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Circle IPO招股說明書：穩(wěn)定幣巨頭的財(cái)務(wù)解碼詳細(xì)解讀

2025-04-02 23:25:32 | 來源： | 作者：佚名
2025 年 4 月 1 日，Circle Internet Financial 向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交了 S-1 招股說明書，計(jì)劃在紐交所上市，股票代碼 "CRCL",更多詳細(xì)資訊請(qǐng)看下面正文

這家以 USDC 穩(wěn)定幣為核心的公司，曾在 2022 年嘗試通過 SPAC 上市未果，如今帶著更清晰的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和戰(zhàn)略目標(biāo)重返公眾視野。

Circle 的上市意圖是什么？它的財(cái)務(wù)狀況能否支撐這一步？業(yè)務(wù)模式有何獨(dú)特之處？對(duì)加密行業(yè)又意味著什么？通過剖析這份招股說明書，本文將逐一解答這些問題，探索這家穩(wěn)定幣巨頭的內(nèi)在邏輯及其潛在影響。

第一部分：Circle 的財(cái)務(wù)畫像

1.1 收入增長(zhǎng)與利潤(rùn)下滑的矛盾

Circle 的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出增長(zhǎng)與壓力的雙重面貌。

2024 年，總收入和儲(chǔ)備收入達(dá)到 16.76 億美元，同比增長(zhǎng) 16%，從 2023 年的 14.50 億美元穩(wěn)步上升。

凈收入?yún)s從 2.68 億美元下降至 1.56 億美元，跌幅達(dá) 42%。收入漲了，利潤(rùn)卻少了，這背后藏著什么？

數(shù)據(jù)顯示，收入增長(zhǎng)主要由儲(chǔ)備收入驅(qū)動(dòng)，2024 年為 16.61 億美元，占總收入的 99%。

這得益于 USDC 流通量的顯著提升——截至 2025 年 3 月，流通量達(dá)到 320 億美元，同比增長(zhǎng) 36%。

但成本端的壓力不容忽視。分布和交易成本從 7.20 億美元增至 10.11 億美元，增長(zhǎng) 40%，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用也從 4.53 億美元漲到 4.92 億美元，其中一般行政費(fèi)用從 1.00 億美元增至 1.37 億美元。究其原因，與 Coinbase 的收入分成協(xié)議是重要因素，這部分后面會(huì)細(xì)說。我覺得，這說明 Circle 的財(cái)務(wù)增長(zhǎng)雖亮眼，但利潤(rùn)壓力也不小。

1.2 儲(chǔ)備收入的秘密

儲(chǔ)備收入是 Circle 的核心支柱，2024 年達(dá)到 16.61 億美元，占總收入的 99%。這部分收入來自管理 USDC 儲(chǔ)備資產(chǎn)的利息收益。USDC 是與美元 1:1 掛鉤的穩(wěn)定幣，每發(fā)行 1 USDC，背后有 1 美元支持。截至 2025 年 3 月，320 億美元的流通量意味著等額的儲(chǔ)備資產(chǎn)，這些資產(chǎn)被投資于低風(fēng)險(xiǎn)工具，包括美國國債（85% 由 BlackRock 的 CircleReserveFund 管理）和現(xiàn)金（10-20% 存于全球系統(tǒng)重要性銀行）。

以 2024 年為例，假設(shè)平均儲(chǔ)備規(guī)模為 310 億美元，國債收益率按 5.35%（美國財(cái) 政部數(shù)據(jù)），年化利息約為 16.59 億美元，與實(shí)際的 16.61 億美元幾乎吻合。但一個(gè)意外的細(xì)節(jié)是，Circle 需與 Coinbase 平分這筆收入。據(jù) Decrypt 報(bào)道，Coinbase 分走 50%，即 8.305 億美元，Circle 實(shí)際保留一半。我看到這個(gè)分成比例時(shí)，明白了凈收入為何偏低。這部分收入的穩(wěn)定性還取決于流通量和利率，若未來美聯(lián)儲(chǔ)降息或 USDC 需求波動(dòng)，可能會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)。

1.3 資產(chǎn)與流動(dòng)性概況

Circle 的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)注重流動(dòng)性與透明度。85% 的 USDC 儲(chǔ)備投資于國債，10-20% 為現(xiàn)金，存放于頂級(jí)銀行，每月公開報(bào)告增強(qiáng)了信任。然而，公司自身的現(xiàn)金和短期投資利息收入為負(fù)，2024 年為 -3471.2 萬美元，可能受管理費(fèi)影響。具體總資產(chǎn)和負(fù)債數(shù)據(jù)未在現(xiàn)有信息中完整披露，但儲(chǔ)備管理的穩(wěn)健性顯而易見。Circle 的財(cái)務(wù)底子扎實(shí)，但外部環(huán)境的影響不容忽視。

第二部分：Circle 業(yè)務(wù)模式的解構(gòu)

2.1 USDC 的核心地位

Circle 的業(yè)務(wù)以 USDC 為核心，這款穩(wěn)定幣在全球排名第二。根據(jù) CoinGecko 數(shù)據(jù)，USDC 流通量為 601 億美元（可能因時(shí)間差與 S-1 的 320 億不同），市場(chǎng)份額約 26%，僅次于 USDT。它廣泛應(yīng)用于支付、跨境轉(zhuǎn)賬（市場(chǎng)規(guī)模 150 萬億美元）和去中心化金融（DeFi），利用區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)快速、低成本交易，優(yōu)于傳統(tǒng) SWIFT 系統(tǒng)。

