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RWA賽道怎么樣？一文解讀RWA賽道六大核心資產(chǎn)市場(chǎng)

2025-05-08 17:16:26 | 來(lái)源： | 作者：佚名

RWA是增長(zhǎng)最快的DeFi 領(lǐng)域之一，2023全年TVL 翻倍且2024年初至今鏈上資產(chǎn)價(jià)值也已增長(zhǎng)50%，高達(dá)120億美元 (不包括穩(wěn)定幣),而其中增長(zhǎng)最快的且占比最大的分別是私人信貸市場(chǎng)(占76%)，美債產(chǎn)品(占17%)，其余的較大占比則是黃金為首的貴金屬穩(wěn)定幣、房地產(chǎn)代幣等

RWA賽道怎么樣？一文解讀RWA賽道六大核心資產(chǎn)市場(chǎng)！當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境中，「Real-World Assets」（RWA，真實(shí)世界資產(chǎn)）正迅速崛起。今年 7 月，CoinGecko 在 2024 年第二季度加密行業(yè)報(bào)告中指出，Meme Coin、人工智能和 RWA 成為最熱門(mén)的類別，占據(jù)了 77.5% 的網(wǎng)絡(luò)流量。

花旗、貝萊德、富達(dá)和摩根大通等傳統(tǒng)金融巨頭也紛紛入局。根據(jù) Dune Analytics 的數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，RWA 敘事的增長(zhǎng)幅度位列第二，上漲 117%，僅次于 Meme。本文將全面梳理 RWA 賽道的發(fā)展現(xiàn)狀及未來(lái)機(jī)遇。

今天腳本之家小編給大家分享的是RWA賽道怎么樣？一文解讀RWA賽道六大核心資產(chǎn)市場(chǎng)了，需要的朋友一起看看吧！

TL;DR

RWA是增長(zhǎng)最快的DeFi 領(lǐng)域之一，2023全年TVL 翻倍且2024年初至今鏈上資產(chǎn)價(jià)值也已增長(zhǎng)50%，高達(dá)120億美元 (不包括穩(wěn)定幣)。而其中增長(zhǎng)最快的且占比最大的分別是私人信貸市場(chǎng)(占76%)，美債產(chǎn)品(占17%)，其余的較大占比則是黃金為首的貴金屬穩(wěn)定幣、房地產(chǎn)代幣等。
當(dāng)前有近15家主流發(fā)行商提供超過(guò)32種代幣化的美債相關(guān)產(chǎn)品，資產(chǎn)總額超過(guò)20億美元，相比年初有了1627%的增長(zhǎng)。主流的六種鏈上信貸協(xié)議Figure, Centrifuge, Maple, Goldfinch, TrueFi, Credix等合計(jì)活躍貸款總額88.8億美元，較年初增長(zhǎng)43%。
繼穩(wěn)定幣在鏈上成功采用以及鏈下中心化發(fā)行者獲得極具吸引力的凈息差之后，RWA演變的下一階段將由代幣化的美國(guó)國(guó)債發(fā)行推動(dòng)。在此過(guò)程中，代幣持有者通過(guò)直接投資于期限短、流動(dòng)性強(qiáng)且由美國(guó)政府支持的現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)，獲取了凈息差的最大份額。
鏈上私人信貸借貸市場(chǎng)在中心化金融壞賬崩潰后面臨重大挑戰(zhàn)，如今在RWA敘事的推動(dòng)下正在經(jīng)歷復(fù)蘇，盡管目前鏈上信貸總額僅占傳統(tǒng)1.5 萬(wàn)億美元私人信貸市場(chǎng)的不到0.5%，但大幅的上升趨勢(shì)表明鏈上信貸領(lǐng)域具有進(jìn)一步擴(kuò)張的巨大潛力。
現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)代幣化在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的應(yīng)用場(chǎng)景中涉及到大量的資產(chǎn)發(fā)行、交易等操作，對(duì)于掌握核心資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，合規(guī)和安全保障是主要的訴求。RWA 需要存在于“可信金融”或“可驗(yàn)證金融”中，并且需要是“受監(jiān)管的加密貨幣”。尤其是在穩(wěn)定幣的背景下，它們?nèi)匀恍枰溝轮薪闄C(jī)構(gòu)的大量參與，以進(jìn)行審計(jì)、合規(guī)和資產(chǎn)管理，這些都需要信任基礎(chǔ)。

