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加密貨幣回報(bào)與市場(chǎng)不確定性?xún)r(jià)格敏感性的

2024-09-23 08:26:36 | 來(lái)源： | 作者：佚名
本文研究了2018-2023年美國(guó)股市波動(dòng)與加密貨幣回報(bào)之間的關(guān)系,實(shí)證結(jié)果顯示購(gòu)買(mǎi)具有中等不確定性風(fēng)險(xiǎn)的加密貨幣并出售具有低或高不確定性風(fēng)險(xiǎn)的加密貨幣的投資組合可以獲得顯著的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)，揭示了不確定性風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的非線(xiàn)性關(guān)系

加密貨幣回報(bào)與市場(chǎng)不確定性?xún)r(jià)格敏感性的！2024年8月，F(xiàn)inance Research Letters發(fā)表了“Nonlinear relationship between cryptocurrency returns and price sensitivity to market uncertainty”一文，該文對(duì)加密貨幣回報(bào)與市場(chǎng)不確定性的價(jià)格敏感性的非線(xiàn)性關(guān)系進(jìn)行了研究。作者選取了2018年6月至2023年2月期間的數(shù)據(jù)，在控制市場(chǎng)、規(guī)模、反轉(zhuǎn)和流動(dòng)性因素后，發(fā)現(xiàn)具有中等不確定性風(fēng)險(xiǎn)的加密貨幣的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的周收益比具有低和高不確定性風(fēng)險(xiǎn)的加密貨幣高5.73%，證明了加密貨幣收益與波動(dòng)率指數(shù)(VIX)beta因子之間的非線(xiàn)性關(guān)系。為類(lèi)似彩票的加密貨幣支付過(guò)高的價(jià)格會(huì)降低預(yù)期回報(bào)，進(jìn)一步解釋了這種非線(xiàn)性關(guān)系。相關(guān)關(guān)系在使用兩次橫斷面回歸、各種分位數(shù)組合和其他風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)依然具有穩(wěn)健性。中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所對(duì)研究核心部分進(jìn)行了編譯。

今天腳本之家小編給大家分享的是加密貨幣回報(bào)與市場(chǎng)不確定性?xún)r(jià)格敏感性的的詳細(xì)將誒算了，大家一起看看吧！

一、引言

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與共同因子有關(guān)，而這些共同因子又影響著投資者對(duì)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)。在均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)反映出投資者持有對(duì)系統(tǒng)性沖擊更敏感的資產(chǎn)所需的溢價(jià)。以前的資產(chǎn)定價(jià)研究主要集中在傳統(tǒng)金融資產(chǎn)上，但越來(lái)越多的文獻(xiàn)已經(jīng)提出了幾個(gè)可能的因素，可以對(duì)加密貨幣的預(yù)期回報(bào)作橫截面解釋。例如，Liu等人(2020)確定了加密貨幣市場(chǎng)中三個(gè)最廣為人知的因素(即市場(chǎng)、規(guī)模、動(dòng)量)。此外，Liu和Tsyvinski(2021)證明，加密貨幣的回報(bào)是通過(guò)網(wǎng)絡(luò)用戶(hù)的共同變化來(lái)預(yù)測(cè)的。其他論文提出的因素包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、傳染風(fēng)險(xiǎn)和特質(zhì)波動(dòng)性。

另一類(lèi)資產(chǎn)定價(jià)相關(guān)文獻(xiàn)將市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)作為可能的影響因素。有充分的證據(jù)表明對(duì)市場(chǎng)不確定性的敏感性是影響股票、債券、外匯等金融市場(chǎng)重要因素。其他相關(guān)研究考察了單個(gè)加密貨幣的波動(dòng)性如何解釋回報(bào)。例如Zhang和Li(2020)發(fā)現(xiàn)特質(zhì)波動(dòng)率與加密貨幣的預(yù)期回報(bào)正向相關(guān)。

以往的研究還探討了加密貨幣回報(bào)與市場(chǎng)不確定性之間的關(guān)系。例如，Akyildirim等人(2020)指出，加密貨幣的條件相關(guān)性和由芝加哥期權(quán)交易所的波動(dòng)率指數(shù)(VIX)衡量的金融市場(chǎng)壓力之間存在隨時(shí)間變化的的正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，Smales (2022) 證明波動(dòng)率指數(shù)水平與收益呈負(fù)相關(guān)。

