這個周期押注山寨幣還有機會嗎？
如果你在過去12個月內(nèi)交易或投資加密市場，你會發(fā)現(xiàn)一個共同的主題：山寨幣表現(xiàn)的分化。換句話說，市場變得更加成熟，山寨幣的數(shù)量激增，而購買這些山寨幣的資本總量大致保持不變或略有下降。這些因素結(jié)合在一起，使得山寨幣的選擇成為在加密市場中成功的關(guān)鍵因素。
我們最近強調(diào)了，加密市場更傾向于主動策略，而單純的“買入并持有”往往不會帶來顯著的超額回報。對于比特幣或以太坊，任何人現(xiàn)在都可以輕松獲得。如果你不打算與 Citadel 和 Jane Street 競爭，你的優(yōu)勢就應(yīng)該集中在鏈上的山寨幣上，可以選擇那些市場參與者最容易進入的領(lǐng)域。
附帶說明：截至目前，以太坊ETF表現(xiàn)平平。我們認為，加密市場固有的反身性并沒有因為ETF的存在而消失。廣泛市場對風(fēng)險資產(chǎn)（如加密貨幣）的需求將積極影響ETF的資金流入，而比特幣的劇烈拋售將對ETF的資金流入產(chǎn)生負面影響。簡單來說：你會看到市場在高點時資金流入激增，就像價格上漲時對加密貨幣的興趣增加一樣?？赡軙幸恍┰趦r值價格上的持續(xù)機構(gòu)買盤（特別是比特幣），但零售資金流入將會對價格的反身性上漲做出反應(yīng)，和過去的周期一樣。
在今天的文章中，我們想為DeFi讀者提供一些分析和投資/交易山寨幣的框架。注意，僅就今天的文章而言，當(dāng)我們談?wù)撋秸瘞艜r，我們排除了“MemeCoin”，因為MemeCoin有著完全不同的框架/方法，我們在這里不做討論。
1、理解山寨幣市場
山寨幣（Altcoin）指的是作為底層協(xié)議、應(yīng)用程序或其他加密項目的一部分的Token。通常，這些Token是可轉(zhuǎn)讓和可交易的。鏈上Token利用流動性池來實現(xiàn)交易，并且其中一部分Token會在交易平臺上市，通常是由于規(guī)模/交易量或者支付了交易平臺的上市費用。
1）山寨幣生命周期
了解Token的創(chuàng)建過程和擁有者是理解山寨幣的關(guān)鍵。是否有風(fēng)險投資者和天使投資者在弱市中持有大量盈利并進入市場，等待一個小的退出機會？這可能意味著要么放棄該Token，要么尋找短期機會。
早期投資者基礎(chǔ)對Token的成功至關(guān)重要。Token啟動時的估值（即你能夠以何種價格獲得Token）會受到Token發(fā)行市場的顯著影響。
Token通常來自私人市場（風(fēng)險投資、天使投資、私人預(yù)售等）或直接在公共市場（鏈上隱秘發(fā)行、公開預(yù)售、ICO、農(nóng)場等）上線。
涉及風(fēng)險投資者和天使投資者的私人市場交易通常以SAFE + Token認購權(quán)或SAFT形式執(zhí)行，這些交易在未來某個（通常未確定的）日期提供給投資者一個按比例的Token分配。像傳統(tǒng)初創(chuàng)企業(yè)一樣，投資者會在定義的估值下向加密項目提供資金以獲得股份。然后在稍后的日期，該項目會將Token供應(yīng)分配給各種利益相關(guān)者，并向公眾推出。這是鏈上版本的“上市”。
以下是以以太坊L2 zkSyncToken為例的Token分配情況：
來源：ZK Nation
團隊和投資者持有的Token幾乎總是伴隨有歸屬期，尤其是合法項目中。在zkSync的案例中，團隊和投資者的Token都有一年的鎖定期（期間不可出售），之后是為期三年的線性歸屬期（每月解鎖0.82%）。zkSync成立于2019年，這意味著從項目啟動到Token完全解鎖需要長達9年時間。相比之下，空投接收者可以立即獲得他們的Token，在zkSync的情況下，這是一個相當(dāng)慷慨的空投，考慮到項目的規(guī)模。
那么，這些信息為什么重要？所有投資了風(fēng)險資本的投資者和為公司付出了巨大努力的團隊成員，最終都需要出售這些Token以兌現(xiàn)他們的股權(quán)價值。了解這些“解鎖時間表”及其對Token價格的影響，對于長期交易至關(guān)重要。