一、RWA賽道現(xiàn)狀

1、市場(chǎng)供需

1.RWA 的核心邏輯是將現(xiàn)實(shí)世界中的金融資產(chǎn)（如美國(guó)國(guó)債、固定收益證券等生息資產(chǎn)，以及股票等權(quán)益類資產(chǎn)）的收益權(quán)映射到區(qū)塊鏈上，并通過(guò)抵押鏈下資產(chǎn)獲取鏈上資產(chǎn)的流動(dòng)性。而對(duì)于黃金、房地產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)，則是通過(guò)將其引入鏈上，利用區(qū)塊鏈技術(shù)來(lái)提升交易的便利性和透明度。

2.在早前美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息縮表的大背景下，高息大幅影響風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的估值，縮表大幅抽取了加密市場(chǎng)流動(dòng)性，導(dǎo)致DeFi市場(chǎng)的收益率不斷下降，彼時(shí)高達(dá)5%的美債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率成為了加密市場(chǎng)的香餑餑。熱度最高的有類似MakerDAO大舉購(gòu)買(mǎi)美債作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的行為，除了增加資產(chǎn)多樣性，穩(wěn)定匯率，減少單點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，其中最重要的是滿足Crypto世界對(duì)于現(xiàn)實(shí)世界金融資產(chǎn)收益率的單方面需求。

Source: Dune / @steakhouse

3.市面上流通大量穩(wěn)定幣，在高利率環(huán)境下，持有者根本得不到任何收益，實(shí)際上是在付出機(jī)會(huì)成本。中心化穩(wěn)定幣將利潤(rùn)私有化，將損失社會(huì)化。需要更多種類的RWA資產(chǎn)以有效利用這些穩(wěn)定幣，給用戶產(chǎn)生收益，并且給DeFi市場(chǎng)帶來(lái)更多流動(dòng)性。

4.對(duì)于 Franklin Templeton 和 WisdomTree 等大型知名資產(chǎn)管理公司而言，代幣化代表著開(kāi)辟新的分銷渠道，以接觸新的客戶群，這些客戶更愿意將資產(chǎn)以數(shù)字形式存放在區(qū)塊鏈上，而不是存放在傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)或銀行賬戶中。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，代幣化國(guó)庫(kù)券是他們的“灘頭市場(chǎng)”。

5.傳統(tǒng)金融領(lǐng)域越來(lái)越注重與DeFi技術(shù)的結(jié)合，通過(guò)資產(chǎn)通證化來(lái)降本增效，并解決傳統(tǒng)金融中的固有問(wèn)題。將現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（如股票、金融衍生品、貨幣、權(quán)益等）映射到區(qū)塊鏈上，不僅擴(kuò)展了分布式賬本技術(shù)的應(yīng)用范圍，還使得資產(chǎn)的交換和結(jié)算更加高效。除探索新的分銷渠道外，更著重于技術(shù)為傳統(tǒng)金融體系帶來(lái)的顯著的效率提升和創(chuàng)新。

2、市場(chǎng)規(guī)模：

●RWA鏈上資產(chǎn)規(guī)模約120億, 加上穩(wěn)定幣市值總體超過(guò)1800億美元。通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)，將傳統(tǒng)金融資產(chǎn)數(shù)字化，不僅能夠提高透明度和效率，還能吸引更多用戶進(jìn)入這個(gè)新興市場(chǎng)。根據(jù)21.co，花旗以及IMF的報(bào)告，2030 年代幣化資產(chǎn)的總價(jià)值在基本市場(chǎng)情況下預(yù)計(jì)有機(jī)會(huì)增長(zhǎng)到 6.8 萬(wàn)億美元。

