性以及用戶友好。相比集中式數(shù)據(jù)庫和服務(wù)，區(qū)塊鏈本身非常低效，但其無需許可的訪問和可組合性，以及選擇自我托管或信任服務(wù)提供商的能力，足以彌補(bǔ)我們用戶所面臨的成本和麻煩。如果有更好的方法執(zhí)行這些原語，大多數(shù)頂層協(xié)議和服務(wù)提供商能夠?qū)⒂脩粞杆龠w移到新的原語，因?yàn)楦呒壍姆?wù)已設(shè)計(jì)為模塊化。例如，Uniswap 正在邁向模塊化 AMM，最終將轉(zhuǎn)變?yōu)楸镜亓鲃?dòng)性層，許多流動(dòng)性和貨幣市場將建立在該層上。Uniswap 正朝著以太坊的 以 Rollup 為中心的路線發(fā)展，將 Hooks 視為創(chuàng)新發(fā)生的地方，保持基礎(chǔ)協(xié)議簡單。而 v5 則可能將 Uniswap 帶向應(yīng)用鏈。

Multicoin（Kyle Samani）: 迄今為止，在 DeFi 中最重要的設(shè)計(jì)領(lǐng)域是鏈上衍生品。它們提供了一種高效的結(jié)構(gòu)，可以交易幾乎任何資產(chǎn)。我們正在將大部分精力集中在這個(gè)領(lǐng)域，尤其是與我們的投資組合公司 Drift 密切合作，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為他們目前擁有市場上最好的 DeFi 衍生品產(chǎn)品。

1kx（Mikey 0x）: 如前所述，主要趨勢是協(xié)議通過垂直整合來捕捉價(jià)值。值得關(guān)注的是，垂直化如何導(dǎo)致流動(dòng)性碎片化，以及因此引發(fā)的用戶流失。盡管鏈抽象工具和 gas 抽象可能會(huì)使資本在不同的 rollup 和生態(tài)系統(tǒng)之間流動(dòng)變得更加容易，但當(dāng)協(xié)議成為生態(tài)系統(tǒng)的一部分時(shí)，它們會(huì)獲得更好的可發(fā)現(xiàn)性。例如，許多 Berachain 生態(tài)系統(tǒng)中的團(tuán)隊(duì)僅僅因?yàn)樗麄冊?Berachain 上推出項(xiàng)目，就能夠成功融資。此外，非 EVM 生態(tài)系統(tǒng)在未來一年中也有機(jī)會(huì)獲得顯著的市場份額。

三、機(jī)遇和相應(yīng)的投資邏輯的迭代

OKX Ventures (Esme)：在我們看來，實(shí)用性將成為 DeFi 最有力的敘事，而 DeFi 本身已是一種趨勢。我們始終堅(jiān)信，搶先進(jìn)入市場并非關(guān)鍵，真正的長期贏家往往是那些首先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品市場契合的人。

目前，主要用例圍繞以太坊和比特幣的再質(zhì)押以及使用再質(zhì)押協(xié)議保護(hù)的 AVS 展開。此外，新的 L1，如 Berachain，正帶來顯著的經(jīng)濟(jì)變革，可能催生在其他鏈上難以實(shí)現(xiàn)的 DeFi 新原語。

我們認(rèn)為，共享經(jīng)濟(jì)安全的概念在此階段至關(guān)重要。通過優(yōu)化 PoS 鏈的財(cái)務(wù)承諾來提高網(wǎng)絡(luò)安全性，從而增加攻擊成本。EigenLayer 和 Babylon 等項(xiàng)目正在推動(dòng)這一方向的發(fā)展。EigenLayer 通過再質(zhì)押機(jī)制釋放生態(tài)系統(tǒng)中的流動(dòng)性，而 Babylon 則通過檢查點(diǎn)提供額外的安全層。這些機(jī)制不僅增強(qiáng)了安全性，還減少了 AVS 擴(kuò)展驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)的需求，縮短了質(zhì)押者的解綁時(shí)間。隨著運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)和技術(shù)迭代的演變，我們將見證不同解決方案對共享經(jīng)濟(jì)安全的探索。

經(jīng)濟(jì)模型和收益模式也將迎來變革。DeFi 將逐步轉(zhuǎn)向真實(shí)收益模式，以實(shí)際收入而非代幣激勵(lì)來獎(jiǎng)勵(lì)用戶。例如，Aave 的新代幣經(jīng)濟(jì)模型通過協(xié)議收入降低 $AAVE 的拋壓和排放，并通過回購增加價(jià)值捕獲。Aave 還引入了新的安全模塊 Umbrella，將不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，提升系統(tǒng)安全性。對于 DeFi，要么是通過 Ponzi 炒作共識，要么是通過真實(shí)收益推動(dòng)協(xié)議擺脫對治理代幣的依賴，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。我們有機(jī)會(huì)見證 Farming as a Service 的專業(yè)化，使普通投資者更容易參與并獲利，提升 DeFi 的吸引力和普及度。

