Ethena 是否注定會摧毀我們所知的 DeFi，還是它將 DeFi 帶入新的文藝復(fù)興？讓我們深入探討這個問題 。

Ethena 是 DeFi 歷史上最成功的協(xié)議。大約一年前，其總鎖倉量 (TVL) 不到 1000 萬美元，而如今已增長至 55 億美元。它通過各種方式集成到多個協(xié)議中，例如@aave、@SkyEcosystem（IE Maker / Sparklend）、@MorphoLabs、@pendle_fi和@eigenlayer。與 Ethena 合作的協(xié)議如此之多，以至于在回憶起另一個合作伙伴時，我不得不多次更換封面。在 TVL 排名前十的協(xié)議中，有六個與 Ethena 合作或本身就是 Ethena（Ethena 排名第九）。

如果 Ethena 失敗，這將對許多協(xié)議產(chǎn)生深遠影響，尤其是AAVE、Morpho 和 Maker，這些協(xié)議在功能上將陷入不同程度的資不抵債。與此同時，Ethena 通過數(shù)十億美元的增長，顯著提高了整個 DeFi 的使用率，類似于 stETH 對以太坊 DeFi 的影響。因此，Ethena 是否注定會摧毀我們所知的 DeFi，還是它將 DeFi 帶入新的文藝復(fù)興？讓我們深入探討這個問題。

Ethena 究竟是如何運作的？

盡管已經(jīng)推出一年多了，但人們對 Ethena 的工作原理仍然存在普遍的誤解。許多人聲稱它是新的 Luna，然后拒絕進一步闡述。作為一個警告過 Luna 的人，我發(fā)現(xiàn)這一觀點非常片面，但同時我也相信，大多數(shù)人對 Ethena 如何運作的細節(jié)缺乏足夠的了解。如果你認為自己完全了解 Ethena 如何管理 Delta 中性頭寸、托管和贖回，請?zhí)^本節(jié)，否則這是充分理解的重要閱讀材料。

總體而言，Ethena 像 BTC 一樣，從金融投機和加密貨幣牛市中獲益，但其方式更加穩(wěn)定。隨著加密貨幣價格的上漲，越來越多的交易者希望做多 BTC 和  ETH，而愿意做空的交易者越來越少。由于供求關(guān)系，做空的交易者由做多的交易者支付費用。這意味著交易者可以持有 BTC，同時做空相同數(shù)量的 BTC，從而實現(xiàn)一個中性頭寸，即當 BTC 價格上漲時，多空頭寸的盈虧相互抵消，而交易者仍能賺取利率收入。Ethena 的運作完全基于這一機制；它利用加密市場中缺乏復(fù)雜投資者的現(xiàn)狀，這些投資者更希望通過賺取收益而不是簡單地做多 BTC 或 ETH 來獲利。

然而，這一策略的一個重大風險在于交易所的托管風險，這在 FTX 的崩潰及其對第一代 Delta 中性管理者的影響中得到了體現(xiàn)。一旦交易所倒閉，所有資金可能都會丟失。這就是為什么任憑主流管理者如何高效安全地管理資本，卻因 FTX 的倒閉而受到巨大負面影響，最明顯的例子是 @galoiscapital，而這并不是他們的錯。交易所風險是促使 Ethena 選擇使用 @CopperHQ 和 @CeffuGlobal 的重要原因之一。這些托管服務(wù)提供商作為值得信賴的中間人，負責持有資產(chǎn)并協(xié)助 Ethena 與交易所的互動，同時避免將 Ethena 暴露于交易所的托管風險。交易所反過來可以依賴 Copper 和 Ceffu，因為它們與托管機構(gòu)有法律協(xié)議?？傆潱?Ethena 需要支付給做多交易者的金額，或做多交易者欠 Ethena 的金額）由 Copper 和 Ceffu 定期結(jié)算，Ethena 根據(jù)這些結(jié)算結(jié)果系統(tǒng)性地重新平衡其頭寸。這種托管安排有效地降低了交易所相關(guān)風險，同時確保了系統(tǒng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