Source: 21.co, Citigroup, IMF

● 私人信貸和美國(guó)國(guó)債是代幣化的主要資產(chǎn)——這兩個(gè)市場(chǎng)分別從數(shù)百萬(wàn)美元增長(zhǎng)到總貸款價(jià)值 88 億美元的借貸市場(chǎng)（63%年增長(zhǎng)）和超20億美元的國(guó)債市場(chǎng)（2100%年增長(zhǎng)）。代幣化國(guó)債仍然是一個(gè)具有巨大潛力的新興領(lǐng)域——富蘭克林鄧普頓、貝萊德和 Wisdomtree 是這個(gè)領(lǐng)域的早期領(lǐng)導(dǎo)者。

Source: rwa.xyz

● 美聯(lián)儲(chǔ)的政策對(duì) RWA DeFi 領(lǐng)域的擴(kuò)張和格局產(chǎn)生直接的重大影響：

● 2022 年第三季度，私人信貸支持的 RWA 占 RWA 總 TVL 的 56%，而美國(guó)國(guó)債支持的 RWA 的份額為 0%。
2023 年第三季度，私人信貸支持的 RWA 在 RWA TVL 總額中的份額下降至 18%，而美國(guó)國(guó)債支持的 RWA 的份額上升至 27%。
2024年8月底截止本文發(fā)布前，私人信貸支持的RWA占總TVL的76%, 美國(guó)國(guó)債支持的 RWA 的份額回穩(wěn)至17%。

Source: rwa.xyz

1）市場(chǎng)推手：

收益化（生息、固收）RWA 的增長(zhǎng)迅猛。2024 年至今，非穩(wěn)定幣 RWA 的鏈上價(jià)值增加了 41.1 億美元，大多來(lái)自國(guó)債、私人信貸和房地產(chǎn)代幣。當(dāng)前的整體增長(zhǎng)和生態(tài)完善主要?dú)w因于以下三個(gè)方面：

機(jī)構(gòu)興趣和新產(chǎn)品, 例如

貝萊德、Superstate 等機(jī)構(gòu)推出新的鏈上國(guó)債產(chǎn)品和 T-bills 基金。

Ondo 推出USDY, Centrifuge與Maker及BlockTower的合作等。
基礎(chǔ)設(shè)施完善, 例如

M^0 Labs 開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)級(jí)穩(wěn)定幣中間件, 可用作其他產(chǎn)品的構(gòu)建模塊。

Ondo Global Markets 創(chuàng)建雙向系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)鏈上代幣和鏈下賬戶之間的無(wú)縫轉(zhuǎn)移。
DeFi 的結(jié)合, 例如

Morpho 允許創(chuàng)建非托管保險(xiǎn)庫(kù)，將 RWA 收益?zhèn)鬟f給 DeFi 用戶；與Centrifuge結(jié)合支持抵押借貸。

TrueFi 推出 Trinity，讓用戶存入代幣化美債作為抵押品，鑄造可在 DeFi 中使用的與美元掛鉤的資產(chǎn)。

DAO的持有資產(chǎn)多元化 (Maker)

鑒于美聯(lián)儲(chǔ)主席的最新表態(tài)，自加息周期開(kāi)始以來(lái)，聯(lián)儲(chǔ)首次傳遞出鴿派信號(hào)，顯示其重點(diǎn)正在從控制通脹轉(zhuǎn)向支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)。降息周期的趨勢(shì)已逐步形成，預(yù)計(jì)將刺激杠桿資金回流。目前，CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，9月降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性最大。然而，8月CPI和非農(nóng)數(shù)據(jù)即將公布，若數(shù)據(jù)超出預(yù)期，9月降息50個(gè)基點(diǎn)的概率將上升。