USDC 的優(yōu)勢(shì)在于合規(guī)性與透明度。它符合歐盟 MiCA 法規(guī)（艾盈（歐洲）業(yè)務(wù)介紹），2024 年 7 月獲得法國 EMI 許可，每月儲(chǔ)備報(bào)告由審計(jì)機(jī)構(gòu)驗(yàn)證，與非監(jiān)管的 USDT 形成對(duì)比。收入來源中，99% 來自儲(chǔ)備利息（16.61 億美元），交易費(fèi)和其他收入僅 1516.9 萬美元，占比微小。這讓我覺得，Circle 更像是在“存錢生息”，而非主要靠服務(wù)收費(fèi)。

2.2 多元化的嘗試

除了 USDC，Circle 還在開發(fā)數(shù)字錢包、跨鏈橋（連接不同區(qū)塊鏈）和自研 Layer 2 公鏈，旨在提升 USDC 的使用場(chǎng)景和可擴(kuò)展性。這些業(yè)務(wù)目前收入貢獻(xiàn)有限，包含在 1516.9 萬美元的其他收入中。盡管如此，它們代表了未來的增長(zhǎng)潛力，但技術(shù)開發(fā)的高投入可能短期內(nèi)加重成本負(fù)擔(dān)。

2.3 與 Coinbase 的微妙關(guān)系

Circle 與 Coinbase 的關(guān)系頗具戲劇性。兩者曾共同創(chuàng)立 CentreConsortium，管理 USDC。2023 年，Circle 以 2.1 億美元股票收購了 Coinbase 的股份，獨(dú)掌 Centre，但收入分成協(xié)議延續(xù)至今。Coinbase 分走 50% 儲(chǔ)備收入，導(dǎo)致 2024 年分布成本高達(dá) 10.11 億美元。這既是合作的遺產(chǎn)，也是利潤(rùn)的拖累，未來是否調(diào)整分成值得關(guān)注。

第三部分：上市的戰(zhàn)略意圖

3.1 資金與擴(kuò)張

Circle 的 IPO 旨在籌集資金，凈額暫定為 X 百萬美元（視發(fā)行價(jià)而定），部分用于支付 RSU 稅款，剩余投入運(yùn)營(yíng)資本、產(chǎn)品開發(fā)和潛在收購。USDC 市場(chǎng)份額僅 26%，遠(yuǎn)低于 Tether 的 67%，Circle 顯然希望通過資金加速擴(kuò)張，例如推進(jìn) Layer 2 公鏈和全球市場(chǎng)滲透。

3.2 應(yīng)對(duì)監(jiān)管與提升信譽(yù)

美國對(duì)穩(wěn)定幣的監(jiān)管日益趨嚴(yán)，Circle 將總部遷至美國并選擇上市，主動(dòng)接受 SEC 的披露要求。公開財(cái)務(wù)和儲(chǔ)備數(shù)據(jù)不僅滿足監(jiān)管期待，還能增強(qiáng)機(jī)構(gòu)信任。我認(rèn)為，這種透明化策略在加密行業(yè)中頗為聰明，可能為 Circle 贏得更多傳統(tǒng)金融合作伙伴。

3.3 股東與流動(dòng)性

Circle 的股權(quán)結(jié)構(gòu)分為 A 類（1 票/股）、B 類（5 票/股，上限 30%）和 C 類（無投票權(quán)），創(chuàng)始人保留控制權(quán)。上市還將為早期投資者和員工提供流動(dòng)性，二級(jí)市場(chǎng)交易（估值 40-50 億美元）已顯示需求。IPO 既是融資，也是股東回報(bào)的平衡之舉。

第四部分：對(duì)加密行業(yè)的啟示

4.1 樹立行業(yè)標(biāo)桿

Circle 的 IPO 為加密公司開辟了傳統(tǒng)退出路徑。過去，ICO 和私募是主流，但風(fēng)險(xiǎn)高、流動(dòng)性差。Circle 通過 IPO 證明了公共市場(chǎng)的可行性，這可能增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）的信心，吸引更多資金流入加密初創(chuàng)企業(yè)，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。

4.2 創(chuàng)新玩法的可能性

如果 Circle 成功，其他公司可能效仿，例如通過 SPAC 或直接上市快速進(jìn)入市場(chǎng)。股票代幣化、在區(qū)塊鏈上交易，或與 DeFi 結(jié)合（如用于借貸或staking），都是潛在的新玩法。我想象，這些模式可能模糊傳統(tǒng)與加密金融的界限，為投資者帶來新機(jī)會(huì)。

4.3 風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)

然而，上市并非坦途。科技股市場(chǎng)近期低迷（納斯達(dá)克 2022 年以來最差季度）可能壓低定價(jià)，監(jiān)管不確定性（如穩(wěn)定幣立法收緊）也構(gòu)成威脅。Circle 的成敗將考驗(yàn)加密公司在傳統(tǒng)市場(chǎng)的適應(yīng)力。

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Tag：穩(wěn)定幣  

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