現(xiàn)有的研究主要集中在加密貨幣的回報(bào)和單個(gè)加密貨幣的波動(dòng)水平或股票市場(chǎng)波動(dòng)。然而據(jù)作者所知，目前還沒(méi)有研究指出加密貨幣回報(bào)與它們對(duì)金融市場(chǎng)不確定性的價(jià)格敏感性之間的關(guān)系，即單個(gè)加密貨幣的價(jià)格是否取決于其對(duì)VIX異常變化的敏感性。

本文在原有的資產(chǎn)定價(jià)研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研究不確定性風(fēng)險(xiǎn)在加密貨幣市場(chǎng)的作用，為現(xiàn)有的加密貨幣研究做出了貢獻(xiàn)。此外，這篇文章首次解釋了具有高敏感性的加密貨幣通過(guò)其類(lèi)似彩票的特征表現(xiàn)出較低的所需回報(bào)過(guò)程的非線(xiàn)性特征，從而增強(qiáng)我們對(duì)加密貨幣市場(chǎng)的理解。

 二、研究過(guò)程

2.1 數(shù)據(jù)

2.1.1周度風(fēng)險(xiǎn)因素

文章作者從coinmarketcap.com收集了從2017年9月16日到2023年2月17日，共1981天的每日加密貨幣數(shù)據(jù)。為了避免不活躍和小型加密貨幣的潛在問(wèn)題，作者排除了那些在前一周市值低于10萬(wàn)美元以及每周交易天數(shù)少于五天的加密貨幣。由于不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素（ΔVIXt）和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素（LIQt）是非交易性因素，它們代表了與非交易的宏觀經(jīng)濟(jì)或整體市場(chǎng)變量相關(guān)的不確定性來(lái)源，作者通過(guò)回歸殘差來(lái)推導(dǎo)出股票市場(chǎng)波動(dòng)性和加密貨幣市場(chǎng)廣泛流動(dòng)性的意外變化。其他可交易風(fēng)險(xiǎn)因素如市場(chǎng)（MKTt）、規(guī)模（SMBt）和反轉(zhuǎn)（DMUt）是根據(jù)加密貨幣投資組合構(gòu)建的。

2.1.2周度beta因子

本文的主要研究問(wèn)題是：VIX的beta因子是否在加密貨幣的橫截面回報(bào)中定價(jià)。beta估計(jì)表明單個(gè)加密貨幣回報(bào)對(duì)特定風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感性。對(duì)于每種加密貨幣，使用時(shí)間序列回歸模型來(lái)估計(jì)其對(duì)選定風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感性。公式如下：

2.2 實(shí)證分析

2.2.1. 摘要統(tǒng)計(jì)

表1給出了總體風(fēng)險(xiǎn)因素和個(gè)體beta估計(jì)的描述性統(tǒng)計(jì)。面板A報(bào)告了在回歸模型中作為解釋變量的風(fēng)險(xiǎn)因素的描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性，使用的是2017年9月22日至2023年2月17日的數(shù)據(jù)。波動(dòng)性因子與其他因子的同時(shí)相關(guān)性適中，突出了不確定性風(fēng)險(xiǎn)因子作為候選因子的潛力。VIX創(chuàng)新與市場(chǎng)因子負(fù)相關(guān)，表明市場(chǎng)整體不確定性或市場(chǎng)恐慌指數(shù)在市場(chǎng)看漲時(shí)趨于下降。此外，VIX創(chuàng)新與流動(dòng)性因子也負(fù)相關(guān)，表明市場(chǎng)恐慌緩解時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性增加。面板B報(bào)告了從式(1)中估計(jì)的每周beta的橫截面統(tǒng)計(jì)的中位數(shù)。面板B的每周beta時(shí)間跨度為245周，從2018年6月15日到2023年2月17日，平均每周有661種加密貨幣。VIX bata和流動(dòng)性beta均為負(fù)，而其他betas為正。變異系數(shù)(CV)表明VIX betas的分散性足以探索加密貨幣回報(bào)的橫截面變化。

表1 總體風(fēng)險(xiǎn)因素和個(gè)體beta估計(jì)的描述性統(tǒng)計(jì)