一旦Token從私人市場進入公開市場，它就會變得對每種類型的投資者和交易者廣泛可及。
2）Dumpy’s Law（達姆比法則）
如果沒有強有力的敘事和對手方的瘋狂買家，Token在長期時間范圍內(nèi)往往會下跌，因為團隊和私人投資者會拋售Token，公眾市場的需求也會減少。即使在最好的情況下，山寨幣的表現(xiàn)也往往與主流幣相似，在美元基礎(chǔ)上表現(xiàn)良好，但在多年的時間跨度內(nèi)未必能超越比特幣。因此，正確的估值進入Token市場，并在表現(xiàn)出色的期間（這些期間有時可能非常極端）乘勢而上是至關(guān)重要的。
團隊通常會在Token發(fā)行前通過二級市場出售股權(quán)，同時也可能以折扣價“場外交易”出售鎖定Token。這意味著這些團隊Token可能會由非團隊參與者出售到市場上。
最保守的做法是遵循我們所稱的“Dumpy’s Law（達姆比法則）”。
Dumpy’s Law 認為，任何可以被拋售的Token最終都會被拋售。如果你遵循達姆比法則，你就能了解市場需要吸收的供應(yīng)量。Token的價格（或預(yù)期價格）以及供應(yīng)解鎖計劃將告訴你可能會有多少新Token被出售以及在什么時間段內(nèi)。市場的總體環(huán)境（即上升趨勢與下降趨勢、交易量、敘事情緒等）則可以幫助你評估市場是否準(zhǔn)備好吸收這些供應(yīng)。
2、公共市場（即“流動Token”）
這是零售參與者能夠獲得最大訪問權(quán)限的加密市場領(lǐng)域。它也是所有其他參與者尋找“退出流動性”的地方，使其成為一個極具競爭力的市場，具有巨大的盈利和虧損潛力。
流動的可替代Token可以在去中心化交易平臺（DEX）上由任何人進行交易。山寨幣的交易基于敘事、基本面催化劑和技術(shù)/市場驅(qū)動因素的組合。
1）敘事
敘事是由特定Token的看漲價格走勢發(fā)展而來的。例如，過去大約6個月，迷因幣（memecoins）的表現(xiàn)超越了所有其他類別。像PEPE和WIF這樣的Token，從小市值增長到數(shù)十億美元，加上像DOGE和SHIB這樣的巨型Token過去的成功，鞏固了迷因幣的敘事。
在這段時間里，DeFi、基礎(chǔ)設(shè)施和其他技術(shù)類別的Token表現(xiàn)不佳（我們認為這些Token現(xiàn)在已經(jīng)觸底）。隨著像Aave和Sui等技術(shù)Token在過去一個月左右的表現(xiàn)優(yōu)異，交易者的主導(dǎo)敘事和焦點隨之轉(zhuǎn)移。無論這種表現(xiàn)是否是有機的，這都不重要。我們知道的是，市場參與者通常會關(guān)注那些有流動性和交易量的上升Token。Token的價格表現(xiàn)不僅會強烈影響其自身的需求，還會影響其類別以及相鄰類別的Token需求。
換句話說，AAVE的表現(xiàn)超越了UNI、CRV和其他DeFiToken，反之亦然。SUI的表現(xiàn)超越（如果持續(xù)的話）對其他alt-L1Token和SUI生態(tài)系統(tǒng)Token有利。PEPE和WIF的表現(xiàn)超越則對迷因幣有利。這種趨勢促使風(fēng)險投資公司、流動性基金、做市商和其他資金充裕的市場參與者愿意大量投入資本，重倉某一類別的Token，從而從中獲益。加密風(fēng)險投資公司不能僅僅向投資者解釋他們推銷的加密未來就是迷因幣。這是山寨幣可能再次表現(xiàn)突出的根本原因之一。否則，這將對加密投資管理業(yè)務(wù)造成嚴(yán)重打擊！
2）信息不對稱的管理
在加密市場中，注意力和信息流動驅(qū)動決策，有時一條推文就足以改變對某個Token/敘事的看法。新入場的投資者可能會對某些Token的意外反應(yīng)感到困惑（例如，在Token連續(xù)上漲幾天后，宣布一些看漲消息卻反而被拋售）。管理和利用山寨幣中的信息不對稱是一個風(fēng)險，同時也是一個可以轉(zhuǎn)化為優(yōu)勢的機會。
以下是我們制作的圖示，幫助你可視化面臨的挑戰(zhàn)。這是我們關(guān)于山寨幣的框架的一部分，無論你的策略是交易、投資、敘事與催化劑等，這個框架都應(yīng)有所幫助。