高利率政策持續(xù)下T-bill仍將是閑置資金的首選，而連續(xù)降息趨勢(shì)則會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。一方面，低利率環(huán)境可能會(huì)刺激投資者尋求更高收益的機(jī)會(huì)，推動(dòng)資金流入高收益的DeFi領(lǐng)域。另一方面，傳統(tǒng)資產(chǎn)的收益率下降，可能促使更多的RWA 進(jìn)行代幣化，以在DeFi平臺(tái)上尋求更高的回報(bào)率。屆時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局可能會(huì)發(fā)生變化，更多的資本將流入結(jié)合DeFi技術(shù)的高收益RWA應(yīng)用場(chǎng)景，進(jìn)一步推動(dòng)整個(gè)鏈上經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

Source: CME FedWatch

2）主要用戶畫(huà)像:

根據(jù)Galaxy Digital 的 2023 年全年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，大多數(shù) RWA 的鏈上需求主要由少數(shù)原生加密貨幣用戶推動(dòng)，而非新進(jìn)入的加密貨幣采用者或轉(zhuǎn)向鏈上的傳統(tǒng)金融用戶。這些與 RWA 代幣交互的地址大多在這些資產(chǎn)創(chuàng)建之前就已在鏈上活躍。以下數(shù)據(jù)僅針對(duì)持有代幣化國(guó)債和主流私人信貸資產(chǎn)的地址進(jìn)行了分析：

● 唯一地址：截至 2023年8 月 31 日，共有 3,232 個(gè)UA持有 RWA 資產(chǎn)。而2024年8月26日有共計(jì)61,879個(gè)持有地址，增長(zhǎng) 1,815%。

● 地址平均年齡：882 天（約 2.42 年），表明這些用戶自 2021 年 4 月左右以來(lái)一直活躍。

● RWA 平均年齡：375 天，表明這些資產(chǎn)對(duì)比地址而言相對(duì)較新。

● 與 RWA 交互的最老地址可以追溯到 2016 年 3 月 22 日，已有 2,718 天。

● 分布顯示錢(qián)包地址集中年齡在 700-750 天左右。

按年齡組劃分的地址數(shù)量：

● <1 年：17%（545 個(gè)地址）

● 1 至 2 年：27%（885 個(gè)地址）

● 2 至 3 年：36%（1,148 個(gè)地址）

● 3 年以上：20%（654 個(gè)地址）

而根據(jù)Transak報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2024年中僅以太坊鏈上的 RWA 代幣持有者總數(shù)就超過(guò) 97,000 人，共擁有超過(guò)205,000 個(gè)唯一地址。這些代幣在去年增加了約 38,000 名持有者。

自 2024 年初以來(lái)，RWA 代幣的整體 DEX 交易量也出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。2023 年 12 月的 DEX 交易量約為 23 億美元，到 2024 年 4 月飆升至 36 億美元以上。

而2024年迄今，隨著傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)RWA的采用大幅增加，我們可以預(yù)見(jiàn)越來(lái)越多的傳統(tǒng)金融用戶將逐步進(jìn)入加密領(lǐng)域，帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力和增量資金。

二、六大核心資產(chǎn)詳解

代幣化RWA市場(chǎng)按照資產(chǎn)類別分為6個(gè)大類，依據(jù)市值排名順序分別是：穩(wěn)定幣，私人信貸，政府債券（美債），大宗商品，房地產(chǎn)，股票證券：

Source: OKX Ventures, rwa.xyz, Statista, 21.co

鏈上現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）的總市值為 183.12 億美元，而鏈下傳統(tǒng)資產(chǎn)的總市值為 685.5 萬(wàn)億美元。假設(shè)鏈下傳統(tǒng)資產(chǎn)的總市值每天增加 1 個(gè)基點(diǎn)（1bps，0.01%），這將帶來(lái)約 68.5 億美元的增量，接近鏈上資產(chǎn)市值的37%。從這個(gè)角度看，鏈下資產(chǎn)即使是微小的增長(zhǎng)，也能對(duì)鏈上資產(chǎn)產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用。

