深入解析Drift Protocol：Solana上最大的永續(xù)交易所
在數字資產交易領域，永續(xù)交易作為一種衍生品市場，已經成為加密貨幣市場中的重要組成部分。本文將深入探討永續(xù)交易市場的最新動態(tài)，特別聚焦于Solana生態(tài)下的一項頗具潛力的新型協議：Drift Protocol。通過對Drift Protocol的核心設計、技術特點以及在Solana生態(tài)中的定位進行分析，我們可以更好地理解永續(xù)交易領域的現狀與未來發(fā)展方向。
永續(xù)交易現狀
在永續(xù)交易領域，中心化交易所仍占主導地位，但不可否認，去中心化的永續(xù)協議在過去兩年中快速發(fā)展，未平倉總量實現了近 10 倍的增長。
數據并未包括DYDX
在這種背景下，永續(xù)協議之間的競爭非常激烈。成交量數據的快速增長促使開發(fā)者將CEX視為一個有利可圖且可持續(xù)的業(yè)務。許多協議都是GMX和DYDX的基礎上進行小規(guī)模的創(chuàng)新，如價格來源、交易費用結構和激勵用戶等領域的創(chuàng)新。
就像DEX一樣，每個DeFi領域都有大量的分支。永續(xù)協議領域中分支過多加劇了競爭，這是因為商業(yè)結構過于簡單。目前如果不利用永續(xù)協議的流動性來發(fā)展 DeFi ，就會錯失良機。
Drift Protocol介紹
Drift 正在 Solana 上使用動態(tài) vAMM (DAMM) 機制構建去中心化的永續(xù)協議。Drift v2于2022年中推出，并由于其新的混合流動性解決方案，已成長為 TVL 前 5 名的永續(xù)CEX。Drift Protocol在沒有原生代幣的情況下成功運營了2年，從而脫穎而出。Drift Protocol提供多種類型的衍生品市場，包括永續(xù)合約、現貨、借貸等。
Drift v1及其問題
vAMM
在大多數情況下，自動做市商（AMM）用于互換，也被稱為現貨交易。傳統上，AMM使用恒定乘積公式x * y=k來定價資產，其中x和y代表流動性池中兩種資產的儲備余額，k代表總流動性。這里的關鍵概念是，由于自動重新平衡，k 在整個交易過程中保持不變。
Perpetual Protocol 是另一個基于 AMM 的永續(xù)交易所，基于AMM的基礎上，最初提出了虛擬自動做市商或vAMM的解決方案。與傳統AMM不同，vAMM交易不依賴于底層資產。盡管使用相同的x * y=k公式，但重要的是要注意，在vAMM模型中，k 是在 vAMM 模型中預先確定和固定的，因為所有交易都發(fā)生在該虛擬池中。
例如，如果用戶想要使用1000 USDC對SOL進行5倍杠桿，他們需要將1000 USDT發(fā)送到一個金庫。作為回報，協議在vAMM中信用5000 vUSDC購買SOL，然后他們將有相應的SOL敞口。
Drift v1是在這個概念上構建的，有兩個創(chuàng)新：重新掛鉤和調整流動性。重新掛鉤意味著根據預言機價格（資產價格）有效更新報價資產的價格，使交易在更深的流動性區(qū)域進行。通過處于更深的流動性區(qū)域，交易執(zhí)行得更好。預言機將價格數據提供給vAMM，并將其設置為最新的“終端（起始）價格”，然后收集的費用被添加到池中以滿足價格調整，確保調整后的活躍價格范圍內有足夠的流動性。在初始的vAMM模型中，當創(chuàng)建一個池時，參數‘k’是在創(chuàng)建池時設置的。然而，在Drift v1中，‘k’可以多次調整。簡單地說，為了進一步深化流動性，應計交易費被注入 vAMM 池，類似于為 Uniswap v2 增加流動性，從而導致 "k "的增加。
問題
在傳統的現貨-AMM或Peer-to-Pool模型中，總有一方充當被動的流動性提供者（LP），交易者的利潤來自這些被動LP。然而，在沒有被動LP的vAMM情況下，交易者相互充當LP，意味著一個交易者要獲利，必須有另一個交易者作為對手方。因此，沒有人想成為最后一個交易者。結果，大多數人更傾向于戰(zhàn)略性地開倉和平倉來執(zhí)行套利策略，最終創(chuàng)建了一個玩家對玩家（PVP）市場。
