山寨幣季節(jié)已死？比特幣ETF重寫加密投資規(guī)則
比特幣交易所交易產(chǎn)品（ETFs）可能從根本上改變了加密市場中“山寨幣季節(jié)”的概念。
多年來，加密市場遵循著一種熟悉的節(jié)奏，資金輪動近乎是可預(yù)測的。比特幣飆升，吸引主流關(guān)注和流動性，隨后資金涌入山寨幣。投機(jī)資本涌入低市值資產(chǎn)，推高其價值，交易者興奮地稱之為“山寨幣季節(jié)”。
然而，這一曾經(jīng)被視為理所當(dāng)然的周期正顯示出結(jié)構(gòu)性崩潰的跡象。
現(xiàn)貨比特幣交易所交易基金（ETFs）在 2024 年打破了紀(jì)錄，吸引了1290 億美元的資金流入。這為散戶和機(jī)構(gòu)投資者提供了前所未有的比特幣投資渠道，但也形成了一個真空，吸走了投機(jī)資產(chǎn)的資金。機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在有一種安全、受監(jiān)管的方式來接觸加密貨幣，而無需承擔(dān)山寨幣市場的“狂野西部”風(fēng)險。許多散戶投資者也發(fā)現(xiàn)，ETF 比尋找下一個百倍代幣更具吸引力。知名比特幣分析師 PlanB 甚至將其持有的實際比特幣換成了現(xiàn)貨 ETF。
這一轉(zhuǎn)變正在實時發(fā)生，如果資金繼續(xù)鎖定在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，山寨幣將面臨市場流動性和相關(guān)性的減少。
山寨幣季節(jié)是否已死？結(jié)構(gòu)化加密投資的崛起
比特幣 ETF 為追逐高風(fēng)險、低市值資產(chǎn)提供了另一種選擇，投資者可以通過結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品獲得杠桿、流動性和監(jiān)管透明度。曾經(jīng)是山寨幣投機(jī)主要驅(qū)動力的散戶投資者，現(xiàn)在可以直接投資比特幣和以太坊 ETF，這些工具消除了自我托管的擔(dān)憂，降低了對手方風(fēng)險，并與傳統(tǒng)投資框架保持一致。
機(jī)構(gòu)更有動力規(guī)避山寨幣風(fēng)險。對沖基金和專業(yè)交易平臺曾經(jīng)在低流動性的山寨幣中追逐更高的回報，現(xiàn)在可以通過衍生品部署杠桿，或通過 ETF 在傳統(tǒng)金融軌道上獲得敞口。
隨著通過期權(quán)和期貨進(jìn)行對沖的能力增強(qiáng)，投機(jī)于流動性差、交易量低的山寨幣的動機(jī)顯著減弱。這一趨勢在 2 月份創(chuàng)紀(jì)錄的 24 億美元資金流出和 ETF 贖回帶來的套利機(jī)會中進(jìn)一步得到加強(qiáng)，迫使加密市場進(jìn)入一種前所未有的紀(jì)律性。
風(fēng)險投資會放棄加密初創(chuàng)公司嗎？
風(fēng)險投資（VC）公司歷來是山寨幣季節(jié)的生命線，為新興項目注入流動性，并為新興代幣編織宏大的敘事。
然而，隨著杠桿變得容易獲得，資本效率成為關(guān)鍵優(yōu)先事項，VC 正在重新思考他們的策略。
VC 努力實現(xiàn)盡可能高的投資回報率（ROI），但典型范圍在 17% 到 25% 之間。在傳統(tǒng)金融中，資本的無風(fēng)險利率是所有投資的基準(zhǔn)，通常以美國國債收益率為代表。
