Strategy暗示暫停增持,BTC將迎來關鍵轉折點?
Strategy(原 MicroStrategy)CEO Michael Saylor 在上周日發(fā)文表示:「有些時候你只需要持有(Some weeks you just need to HODL)?!故袌鼋庾x為其暗示暫停購買比特幣。
作為全球比特幣持幣量最大的上市公司,Michael Saylor 一貫的投資理念就是「比特幣至上」,投資者也已經(jīng)習慣了其將「買入」寫進DNA中。所以,Strategy的每一次暫停,都會觸動市場最敏感的那根神經(jīng),尤其在此前連續(xù)13周增持BTC的情境下。
比特幣財庫的重量:Strategy影響市場的方式
截止至7月8日,Strategy的比特幣持倉總量已經(jīng)達到59.7萬萬枚,占總供應量的2.84%,不僅遙遙領先其他上市公司,其持幣體量甚至是前100大上市公司(除Strategy外)合計的2.3 倍。
根據(jù) Strategy 提交給美國 SEC 的 8-K 文件信息,截至 6 月 30 日,Strategy(MSTR.O)數(shù)字資產(chǎn)價值為 643.6 億美元,平均成本為 70,982 美元 / 枚,其中 2025 年第二季度比特幣公允價值總值升值 140 億美元。
換句話說,Strategy不僅是比特幣的大鯨,更是這個市場價格情緒的杠桿,Strategy的一舉一動都會觸動市場敏感點。從2025年以來的幾次暫停購買的行為來看,幾乎都預示著短期行情的回調(diào),而這次會例外嗎?
Strategy暫停購買和比特幣走勢關聯(lián)性
籌資飛輪:優(yōu)先股的資本游戲
Strategy原本是一家以企業(yè)分析軟件起家的公司,自2020年起核心戰(zhàn)略轉向將比特幣作為主要儲備資產(chǎn),旨在對沖通貨膨脹并實現(xiàn)資產(chǎn)增值,Strategy也因大規(guī)模投資比特幣而名聲大噪。
為持續(xù)購買比特幣,Strategy需要大量資本。因此,其選擇通過發(fā)行優(yōu)先股籌集資金。自2025年2月起,Strategy先后發(fā)行了三種優(yōu)先股,分別為STRF、STRK和STRD,對應不同的收益機制和風險優(yōu)先級:
- STRF:10%累積股息、最高優(yōu)先級。若未支付,股息將以每年額外 1%的速度復利,最高可達 18%。
- STRK:8%累積股息,附帶可轉換期權。
- STRD:10%非累積股息、低優(yōu)先級,更多用于面向市場大眾的廣泛分發(fā)。
這種結構的設計核心在于讓Strategy在不嚴重稀釋普通股股東權益的前提下,持續(xù)撬動新資本進入,為其源源不斷的比特幣購買提供彈藥,從而維持「發(fā)股—買幣—漲股價」的飛輪閉環(huán)。
從市場表現(xiàn)來看,MicroStrategy(MSTR)顯著優(yōu)于比特幣本身,尤其在近期「加密美股」熱潮的推動下。STRK 和 STRF 作為較早發(fā)行的優(yōu)先股,市場表現(xiàn)也非常優(yōu)越,而較晚發(fā)行的 STRD 也展現(xiàn)出不俗的潛力。從價格走勢來看,STRK 和 STRF 近期表現(xiàn)尤為亮眼,甚至極大地超越了 MSTR 的股票表現(xiàn)。
值得注意的是,在3月份,這場優(yōu)先股發(fā)行計劃就吸引了內(nèi)部高層親自下場。根據(jù)美國證券交易委員會披露文件顯示,數(shù)名 Strategy內(nèi)部人士買入其最新推出的優(yōu)先股,涉及公司 CEO、CFO 等高管,其中首席執(zhí)行官 Phong Le 以 85 美元的價格購買了 6,000 股優(yōu)先股,首席財務官 Andrew Kang 購買了 1,500 股,總法律顧問 Wei-Ming Shao 購買了 500 股。這種「自購」行為既是信號,也釋放出公司對未來回報的強烈預期。
6 月 5 日,Strategy宣布公開發(fā)行 11,764,700 股 10.00% A 系列永久 Stride 優(yōu)先股,發(fā)行價為每股 85 美元,并在6月10日完成交割,募資約9.8億美元。就在今日,Strategy 再次宣布已簽訂一項新的銷售協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議擬發(fā)行 STRD 股票募資 42 億美元,并預計將根據(jù) ATM 計劃準備「按需、分階段」持續(xù)融資。這個飛輪,正在轉得越來越快。
杠桿的另一面:增長引擎,亦是風險導火索?