穩(wěn)定幣

穩(wěn)定幣在市場(chǎng)中展現(xiàn)了明確的產(chǎn)品市場(chǎng)匹配（PMF），并創(chuàng)造了顯著的貨幣化機(jī)會(huì)。以今年第一季度為例，盡管 Tether 管理的資產(chǎn)規(guī)模僅為 Blackrock 的一小部分（700 億美元 vs 8.5 萬(wàn)億美元），但其盈利卻超過(guò)了 Blackrock（14.8 億美元 vs 11.6 億美元）。

市場(chǎng)情況:

穩(wěn)定幣目前的市值約1700億美元，月交易額高達(dá)1.69萬(wàn)億，超過(guò)1700萬(wàn)個(gè)月活躍地址，總持有人數(shù)超 1.17 億。

● 中心化穩(wěn)定幣依然占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位: USDT 占有近 70% 的市場(chǎng)份額，約1145.7億美元；USDC占20%, 市值約334.4億美元;

● 去中心化穩(wěn)定幣市占率保持穩(wěn)定: DAI占3%，市值約51.9億美元；Ethena占2%，市值約33.1億美元;

● 存放在中心化交易所中的穩(wěn)定幣約有216.3億，占總供應(yīng)的13.2%；其余流通約48.38%存在以太坊上，35.95%在以太坊上，以及1%-3%左右分別在BSC, Arbitrum, Solana, Base, Avalanche, Polygon鏈上。

Source: CryptoQuant, Artemis

主要市場(chǎng)問(wèn)題：

● 價(jià)值分配失衡：中心化穩(wěn)定幣往往將利潤(rùn)私有化，卻將潛在損失社會(huì)化，導(dǎo)致利益分配不均。

● 透明度缺失：像 Tether 和 Circle 這樣的中心化穩(wěn)定幣在透明度上存在嚴(yán)重問(wèn)題，用戶被迫承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)。例如，在 SVB 破產(chǎn)期間，市場(chǎng)無(wú)法獲知 Circle 或 Tether 是否與 SVB 有任何財(cái)務(wù)敞口，也不清楚它們的儲(chǔ)備金存放在哪些銀行。同樣，Tether 一直利用部分儲(chǔ)備進(jìn)行借貸和投資活動(dòng)。根據(jù) TBO 出具的審計(jì)報(bào)告，大約 6.5% 的儲(chǔ)備金已被借出，約 4% 投資于貴金屬，另有約 2.5% 被歸類為其他投資。Tether 的這種運(yùn)作模式使其容易受到銀行擠兌的影響，流動(dòng)性緊縮可能成為潛在的黑天鵝事件。

● 去中心化穩(wěn)定幣的擴(kuò)展性受限：去中心化穩(wěn)定幣面臨擴(kuò)展難題，因?yàn)樗鼈兺ǔＰ枰~抵押大量資產(chǎn)。而隨著穩(wěn)定幣市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，僅依賴單一的加密資產(chǎn)作為抵押可能無(wú)法滿足需求。此外，設(shè)計(jì)不佳的算法穩(wěn)定幣已經(jīng)多次失敗，暴露了抵押不足和機(jī)制不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

主流穩(wěn)定幣一覽

Source: OKX Ventures

未來(lái)展望：

● DAI 之所以能蓬勃發(fā)展，很大程度上依賴于 Curve 持有者向 3pool 支付的巨額補(bǔ)貼，提供了強(qiáng)大的護(hù)城河。隨著 Maker 轉(zhuǎn)型為更加中心化的 Sky生態(tài)，這一策略雖然務(wù)實(shí)，卻引發(fā)了社區(qū)的廣泛爭(zhēng)議。許多人擔(dān)心USDS的轉(zhuǎn)變會(huì)導(dǎo)致 Maker 失去原有的去中心化優(yōu)勢(shì)，最終被更可靠的替代品吞噬其份額。未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)其結(jié)合美債以及subDAO的模型以快速提升Sky生態(tài)規(guī)模的愿景還有待觀察。