如果始終有大量的交易者，這樣的PVP市場可以繼續(xù)正常運作。然而，當套利者無法獲得足夠的利潤時，市場可能會崩潰，這就是問題所在。預設的'k'設定了起始價格。當當前價格高于起始價格時，持倉為凈多頭，反之亦然。在大多數情況下，公平價格由CEX驅動，因此vAMM池需要使用收集的交易費用作為公平價格與起始價格偏離時重新定價。但同時，資金費用由收集的交易費用支付。當偏差變大時，重新掛鉤和k調整的成本會增加。雖然資金費用有上限，但重新掛鉤和k調整的成本可能會耗盡保險基金，然后套利者獲得的利潤減少。
如果套利者因為收益不再吸引而離開，大部分收集的費用用于為零售商提供“更好”的價格。問題是：沒有套利者，沒有成交量，沒有費用。
由于vAMM的不對稱交易模型，如果杠桿管理不善，資金可能會因價格操縱而流失。操縱者可以被允許先后開設兩個高杠桿頭寸，將價格推高到一個點，其中一個頭寸的利潤可以覆蓋另一個頭寸的損；這個利潤來自其他用戶的資金。此外，正盈虧和負盈虧之間的差異可能會導致破產。
Drift v2核心設計
Drift v2引入了一種混合流動性解決方案，旨在提供更多的抵押品并降低vAMM本身的風險。對于Drift v2，有3種類型的流動性保證執(zhí)行訂單時為交易者提供最佳價格：
Just in time（JIT）即時流動性
vAMM流動性
去中心化訂單簿（DLOB）流動性
即時流動性
當交易者提交市場訂單時，它會被廣播到一個由守護者組成的市場做市商網絡，并啟動一個荷蘭式拍賣。默認情況下，荷蘭式拍賣持續(xù)5秒（20個時間槽），起始價格由預言機價格和vAMM的庫存狀態(tài)決定。在此過程中，市場做市商不斷地在競爭中搶跑，價格從對接受者最有利變?yōu)樽畈焕?。JIT拍賣給交易者提供了在交易活動中體驗零滑點的機會。
vAMM流動性
在Drift v2中，如果沒有做市商執(zhí)行市場訂單，vAMM將充當備用流動性。Drift v2 AMM具有內置的買賣價差和Drift 流動性提供者（DLP）。DLP是具有主動功能的被動流動性提供者，與vAMM開設相對頭寸。用戶可以向特定池添加流動性并獲得其接受費用的份額。內置的買入/賣出價差使 Drift vAMM 具有更廣泛的流動性，而不僅僅是在拍賣過程中以當前的預言機價格填充。通過這一過程，緩解了高成本的多空不平衡問題。
不管是基于vAMM還是基于預言機的，永續(xù)市場總是零和游戲，交易者從他人的損失中獲利。這與v1形成對比，在v1中，交易者有“真實”的流動性作為他們的盈虧，這是重要的，因為提供了更多的抵押品。在將DLP整合到DAMM后，通過增加‘k’，流動性深度將得到改善，80%的交易費用將作為獎勵分配給DLP。
Drift v2還引入了一種新的基于預言機的定價機制，通過考慮諸如波動性和庫存等因素來優(yōu)化重新定價和設置價差的過程。這確保了套利者參與活動以有效平衡多空頭寸。v2中的價格運動依賴于預言機提供的數據，而不是多空不平衡。
去中心化訂單簿（DLOB）流動性
Drift v2提供了一個去中心化的訂單簿網絡。其背后的機制非常簡單：一組稱為Keeper的機器人負責記錄、存儲以及匹配和執(zhí)行提交的限價訂單。每個Keeper機器人都有自己的鏈下訂單簿。訂單按價格、期限和頭寸大小排序。當一個訂單達到觸發(fā)價格時，Keeper將提交交易以對抗DAMM。作為回報，Keeper根據數學公式確定的比例獲得交易費用，這在這里有進一步的解釋。值得注意的是，如果有買賣訂單具有完全相同的參數（例如，以110 USDC買入1 SOL——以110 USDC賣出1 SOL），Keeper可以直接匹配它們，而不經過vAMM，這可以提高效率。