技術(shù)迭代正在解決現(xiàn)存問題。例如，通過結(jié)合 ZK 隱私技術(shù)，可以在確保驗(yàn)證用戶不在受監(jiān)管的犯罪黑名單同時(shí)，又保障其隱私不被侵犯。治理效率低下的問題也將通過更多依賴數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)的自動(dòng)化動(dòng)態(tài)治理得到改善。在協(xié)議設(shè)計(jì)方面，協(xié)議具有識別用戶行為并做出相應(yīng)調(diào)整的既得利益。例如，個(gè)性化的信用和利率調(diào)整將通過信用評分系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)，行為良好的用戶將享受更低的信貸或抵押率，提升用戶參與度和忠誠度。同時(shí)，創(chuàng)新的協(xié)議將動(dòng)態(tài)調(diào)整利率和抵押品要求，精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理，提高安全性并更有效地管理用戶風(fēng)險(xiǎn)。

DeFi 的未來發(fā)展必然是從投機(jī)交易到實(shí)際應(yīng)用的進(jìn)化?；谝酝牡晒?，整合擴(kuò)容技術(shù)方案、新的通證范式、零知識證明和 AI 等技術(shù)，重點(diǎn)在于創(chuàng)建一個(gè)更安全且互聯(lián)互通的生態(tài)系統(tǒng)，利用最新的基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)步推動(dòng)應(yīng)用變革。通過解決過去的局限性并引入更可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)模式，旨在徹底改變用戶體驗(yàn)和可訪問性，提供更低費(fèi)用和直觀界面。

Multicoin（Kyle Samani）：最重要的機(jī)會(huì)在于鏈上衍生品。我們還未充分挖掘永續(xù)衍生品和鏈上期權(quán)的潛力。它們有望大幅提升金融市場的包容性，將新型資產(chǎn)類別引入鏈上，并解鎖更優(yōu)的對沖、杠桿和投資表達(dá)方式。正因如此，我們正將大部分精力投入這一領(lǐng)域，并堅(jiān)信 Drift 是目前最有潛力抓住這一機(jī)會(huì)的 DeFi 協(xié)議。

1kx（Mikey 0x）：在 1kx，我們更關(guān)注長期增長前景，而非短期收益。從敘事角度來看，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWAs）可能是最具吸引力的領(lǐng)域。如果 DeFi 在未來十年內(nèi)實(shí)現(xiàn)百倍增長，我們必須依賴機(jī)構(gòu)的力量。隨著時(shí)間推移，這一價(jià)值主張將愈加清晰：開放、透明且可組合的賬本，能夠顯著降低中介成本。

另一個(gè)方向則是由 Hyperliquid 提出的概念是 “鏈上 CEX”。盡管永續(xù)合約是 交易所業(yè)務(wù)的重要組成部分，但他們還有許多其他收入來源，例如通過間接產(chǎn)品將客戶引導(dǎo)至其鏈上。Hyperliquid 的愿景與此相似，他們從永續(xù)合約起步，逐步擴(kuò)展到現(xiàn)貨代幣啟動(dòng)平臺，并圍繞這兩個(gè)產(chǎn)品構(gòu)建生態(tài)系統(tǒng)。

在 DeFi 這樣相對成熟的市場中，布局的關(guān)鍵在于找到分銷和市場推廣方面具有獨(dú)特優(yōu)勢的團(tuán)隊(duì)。如今，單靠核心機(jī)制創(chuàng)新已經(jīng)難以推動(dòng)重大變化，我認(rèn)為真正的突破點(diǎn)可能已過去。

隨著該領(lǐng)域的擴(kuò)展和更多協(xié)議的推出，基于基本面的布局將成為關(guān)鍵主題。新的資金管理者希望看到真實(shí)的現(xiàn)金流和增長前景。目前，市場正在對 DeFi 全棧進(jìn)行極高的增長預(yù)期定價(jià)（基于如市盈率等基本指標(biāo)），這一增長目標(biāo)雖然可實(shí)現(xiàn)，但可能需要比預(yù)期更長的時(shí)間。

以上就是腳本之家小編給大家分享的頭部VC圓桌討論：DeFi已死？DeFi未來在哪的詳細(xì)介紹了，希望大家喜歡！

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