● 與之對(duì)應(yīng)的是Liquity則選擇了一條截然相反的道路。其v2 $BOLD，僅由 ETH（和 LST）支持的完全以太坊原生的穩(wěn)定幣，按照目前的機(jī)制來(lái)看將吸引大量抵押品。堅(jiān)持最大程度去中心化和彈性的 CDP是否會(huì)使其成為一種小眾利基市場(chǎng)產(chǎn)品？我們期待用戶用他們的真金白銀做出投票。

● 穩(wěn)定幣領(lǐng)域中低波動(dòng)性資產(chǎn)的日益普及。市場(chǎng)經(jīng)過(guò)上一周期的教育，大家對(duì)加密金融資產(chǎn)的底層風(fēng)險(xiǎn)控制更加保守和嚴(yán)謹(jǐn)，尤其體現(xiàn)在對(duì)于貨幣發(fā)行背后的抵押物選擇和風(fēng)險(xiǎn)控制措施上，上一輪周期拿高波動(dòng)及內(nèi)生資產(chǎn)作抵押品的項(xiàng)目，比如LUNA為代表的大部分高風(fēng)險(xiǎn)算法穩(wěn)定幣項(xiàng)目已經(jīng)銷聲匿跡。

● 由于業(yè)務(wù)線清晰簡(jiǎn)單，監(jiān)管成本也更為可控且具有一貫性。大型金融公司開(kāi)始瞄準(zhǔn)相對(duì)盈利且易切入的穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)。Paypal推出的PYUSD已經(jīng)達(dá)到10億發(fā)行量，而自5月29日宣布進(jìn)入Solana以來(lái)市值增長(zhǎng)了155%，PYUSD的Solana鏈上供應(yīng)量也增長(zhǎng)近了4685%。同理，京東計(jì)劃推出的與港幣掛鉤的穩(wěn)定幣也是試圖在此分一杯羹，同時(shí)尋求數(shù)字金融的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

● 圈子仍在等待更多的立法指導(dǎo)，尤其是在儲(chǔ)備金報(bào)告和流動(dòng)性要求方面。Circle 一直強(qiáng)調(diào)透明度，并從 Grant Thornton 轉(zhuǎn)向德勤 Deloitte 進(jìn)行審計(jì)，以增強(qiáng)對(duì)其儲(chǔ)備金的信心。Tether 的透明度問(wèn)題長(zhǎng)期以來(lái)備受爭(zhēng)議。雖然 Tether 聲稱其所有 USDT 都是由等值的法定貨幣儲(chǔ)備支持，但關(guān)于其儲(chǔ)備金的具體細(xì)節(jié)和獨(dú)立審計(jì)一直缺乏透明度。2024 年，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在推動(dòng)更多的透明度和合規(guī)性要求，預(yù)計(jì) Tether 也將受到這些要求的約束。

私人信貸：

通過(guò)信用協(xié)議代幣化，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)債務(wù)工具向企業(yè)提供貸款。

在傳統(tǒng)金融中，私人信貸是一個(gè)價(jià)值 1.5 萬(wàn)億美元的巨大市場(chǎng)。加密信貸協(xié)議已經(jīng)將超過(guò) 130 億美元的貸款代幣化，目前有超過(guò) 80 億美元貸款給現(xiàn)實(shí)世界的企業(yè)，為鏈上貸方創(chuàng)造了回報(bào)。對(duì)于鏈上交易者來(lái)說(shuō)，私人信貸因其更高的收益潛力而具有吸引力。例如，通過(guò)Centrifuge等協(xié)議借出穩(wěn)定幣可獲得 8.7% 的平均年化收益率，超過(guò)AAVE等平臺(tái)通常的 4-5% 年化收益率，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。