鑄造和贖回 USDe / sUSDe 相對簡單?？梢允褂?USDC 或其他主要資產(chǎn)購買或鑄造 USDe。USDe 可以被質(zhì)押以生成 sUSDe，而 sUSDe 會賺取收益。sUSDe 隨后可以通過支付相應(yīng)的掉期費用出售到市場，或者贖回 USDe。贖回過程通常需要七天。USDe 隨后可以以 1:1 的比例兌換為支持資產(chǎn)（對應(yīng) $1 的價值）。這些支持資產(chǎn)來自資產(chǎn)儲備以及 Ethena 使用的抵押品（主要是 BTC 和 ETH/ETH 的衍生品）。鑒于部分 USDe 并未被質(zhì)押（其中許多被用于 Pendle 或 AAVE），由支持這些未質(zhì)押 USDe 的資產(chǎn)產(chǎn)生的收益幫助增強了 sUSDe 的收益。

迄今為止，Ethena 能夠相對輕松地處理大量的提款和存款，盡管有時 USDe-USDC 的滑點高達0.30%，這個滑點對于穩(wěn)定幣來說是相對較高的，但遠遠沒有達到顯著的脫鉤程度，也遠沒有對借貸協(xié)議構(gòu)成危險，那么為什么人們?nèi)绱藫哪兀?/p>

好吧，如果有大量提款需求，比如說 50%

如何使 Ethena “失敗”呢？

鑒于我們現(xiàn)在已經(jīng)了解 Ethena 的收益并不是“虛假”的，以及它在更細微的層面上是如何運作的，那么 Ethena 的主要真實擔憂是什么？基本上有以下幾種情況。首先，資金利率可能會變?yōu)樨摂?shù)，在這種情況下，如果 Ethena 的保險基金（目前約為5000萬美元，足以承受當前 TVL 下的 1% 的滑點/資金損失）不足以覆蓋損失，Ethena 最終將會虧損而不是盈利。這個情況似乎相對不太可能，因為大多數(shù)用戶在收益降低時可能會停止使用 USDe，這在過去也有發(fā)生過。

另一個風險是托管風險，即 Copper 或 Ceffu 試圖用 Ethena 的錢來運作的風險。托管人不完全控制資產(chǎn)這一事實減輕了這一風險。交易所沒有簽名權(quán)限，也無法控制持有基礎(chǔ)資產(chǎn)的任何錢包。Copper 和 Ceffu 都是“綜合”錢包，這意味著所有機構(gòu)用戶的資金都混合在熱/溫/冷錢包中，并且有治理（即控制）和保險等多種風險防范措施。從法律角度來看，這是破產(chǎn)隔離信托的結(jié)構(gòu)，因此即使托管方破產(chǎn)，托管方所持有的資產(chǎn)也不屬于托管方的財產(chǎn)，托管方對這些資產(chǎn)沒有任何主張。在實踐中，仍然存在簡單的失職和集中化風險，但確實有許多防范措施來避免這個問題，我認為這種情況發(fā)生的可能性相當于黑天鵝事件。

第三個，也是最常被討論的風險是流動性風險。為了管理贖回，Ethena 必須同時出售其衍生品頭寸和現(xiàn)貨頭寸。如果 ETH/BTC 的價格發(fā)生劇烈波動，這可能是一個困難、昂貴且可能非常耗時的過程。目前，Ethena 已經(jīng)準備了數(shù)億美元，以便能夠按 1:1 的比例將 USDe 兌換為美元，因為它持有大量穩(wěn)定頭寸。然而，如果 Ethena 占總未平倉合約（即所有未平倉衍生品）的比例越來越大，這個風險就相對嚴重，并且可能導(dǎo)致 Ethena 的凈資產(chǎn)價值（NAV）下降幾個百分點。然而，在這種情況下，保險池很可能會填補這個缺口，單憑這一點不足以導(dǎo)致使用它的協(xié)議發(fā)生災(zāi)難性的失敗，這自然也引出了下一個話題。