根據(jù)Strategy在5月1日發(fā)布的 2025年第一季度財務報告顯示,其通過優(yōu)先股、可轉換債券和普通股的 ATM 發(fā)行,累計籌資接近100億美元,幾乎全部投入比特幣。這種高杠桿操作放大了比特幣上漲帶來的賬面收益,但也推高了現(xiàn)金流負擔,尤其是優(yōu)先股帶來的年化8%~10%利息開支。
截至目前,MSTR市值約1129億美元,企業(yè)估值在1200億美元左右,對應凈資產(chǎn)倍數(shù)為1.7。雖然仍處于合理區(qū)間,但這條線的彈性,依賴于兩個支點:一是比特幣價格的持續(xù)強勢,二是外部融資環(huán)境的順暢與穩(wěn)定。
而從營收端來看,公司自身「造血」能力疲軟。據(jù)@0xChainMind 提供的數(shù)據(jù),2024 年公司軟件業(yè)務收入僅為 4.63 億美元,創(chuàng)下 2010 年以來最低紀錄。
從 Q1 的財務報告看,公司主營業(yè)務在2025年第一季度總收入為 1.111億美元,同比下降 3.6%(2024年 Q1 為1.152億美元)。不過,訂閱服務收入 3710萬美元,同比增加 61.6%,顯示云服務和訂閱模式的轉型取得成功,是收入的亮點。如果仍使用舊的減值模型計算,運營費用與損失大概在1.9億美元左右(這里存在爭議點,Strategy也因此面臨集體訴訟),現(xiàn)金儲備為6030萬美元。如果按此數(shù)據(jù)推測,運營費用只能被勉強覆蓋。公司若想維持運轉與支付優(yōu)先股 8%-10% 年化利息(每年支出高達 3~5 億美元),就必須依賴「持續(xù)融資」來維持飛輪運作。
報表背后的「爆雷」:59 億浮虧,集體訴訟在路上
Strategy 面臨集體訴訟的原因是其在2025年第一季度首次采用 FASB 新會計準則(ASU 2023-08)。按照新規(guī),公司需將加密資產(chǎn)按公允價值計量,而不再僅在貶值時計提減值。這意味著比特幣價格的任何波動,都會實時、直接地反映在利潤表上。
結果是,Q1 單季度,Strategy 披露了 59 億美元的未實現(xiàn)浮虧,直接引發(fā) MSTR 股價在該季度暴跌 8%。
更糟糕的是,公司被指控未能及時、全面地披露這些浮虧風險。紐約知名律所 Pomerantz LLP 旋即在弗吉尼亞東區(qū)法院對 Strategy 發(fā)起了集體訴訟,控訴其在 2024年4月至2025年4月間「存在虛假與誤導性陳述」,涉嫌違反聯(lián)邦證券法。目前該案件正在推進中,投資者可在 7 月 15 日前申請加入集體訴訟。Strategy 表示將積極應對,但并未對案件結果作出預測。
這意味著,比特幣價格不僅決定 Strategy 的資產(chǎn)價值,也正在決定它的法務風險、融資能力與投資者信心。
市場的聲音
Michael Saylor 發(fā)文表示,Strategy 開發(fā)了一套 BTC 信用模型,綜合考慮貸款期限、抵押覆蓋率、BTC 價格、波動率及年化收益預期,用于生成比特幣風險和信用利差的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。Strategy 正通過旗下 STRK、STRF 和 STRD 推動信貸市場的數(shù)字化轉型,這也意味著,Strategy的路徑已經(jīng)不僅僅是買比特幣,它更像是構建了一個圍繞BTC資本化與金融化的系統(tǒng)閉環(huán)。
風投機構 Breed 的報告指出,Strategy 因規(guī)模、持倉和抗周期能力,或將成為加密財政模式的長期幸存者,并有 91%概率于 2025 年第二季度納入標普 500 指數(shù)。
但并非所有人都如此樂觀。一些分析師指出,在牛市中這個飛輪運轉順暢,但一旦步入熊市,其償債結構、優(yōu)先股利息、現(xiàn)金流穩(wěn)定性將受到嚴峻考驗。
7月1日,TD Cowen 在研究報告中重申了對 Strategy 的「買入」評級,并維持其每股 590 美元的目標價。其表示,盡管存在風險,Strategy 的股價相對于其持有的比特幣(BTC)凈資產(chǎn)值(NAV)出現(xiàn)溢價是合理的。該機構表示,Strategy 的「股權 -BTC 循環(huán)」(equity-to-BTC loop)模式使其能夠利用其股票發(fā)行收入購買更多比特幣,從而推動更高的股價和進一步的比特幣購買,形成了良性循環(huán)。
從當前的數(shù)據(jù)來看,Strategy 的短期現(xiàn)金流仍能「勉強維持」,其比特幣持倉是公司資產(chǎn)負債表上的絕對主角。但這也正是它的最大風險所在:它的繁榮幾乎建立在 BTC 價格穩(wěn)定或上漲的假設之上。從某種意義上說,Strategy 已經(jīng)不再是一家傳統(tǒng)意義上的科技公司,它更像是一家用軟件外殼包裝的「比特幣高杠桿資產(chǎn)管理平臺」。
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