在加密領(lǐng)域，比特幣的歷史增長率起到了類似的預(yù)期回報基準(zhǔn)作用。這實際上成為該行業(yè)的無風(fēng)險利率。在過去十年中，比特幣的復(fù)合年增長率（CAGR）平均為 77%，顯著超過黃金（8%）和標(biāo)普 500 指數(shù)（11%）等傳統(tǒng)資產(chǎn)。即使在過去的五年中，包括牛市和熊市條件，比特幣的 CAGR 仍保持在 67%。
以此為基準(zhǔn)，風(fēng)險投資家以這一增長率在比特幣或比特幣相關(guān)企業(yè)中部署資本，五年內(nèi)的總 ROI 將約為 1,199%，意味著投資將增加近 12 倍。
盡管比特幣仍然波動，但其長期優(yōu)異表現(xiàn)使其成為評估加密領(lǐng)域風(fēng)險調(diào)整回報的基本基準(zhǔn)。隨著套利機(jī)會的增加和風(fēng)險的降低，VC 可能會選擇更安全的賭注。
2024 年，VC 交易數(shù)量下降了 46%，盡管第四季度整體投資量有所回升。這標(biāo)志著向更有選擇性、高價值項目的轉(zhuǎn)變，而不是投機(jī)性資金。
Web3 和 AI 驅(qū)動的加密初創(chuàng)公司仍然吸引著注意力，但為每個有白皮書的代幣提供無差別資金的日子可能已經(jīng)屈指可數(shù)。如果風(fēng)險投資進(jìn)一步轉(zhuǎn)向通過 ETF 進(jìn)行結(jié)構(gòu)化投資，而不是直接投資于高風(fēng)險初創(chuàng)公司，新的山寨幣項目可能會面臨嚴(yán)重后果。
與此同時，少數(shù)進(jìn)入機(jī)構(gòu)關(guān)注范圍的山寨幣項目（例如最近提交了 ETF 申請的 Aptos）是例外，而不是常態(tài)。即使是旨在獲取更廣泛敞口的加密指數(shù) ETF，也難以吸引有意義的資金流入，這突顯出資本是集中的，而不是分散的。
供應(yīng)過剩問題和新市場現(xiàn)實
市場格局已經(jīng)發(fā)生了變化。爭奪注意力的山寨幣數(shù)量之多造成了飽和問題。根據(jù) Dune Analytics 的數(shù)據(jù)，目前市場上有超過 4000 萬種代幣。2024 年平均每月推出 120 萬種新代幣，自 2025 年初以來已創(chuàng)建超過 500 萬種代幣。
隨著機(jī)構(gòu)傾向于結(jié)構(gòu)化投資，以及缺乏散戶驅(qū)動的投機(jī)需求，流動性不再像以前那樣流入山寨幣。
這揭示了一個嚴(yán)峻的事實：大多數(shù)山寨幣將無法生存。CryptoQuant 的首席執(zhí)行官 Ki Young Ju 最近警告說，如果沒有市場結(jié)構(gòu)的根本轉(zhuǎn)變，這些資產(chǎn)中的大多數(shù)不太可能存活下來。“一切都在上漲的時代已經(jīng)結(jié)束，”Ju 在最近的一篇 X 帖子中說。
在資金鎖定在 ETF 和永續(xù)合約中而不是自由流入投機(jī)資產(chǎn)的時代，等待比特幣主導(dǎo)地位減弱再轉(zhuǎn)向山寨幣的傳統(tǒng)策略可能不再適用。
加密市場已今非昔比。輕松、周期性的山寨幣上漲的日子可能會被一個由資本效率、結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品和監(jiān)管透明度決定資金流向的生態(tài)系統(tǒng)所取代。ETF 正在改變?nèi)藗兺顿Y比特幣的方式，并從根本上改變整個市場的流動性分布。
對于那些建立在每次比特幣上漲之后都會出現(xiàn)山寨幣繁榮的假設(shè)基礎(chǔ)上的人來說，現(xiàn)在可能是時候重新考慮了。隨著市場的成熟，規(guī)則可能已經(jīng)發(fā)生了變化。
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