使用 Ethena 作為協(xié)議的風險是什么？

廣義上講，Ethena 的風險可以分為兩個核心風險：USDe 流動性和 USDe 償付能力。USDe 流動性是指實際可用的現(xiàn)金，愿意以 1 美元基準價值或比該基準價值低 1% 的價格購買 USDe。USDe 償付能力是指，即使 Ethena 在某一時刻可能沒有現(xiàn)金（比如在一段較長時間的提款之后），如果有足夠的時間清算資產(chǎn)，它也可以獲得這筆現(xiàn)金。舉例來說，如果你借給朋友 100,000 美元，而他有一棟價值 100 萬美元的房子。確實，你的朋友可能沒有現(xiàn)成的錢，他可能明天也拿不出來，但如果給他足夠的時間，他很可能能籌集足夠的錢來還你。在這種情況下，你的貸款是健康的，你的朋友只是沒有流動性，也就是說，他的資產(chǎn)可能需要很長時間才能出售。破產(chǎn)本質(zhì)上意味著流動性應(yīng)該是不存在的，但有限的流動性并不意味著資產(chǎn)破產(chǎn)。

Ethena 與一些協(xié)議（例如 EtherFi 和 EigenLayer）合作時，只有在Ethena 資不抵債的情況下才會面臨重大風險。其他協(xié)議，如 AAVE 和 Morpho，如果 Ethena 的產(chǎn)品在長時間內(nèi)流動性不足，可能會面臨重大風險。目前，鏈上 USDe / sUSDe 的流動性大約為 7000 萬美元。雖然通過使用聚合器可以獲得報價，稱可以以 1:1 的比例將最多 10 億美元的 USDe 兌換成 USDC，但這很可能是由于目前對 USDe 的巨大需求，因為這是基于意圖的需求，在 Ethena 出現(xiàn)大規(guī)模贖回時，這種流動性可能會枯竭。當流動性枯竭時，Ethena 將面臨管理贖回以恢復(fù)流動性的壓力，但這可能需要時間，而 AAVE 和 Morpho 可能沒有足夠的時間。

要了解為什么會出現(xiàn)這種情況，重要的是要了解 AAVE 和 Morpho 如何管理清算。當 AAVE 和 Morpho 上的債務(wù)頭寸不健康時，即超過所需的貸款價值比（貸款金額與抵押品之間的比率），就會發(fā)生清算。一旦發(fā)生這種情況，抵押品就會被出售以償還債務(wù)，并收取費用且將任何剩余資金退還給用戶。簡而言之，如果債務(wù)的價值（本金 + 利息）與抵押品的價值相比接近預(yù)定的比率，頭寸將被清算。當這種情況發(fā)生時，抵押品將被出售/轉(zhuǎn)換為債務(wù)資產(chǎn)。

目前，很多人使用這些借貸協(xié)議，將 sUSDe 作為抵押品存入，以借取 USDC 作為債務(wù)。這意味著，如果發(fā)生清算，大量的 sUSDe / USDe 將被出售為USDC / USDT / DAI。如果這一切同時發(fā)生，并且伴隨著其他劇烈的市場波動，USDe 很可能會失去與美元的掛鉤（如果清算規(guī)模非常大，當然是在10億美元左右的情況下）。在這種情況下，理論上可能會產(chǎn)生大量的壞賬，對于 Morpho 來說，這是可以接受的，因為金庫用于隔離風險，盡管某些收入型金庫將受到負面影響。對于 AAVE 來說，整個核心池都會受到負面影響。然而，在這種純粹是流動性問題的潛在情境中，可能會對清算管理方式進行調(diào)整。