圖示說明：
想象一個正在發(fā)展的信息片段，例如一個項目的合作伙伴關(guān)系或新產(chǎn)品發(fā)布。這條信息從內(nèi)圈流向外圈。
核心團隊：這些是負責(zé)建設(shè)項目的人員。毫無疑問，項目的核心團隊通常是新聞和數(shù)據(jù)的來源，因為他們是變化的“根本原因”。你不太可能比核心團隊更了解市場，但了解他們的激勵機制和過往記錄是很有幫助的。
風(fēng)險投資者、天使投資人、其他員工和第三方供應(yīng)商：這些信息會傳遞給私人投資者和與核心團隊合作的其他人，如營銷人員和意見領(lǐng)袖。在業(yè)務(wù)過程中，核心團隊通常會將重要的產(chǎn)品更新和事件分享給這一群體。這里通常適用“Dumpy’s Law”。
核心圈子的朋友和熟人：一旦信息進入這一層級，它可能會引起市場的關(guān)注。位于內(nèi)幕圈子之外的參與者不太可能擁有可以拋售的免費Token，而會圍繞利好消息進行布局。這一層的市場活動可以提供有用的信息，盡管不總是容易發(fā)現(xiàn)。在市場條件較為競爭的情況下，即便這一層的市場反應(yīng)也可能很弱，成為退出流動性。
知情參與者：這是將信息轉(zhuǎn)化為大規(guī)模買賣的層級。知情參與者會尋找套利機會，競標(biāo)Token，形成市場敘事，并在過程中獲利。他們對加密行業(yè)的內(nèi)部運作有足夠了解，即使不是第一個知道某事的人，也能獲得優(yōu)勢。
未知情參與者：這是每個人開始的地方，但（希望）不會停留太久。如果你是加密新手，你也在這一組中，即使你不認為自己如此。這些人等待“Twitter意見領(lǐng)袖”告訴他們何時買賣，同時缺乏獨立的批判性思維。
請注意，這個流程圖是動態(tài)的——你可能會根據(jù)具體情況在不同層級之間流動。這就是為什么我們建議新加入者專注于加密領(lǐng)域的某一特定領(lǐng)域（例如 DeFi），然后逐漸擴展。在你還處于未知情參與者的階段時，幾乎所有情況下最好不要進行投資或交易，而是減少你的主動風(fēng)險，并努力成為知情參與者。
如果你了解自己在信息流動譜中的位置，你將對自己愿意承擔(dān)的風(fēng)險有更清晰的認識。能夠推動市場的硬信息往往給你留出的時間非常少，因此如果你足夠接近這些信息，就能賺到更多。例如，ETH ETF 宣布的消息就是一個很好的例子，在幾分鐘內(nèi) ETH 漲幅接近 20%。即使在如此重大的消息公布后，你也只有大約 5 分鐘的時間來進行布局！這雖然時間不長，但仍比傳統(tǒng)金融市場慢得多。
你還可以圍繞每一層的目標(biāo)（買入/賣出/持有）、時間框架進行分析，并用這些信息來指導(dǎo)你的決策。
3、不要與比特幣對抗
加密領(lǐng)域的“不要與美聯(lián)儲對抗”相當(dāng)于“不要與比特幣對抗”。盡管在市場困難時，山寨幣（altcoins）可以選擇性地表現(xiàn)優(yōu)異，但隨著市場參與者逐步降低風(fēng)險或失去資本，山寨幣的表現(xiàn)最終會耗盡。盡管加密市場已經(jīng)成熟，但山寨幣市場仍與比特幣高度相關(guān)。事實上，在當(dāng)前市場環(huán)境下，你可能僅通過在 2-3 倍杠桿下交易比特幣，就能獲得山寨幣的回報（我們并不推薦杠桿交易——僅作參考）。
然而，在 2024 年，有多個實例表明，通過購買鏈上的幣（主要是 memecoins）可以獲得巨大的超額回報。這就是為什么仍然要關(guān)注山寨幣的原因。當(dāng)山寨幣上漲時，它們能夠在短時間內(nèi)帶來超過 100% 的回報。
擴展性考慮
對于資本較大的投資者（例如我們的付費訂閱者），擴展性是一個關(guān)鍵考慮因素。在小型或中型 memecoin 上進出 50K 美元以上的資金非常困難，主要是因為滑點和對持有者情緒的影響。如果你操作的資金較多，你會希望專注于流動性遠高于平均水平的幣。這也是我們認為山寨幣市場將繼續(xù)繁榮的原因之一——大資金和基金也需要一個操作的場所。
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