Source: rwa.xyz

在整個(gè)貸款組合中，Consumer類貸款占據(jù)了 $218.4M，占比最大，顯示出其在整體貸款中的強(qiáng)勁需求。汽車(chē)行業(yè)貸款緊隨其后，金額為 $206.7M。金融科技行業(yè)的貸款額為 $87.6M，盡管占比相對(duì)較小，但顯示了快速增長(zhǎng)，反映了科技創(chuàng)新對(duì)金融市場(chǎng)的影響。房地產(chǎn)——包括住宅和商業(yè)地產(chǎn)融資（$50.7M）和碳項(xiàng)目融資（$37.3M）雖然占比更小，但也在其特定領(lǐng)域中發(fā)揮著重要作用。

鏈上信貸發(fā)行和分配的優(yōu)勢(shì)最明顯地體現(xiàn)在顯著降低的資本成本上，運(yùn)營(yíng)效率更高的機(jī)構(gòu) DeFi 基礎(chǔ)設(shè)施能夠顯著節(jié)省資本成本，并為現(xiàn)有和新的私人信貸產(chǎn)品提供新的分銷渠道。在銀行業(yè)務(wù)緊縮的推動(dòng)下，正在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域中開(kāi)辟出一個(gè)重要的利基市場(chǎng)。這種向非銀行貸款的轉(zhuǎn)變?yōu)樗饺诵刨J基金和其他非銀行貸款機(jī)構(gòu)提供了良好的機(jī)會(huì)，吸引了尋求更平穩(wěn)、更高回報(bào)的養(yǎng)老金計(jì)劃和捐贈(zèng)基金的興趣。

私人信貸作為另類資產(chǎn)的一部分，已經(jīng)在過(guò)去十幾年中顯著增長(zhǎng)，盡管目前在全球債務(wù)市場(chǎng)中的占比還相對(duì)較小，但其作為一個(gè)不斷擴(kuò)大的市場(chǎng)，具有巨大的增長(zhǎng)空間。

需求端邏輯

融資需求:

企業(yè): 現(xiàn)實(shí)世界中，許多企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）需要低成本的融資，以支持運(yùn)營(yíng)、擴(kuò)展或短期資金周轉(zhuǎn)。

融資困難: 傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的貸款程序復(fù)雜且時(shí)間長(zhǎng)，導(dǎo)致企業(yè)難以迅速獲得所需資金。
信用協(xié)議代幣化:

Tokenization: 通過(guò)將信用協(xié)議代幣化，金融機(jī)構(gòu)可以將債務(wù)工具轉(zhuǎn)化為可在鏈上交易的代幣。這些代幣代表了企業(yè)的貸款或應(yīng)收賬款等債務(wù)工具。

流程簡(jiǎn)化: 代幣化簡(jiǎn)化了融資流程，使企業(yè)能夠更快、更高效地獲得資金。

出借方邏輯

相關(guān)機(jī)會(huì):

高收益: 投資私人信貸通?？梢垣@得比傳統(tǒng)債務(wù)工具更高的收益，因?yàn)槠髽I(yè)愿意支付更高的利率以換取快速融資。

多樣化投資組合: 私人信貸為用戶提供了多樣化的機(jī)會(huì)，分散風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn):

理解困難: 用戶可能難以理解私人信貸的運(yùn)作機(jī)制，特別是涉及鏈下資產(chǎn)的部分。

違約風(fēng)險(xiǎn): 用戶擔(dān)心借款人可能會(huì)跑路，導(dǎo)致貸款違約。特別是如果鏈下資產(chǎn)審計(jì)不透明，借款人可能會(huì)利用一筆應(yīng)收賬款憑證在多個(gè)平臺(tái)上借錢(qián)，增加了違約風(fēng)險(xiǎn)。

代表項(xiàng)目:

1.Maple Finance: 提供鏈上私人信貸，通過(guò)代幣化的信用協(xié)議，為企業(yè)提供快速融資，同時(shí)為出借方提供高收益的投資機(jī)會(huì), 類似的模式還有TrueFi (和Maple一樣也提供美國(guó)國(guó)債產(chǎn)品)以及Goldfinch。