如果清算可能會導(dǎo)致壞賬，而不是立即將基礎(chǔ)資產(chǎn)賣入一個流動性不足的市場并讓 AAVE 持有者承擔差額，AAVE DAO 可以承擔代幣和頭寸的責任，但不立即出售抵押品。這將允許 AAVE 等到價格和 Ethena 的流動性恢復(fù)穩(wěn)定，從而使 AAVE 在清算過程中賺取更多的錢（而不是凈虧損），并讓用戶收到資金（而不是因為存在壞賬而一無所獲）。當然，這個系統(tǒng)只有在 USDe 回到之前的價值時才有效，如果沒有，壞賬的情況會更糟。然而，如果存在一個尚未被發(fā)現(xiàn)的可能導(dǎo)致代幣價值歸零的高概率事件，那么清算不太可能比等待獲得更多的價值，可能存在 10-20% 的差異，因為個別持有者意識到并開始以比參數(shù)更改更快的速度出售頭寸。這種設(shè)計選擇對于在泡沫市場中可能出現(xiàn)流動性問題的資產(chǎn)非常重要，也可能是 stETH 在 Beacon Chain 啟用提款之前的一個不錯的設(shè)計選擇，并且如果成功的話，它也可能是增加 AAVE 金庫/保險系統(tǒng)的一個絕佳的方式。

破產(chǎn)風險相對減輕，但并非為零。例如，假設(shè) Ethena 使用的交易所之一破產(chǎn)了。當然，Ethena 的抵押品在托管方那里是安全的，但它突然失去了對沖，現(xiàn)在必須在可能動蕩的市場中進行對沖。托管人也有可能破產(chǎn)，正如我在韓國與 @CryptoHayes 交談時他指出的那樣。無論托管方周圍有什么樣的保護措施，都可能存在嚴重的黑客攻擊或其他問題，加密貨幣仍然是加密貨幣，仍然存在潛在風險，即使這些風險極不可能發(fā)生，并且可能會通過保險得到覆蓋，但風險仍然是不為零的。

不使用 Ethena 的風險是什么？

既然我們已經(jīng)討論了 Ethena 的風險，那么不使用 Ethena 的協(xié)議的風險是什么？讓我們看一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)。Pendle 的 TVL 的一半（在撰寫本文時）歸因于 Ethena。對于 Sky / Maker 來說，20% 的收入在某種程度上歸因于 Ethena。Morpho TVL 的約 30% 來自 Ethena。Ethena 現(xiàn)在是 AAVE 收入和新穩(wěn)定幣的主要推動力之一。那些沒有使用 Ethena 或以某種方式與其產(chǎn)品互動的知名平臺，基本上已經(jīng)被拋在了后面。

在協(xié)議中，Ethena 的采用和 Lido 的采用之間存在一些有趣的相似之處。在 2020 年和 2021 年左右，爭奪最大借貸協(xié)議的競爭更加激烈。然而，Compound 更注重將風險降至最低，可能到了荒謬的極端程度。AAVE 早在 2022 年 3 月就整合了 stETH。Compound 已于 2021 年開始討論添加 stETH，但直到 2024 年 7 月提出正式提案后才這樣做。這個時間點正好是 AAVE 開始超越 Compound 的時候。盡管 Compound 仍然相對較大，總鎖定價值為 20 億美元，但現(xiàn)在它僅是 AAVE 規(guī)模的十分之一多一點，而它曾一度占據(jù)主導(dǎo)地位的。

在一定程度上，這也可以從 @MorphoLabs 與 @AAVELabs 對 Ethena 的相對方法中看出。Morpho 于 2024 年 3 月開始整合 Ethena，而 AAVE 直到 11 月才整合 sUSDe。這之間有 8 個月的差距，在這 8 個月里，Morpho 大幅增長，而 AAVE 失去了對借貸領(lǐng)域的相對控制力。自 AAVE 整合 Ethena 以來，TVL 增加了 80 億美元，產(chǎn)品用戶的收益也顯著增加。這導(dǎo)致了“AAVETHENA”關(guān)系，其中 Ethena 的產(chǎn)品創(chuàng)造了更高的收益，從而激勵更多的存款，進而帶來了更多的借貸需求等。

Ethena 的“無風險”利率，或者至少是其“正常”利率約為 10%。這遠遠超過 FFR（無風險利率）價值的兩倍，后者目前約為 4.25%。將 Ethena 引入 AAVE，尤其是 sUSDe，在功能上提高了借款的均衡利率，因為現(xiàn)在 AAVE 的“基準”利率繼承了 Ethena 的基準利率，即使不是完全 1:1，也會比較接近。這一點在之前 AAVE 引入 stETH 后，ETH 的借入利率與 stETH 的收益率大致相當，這在之前也曾出現(xiàn)過。