面板A 風(fēng)險(xiǎn)因素的描述性統(tǒng)計(jì)

面板B 單個(gè)貝塔的橫斷面統(tǒng)計(jì)的中位數(shù)

2.2.2. 投資組合分析

本文使用Daniel和Titman(1997)描述的投資組合方法探索市場(chǎng)不確定性betas與加密貨幣回報(bào)之間的關(guān)系。具體來(lái)說(shuō)，每周根據(jù)它們預(yù)先排名的VIX betas將加密貨幣分成十個(gè)投資組合，這些betas是使用本文建立的時(shí)間序列模型估計(jì)的。

表2展示了按VIX beta排序的每個(gè)十分位投資組合的平均加密貨幣特征、超額回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)(alphas)，以及長(zhǎng)短期投資組合。預(yù)先排名的VIX betas和價(jià)格是每個(gè)十分位投資組合形成周的價(jià)值加權(quán)平均值，超額回報(bào)是下一周十分位投資組合超額回報(bào)的價(jià)值加權(quán)平均值。Alphas和檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量是使用Gibbons等人(1989)檢驗(yàn)估計(jì)的，該檢驗(yàn)是對(duì)每個(gè)投資組合下一周超額回報(bào)在不同因子模型的時(shí)間序列回歸。樣本周期覆蓋了從2018年6月15日到2023年2月17日的245周。

表2 投資組合分析

表3報(bào)告了波動(dòng)性指數(shù)beta排序的投資組合的四因素風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)(alpha)，這些投資組合是在各種加密貨幣的五分位數(shù)內(nèi)形成的類(lèi)似彩票的特征(例如，價(jià)格、最大值、條件偏度)。作者首先使用控制變量將加密貨幣分成五分位數(shù)，然后在每個(gè)五分位數(shù)內(nèi)，根據(jù)預(yù)先排名的VIXbeta將加密貨幣分類(lèi)為五分位數(shù)的投資組合。然后在控制五分位數(shù)上對(duì)五個(gè)VIXbeta排序的投資組合取平均值構(gòu)建具有分散的VIX但控制變量水平相似的五分位數(shù)投資組合。在四因素模型(MKT, SMB, DMU, LIQ)上對(duì)每個(gè)投資組合下周超額收益的時(shí)間序列回歸進(jìn)行了檢驗(yàn)。列(3−1)表示投資組合3與投資組合1的alpha之差。樣本周期為245周，從2018年6月15日至2023年2月17日。

表3 投資組合分析:雙重分類(lèi)

2.2.3. 橫斷面分析

表4報(bào)告了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和t值，使用Newey和West(1987)的方法計(jì)算了穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤差?？傮w而言，表4的結(jié)果與表2的結(jié)果一致，使用對(duì)單個(gè)加密貨幣的兩遍橫斷面回歸測(cè)試證實(shí)了非線(xiàn)性和凹關(guān)系。

表4 單個(gè)加密貨幣的橫斷面資產(chǎn)定價(jià)測(cè)試

 三、結(jié)論

本文研究了2018-2023年美國(guó)股市波動(dòng)與加密貨幣回報(bào)之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果顯示購(gòu)買(mǎi)具有中等不確定性風(fēng)險(xiǎn)的加密貨幣并出售具有低或高不確定性風(fēng)險(xiǎn)的加密貨幣的投資組合可以獲得顯著的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)，揭示了不確定性風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的非線(xiàn)性關(guān)系。估值過(guò)高的類(lèi)似彩票的加密貨幣降低了預(yù)期回報(bào)，解釋了這種非線(xiàn)性關(guān)系?；貧w結(jié)果在不同的模型規(guī)范中仍然是穩(wěn)健的。

未來(lái)的研究可以通過(guò)使用數(shù)字資產(chǎn)自身的波動(dòng)性或來(lái)自社交媒體或搜索引擎的關(guān)注指數(shù)代替美國(guó)股市的波動(dòng)性，探索不確定性風(fēng)險(xiǎn)與單個(gè)加密貨幣回報(bào)之間的關(guān)系。

以上就是腳本之家小編給大家分享的加密貨幣回報(bào)與市場(chǎng)不確定性?xún)r(jià)格敏感性的的詳細(xì)介紹了，希望大家喜歡！

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