2.Centrifuge: 撮合平臺(tái); 將應(yīng)收賬款和其他債務(wù)工具代幣化，通過(guò)鏈上市場(chǎng)撮合出借方和借款企業(yè)，簡(jiǎn)化融資流程，降低融資成本, 滿足中小型企業(yè)信貸需求。

Source: OKX Ventures

鏈上供應(yīng)鏈金融的用例：

● 智能合約自動(dòng)支付：在滿足預(yù)定義條件后，智能合約可以自動(dòng)向供應(yīng)商發(fā)放付款。設(shè)定清晰的違約處理機(jī)制，通過(guò)智能合約自動(dòng)觸發(fā)，保護(hù)用戶利益。

● Invoice 代幣化：發(fā)票可以代幣化以促進(jìn)其交易，為供應(yīng)商提供流動(dòng)性。

● 透明審計(jì)：區(qū)塊鏈提供了不可篡改的分類賬，簡(jiǎn)化了審計(jì)和盡職調(diào)查。但仍需通過(guò)獨(dú)立的第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)鏈下資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格審計(jì)，確保資產(chǎn)的真實(shí)性和唯一性，減少多平臺(tái)借款的風(fēng)險(xiǎn)。

● 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估: 引入基于鏈上的信用評(píng)分系統(tǒng)，對(duì)借款企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，幫助用戶做出更明智的決策。

鏈上解決的問(wèn)題：

● 交易緩慢且不透明：區(qū)塊鏈提高了供應(yīng)鏈金融的透明度并加快了交易速度，使所有參與方受益。

● 交易成本高：智能合約可以自動(dòng)化供應(yīng)鏈金融中的許多流程，減少文書(shū)工作和中間人，從而降低成本。

● 信貸渠道：DeFi 可以為傳統(tǒng)上議價(jià)能力較弱的中小企業(yè) (SME) 提供更民主的融資渠道。

3.國(guó)債產(chǎn)品:

代幣化的政府債務(wù)工具。參考ETF的概念, 可以把這類資產(chǎn)比喻為BTF（Blockchain Transfer Fund）。鏈上的RWA美債產(chǎn)品代幣代表持有和分配這些債務(wù)所產(chǎn)生的收益權(quán)，而不是國(guó)債本身的所有權(quán)，其中涉及更多出入金和合規(guī)問(wèn)題。

在高利率環(huán)境下，一些加密貨幣玩家開(kāi)始關(guān)注傳統(tǒng)金融資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)配置多元化。隨著利率的上升，需求方尋求安全且收益穩(wěn)定的資產(chǎn)，像國(guó)債這樣的產(chǎn)品自然成為了他們的選擇。

代幣化國(guó)債的采用浪潮是由以下兩個(gè)因素共同推動(dòng)的：DeFi 收益機(jī)會(huì)減少（因?yàn)閷?duì)鏈上杠桿的需求降低）；以及交易者對(duì)受益于美國(guó)緊縮貨幣政策的短期類貨幣工具的需求轉(zhuǎn)變。這一趨勢(shì)還體現(xiàn)在大量鏈下銀行存款流入貨幣市場(chǎng)基金，這是由低銀行存款利率和長(zhǎng)期未實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)損失敞口推動(dòng)的。機(jī)構(gòu) DeFi 基礎(chǔ)設(shè)施的出現(xiàn)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)全球?qū)Π踩?、?chuàng)收和流動(dòng)性強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的需求不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

當(dāng)前收益率曲線的形狀表明短期利率較高，長(zhǎng)期利率較低。大多數(shù)產(chǎn)品選擇持有 1 個(gè)月至 6 個(gè)月的國(guó)庫(kù)券，有些產(chǎn)品甚至持有隔夜逆回購(gòu)和回購(gòu)證券以尋求更高收益。

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