簡而言之，不使用 Ethena 的協(xié)議可能會面臨收益率較低、需求較低的風險，但要避免 USDe 價格嚴重脫鉤或崩盤的風險，而這種風險可能微乎其微。些像 Morpho 那樣的系統(tǒng)，可能因為其獨立的結(jié)構(gòu)，能更好地適應(yīng)并避免潛在的崩潰。因此可以理解，像 AAVE 這樣基于較大資金池的系統(tǒng)需要更長時間才能采用 Ethena?，F(xiàn)在，雖然大部分內(nèi)容都是回顧過去，但我想提出一些更著眼于未來的觀點。最近，Ethena 一直在努力整合 DEX。大多數(shù) DEX 都缺乏做空需求，即想要做空合約的用戶。一般來說，唯一能夠大規(guī)模持續(xù)做到這一點的用戶類型是 delta 中性 交易者，其中 Ethena 是最大的。我相信，能夠成功整合 Ethena 同時保持良好產(chǎn)品的永續(xù)合約平臺可以以非常類似于 Morpho 通過與 Ethena 密切合作擺脫其較小競爭對手的方式擺脫競爭。

2024-2030年Ethena(ENA)價格預(yù)測

從現(xiàn)在到2030年，Ethena預(yù)計可以達到$2.00。
以當前價格$1.07購買Ethena的潛在收益率是 +86.00%，Ethena的歷史最高價是$1.52。
Ethena在近24小時內(nèi)+5.96%，近7天內(nèi) -7.57%。

2024年Ethena價格預(yù)測

技術(shù)分析顯示，2024年，Ethena預(yù)計會在$0.8828和$1.33之間波動，平均價格為$1.07。因此，如果您以當前價格$1.07購買Ethena，2024年您的潛在收益率是0。

2025年Ethena價格預(yù)測

2025年，預(yù)計Ethena的平均價格為$1.20，最高價為$1.78，最低價為$1.03。以當前價格$1.07購買Ethena，在2025年您有可能獲得+12.00%的收益率。

2026年Ethena價格預(yù)測

過去的趨勢、模式表明，2026年，預(yù)計Ethena的最高價為$1.55，最低價為$1.10。因此，以當前價格$1.07購買Ethena，根據(jù)2026年的平均價格$1.49，您的潛在收益率是+39.00%。

2027年Ethena價格預(yù)測

2027年，預(yù)計大部分的Ethena將在$1.52徘徊，預(yù)計最低價為$1.08，最高價為$1.87。根據(jù)這一預(yù)測，如果您以當前的市場價格$1.07購買，您的潛在收益率是+42.00%。

2028年Ethena價格預(yù)測

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，2028年，預(yù)計Ethena的最高價為$1.90，最低價為$1.44。因此，如果您以當前價格$1.07購買Ethena，根據(jù)2028年的平均價格$1.70，您的潛在收益率是+58.00%。

2029年Ethena價格預(yù)測

2029年，預(yù)計Ethena的最低價為$1.36，最高價為$2.19。在平均價格為$1.80的情況下，如果您以$1.07的市場價格購買，2029年您的潛在收益率為+67.00%。

2030年Ethena價格預(yù)測

根據(jù)前幾年的市場情緒，預(yù)計Ethena將在$1.12和$2.66之間波動，2030的平均價格為$2.00。如果您以當前價格$1.07購買Ethena，并HODL至2030年，您的潛在收益率是+86.00%。

以上就是腳本之家小編給大家分享的是Ethena對DeFi有何影響?是系統(tǒng)性風險還是救世主的詳細介紹了，希望大家喜歡！

你可能感興趣的文章

• 

  Frax USD提案改名為frxUSD！儲備將有Ethena穩(wěn)定幣USDe、USDC、sDAI、貝

  貝萊德(BlackRock)旗下的代幣化平臺Securitize與混合算法穩(wěn)定幣協(xié)議Frax Finance在12/21共同宣布，未來會引入貝萊德美元機構(gòu)數(shù)字流動性基金B(yǎng)UIDL作為穩(wěn)定幣Frax USD的儲備…