總的來說，為了解決償付能力問題，Drift v2將訂單執(zhí)行去中心化到真實的流動性來源，如JIT、DLP和DLOB中的直接訂單匹配（這也意味著更多的抵押品）。
其他特點
現貨
Drift v2提供現貨交易和現貨保證金交易。與永續(xù)交易不同，所有類型的現貨交易都基于真實的底層資產。例如，現貨交易的流動性來自OpenBook DEX。此外，現貨和保證金交易允許用戶通過在Drift v2上借用資產來增加其現貨的杠桿。這兩種方法的目的主要是對沖永續(xù)頭寸。
Swap
Drift上的交換依賴于Jupiter路由為用戶提供最佳價格。然而，流動性來源來自Drift v2本身。用戶還可以使用閃電貸來增加交換的杠桿。
借貸
Drift的借貸模塊類似于Aave，它使用超額抵押機制。當你將資產存入Drift時，這些資產將自動生成收益。
增長催化劑
激勵預期
Drift在2021年推出其v1。直到現在，Drift還沒有自己的原生代幣，錯過了激勵用戶上線協議的機會。盡管如此，Drift v2已經實現了超過50億的總交易量和近10萬用戶。
2024年1月24日，Drift宣布它也將成為points-meta的成員，推出自己的積分系統，為期三個月。Drift擁有一支強大的團隊并且有快速迭代產品的歷史。我們相信，在積分系統推出后，Drift協議將獲得更大的市場份額和交易量。
Solana論點
2023年Solana的復蘇令人興奮，尤其是去年年底。
高質量項目如Jito為Solana帶來了更多流動性。
由于Solana的技術優(yōu)勢，meme也經歷了一次繁榮，Bonkbot在12月賺取了1000萬美元的費用，BananaGun推出了自己的Solana版本。
Depin和RWA敘事為Solana帶來了更多曝光。
Solana生態(tài)系統的繁榮帶來的TVL、用戶和鏈上活動的增加，將是Drift協議增長的基本推動力。Drift將有更多機會捕捉到DeFi協議產生的收益，活躍資產的推出將帶來杠桿交易的需求。
潛在機會
我們觀察到許多永續(xù)DEX以不同的策略增長。Drift在Solana生態(tài)系統中的領導地位是其最大的優(yōu)勢之一。自meme季節(jié)開始以來，越來越多的長尾資產出現，具有大量的交易量和良好的流動性。如果Drift能像HyperLiquid一樣列出更多流行的代幣，Drift可能會成為Solana上的主要degen中心。
Drift v2的TVL目前為1.71億美元，在DeFiLlama的衍生品類別中排名第5。在Drift v2的TVL中，DLP占大約1600萬美元。市場做市商金庫代表1600萬美元，保險基金金庫1000萬美元。其余的TVL由存款人的資產組成。Drift 目前服務了 13.3 萬用戶，并已促成超過940萬次交易，表明Drift v2擁有足夠的資產和用戶基礎。
盡管每日交易量在 5000 萬美元到 1 億美元之間，但仍明顯落后于其他生態(tài)系統的競爭對手。同時，缺乏交易意愿，子產品產生的收益對用戶吸引力不大。我們相信，隨著Drift的激勵計劃推出，交易將會改善。作為一個A輪產品，值得注意的是，代幣激勵帶來的更高的利潤增長可以提高儲戶的基礎收益，從而產生飛輪效應。
結論
從v1到v2，我們可以看到Drift vAMM解決方案在持續(xù)添加真實流動性和加強預言機在定價中的干預方面有一個非常明顯的改善趨勢。盡管這似乎否定了vAMM的原始設計概念，實際上，真實流動性和vAMM的結合可以為用戶提供在交易長尾資產時更好的體驗。有了代幣和積分系統，Drift將變得越來越有利可圖。
然而，Drift也有明顯的缺點。得益于Solana的高性能，混合流動性解決方案也將Drift上的交易變成了一種訂單流模式。因此，Keeper和DLP作為流動性提供者，在執(zhí)行交易時無法獲得平等地位，使得DLP的吸引力不夠強。我們相信，即將推出的代幣可能會為Drift帶來改進的更多可能性。
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