  2024-12-23
• 

  川普加密貨幣項目WLFI攜手Ethena！首推USDe穩(wěn)定幣引入Aave作為抵押資產(chǎn)

  美國侯任總統(tǒng)川普支持的加密項目World Liberty Financial(WLFI)，宣布與穩(wěn)定幣協(xié)議Ethena Labs攜手合作，將利用Ethena的收益型穩(wěn)定幣USDe引入以太坊借貸協(xié)議Aave作為抵押資…

  2024-12-19
• 

  Ethena生態(tài)首個空投！Ethereal是什么？能復(fù)制HYPE的奇跡嗎？

  Ethena（$ENA）在過去兩個月內(nèi)漲幅近600%，吸引多方支持，包括與貝萊德合作推出新穩(wěn)定幣USDtb，并預(yù)計在2025 年第一季度上線主網(wǎng)…

  2024-12-19
• 

  Ethena生態(tài)首個空投項目Ethereal未來如何?值得投資嗎?

  上周，Ethereal 官方召開了一期社區(qū)電話會議，會上概述了Ethereal 的路線圖、功能、優(yōu)勢以及空投情況,值得一提的是，Ethereal 的開發(fā)者們明顯留意到了近期另一大強勢項目Hy…

  2024-12-18
• 

  Ethena推出新穩(wěn)定幣USDtb！以貝萊德BUIDL為儲備 降低USDe風險

  Ethena正式推出新穩(wěn)定幣USDtb，這是一款類似USDC或USDT的傳統(tǒng)穩(wěn)定幣，將以貝萊德BUIDL基金為主要儲備，并納入USDe儲備，以降低其風險, 更多詳細資訊請看下面正文…

  2024-12-17
• 

  Ethena的USDe躍升第三名！穩(wěn)定幣總市值超2000億美元創(chuàng)新高

  根據(jù)CoinGecko的數(shù)據(jù)，穩(wěn)定幣總市值已創(chuàng)歷史新高，超過2,000億美元，較過去一個月成長13%,其中USDT仍穩(wěn)坐龍頭寶座，總市值高達1,380億美元，USDC市值為407億美元，第三名則…

  2024-12-10
• 

  與Ethena競爭！Elixir推出穩(wěn)定幣deUSD

  你看化流動性協(xié)議Elixir近期也推出了穩(wěn)定幣deUSD，該穩(wěn)定幣將作為Elixir生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的首選抵押品，官方表示大多數(shù)Elixir合作的DEX都會用到deUSD, 更多詳細資訊請看下面正文…

  2024-10-28
• 

  Ethena提案讓SOL成為USDe新抵押資產(chǎn)！ENA逆風跳漲6.5%

  合成美元穩(wěn)定幣協(xié)議Ethena近日已提案讓SOL也成為支援USDe的最新一項加密資產(chǎn)，會如何運作？更多詳細資訊請看下面正文…

  2024-10-14
• 

  9.30-10.6空投周報：新增4個EIGEN代幣可申領(lǐng)項目 Ethena第二季空投開放

  9.30-10.6空投周報：新增4個EIGEN代幣可申領(lǐng)項目；Ethena第二季空投開放申領(lǐng)！盤點了 9 月 30 日至 10 月 6 日期間的空投可申領(lǐng)項目，同時整理了這周空投重要資訊，下面就…

  2024-10-07
• 

  Ethena推新穩(wěn)定幣UStb！ENA跳漲近20%

  合成美元穩(wěn)定幣協(xié)議Ethena昨（26）日表示，將與美國資產(chǎn)代幣化公司Securitize合作，發(fā)行一種完全由資管公司貝萊德（BlackRock）旗下代幣化公債基金B(yǎng)UIDL支持的全新穩(wěn)定幣：…

  2024-09-27