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為什么港元數(shù)字穩(wěn)定幣能成為區(qū)塊鏈上的強(qiáng)勢(shì)貨幣？

2024-06-27 14:12:27 | 來(lái)源： | 作者：佚名
港元數(shù)字穩(wěn)定幣的成功，需要強(qiáng)大且豐富的區(qū)塊鏈應(yīng)用，公鏈，二層網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用，智能合約，Defi,Depin等，這些基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用最好是中文環(huán)境的，或者至少讓中文用戶有更舒適和友好的體驗(yàn)

為什么港元數(shù)字穩(wěn)定幣能成為區(qū)塊鏈上的強(qiáng)勢(shì)貨幣？香港金融管理局于2023年12月正式發(fā)布了《在香港實(shí)施穩(wěn)定幣發(fā)行人監(jiān)管制度的立法建議咨詢(xún)文件》，同時(shí)于2024年3月推出穩(wěn)定幣發(fā)行人“沙盒”制度[1]。港元數(shù)字穩(wěn)定幣箭在弦上，即將和世界見(jiàn)面。在這個(gè)關(guān)鍵的歷史時(shí)刻，我們非常有必要深度探討一個(gè)至關(guān)重要的問(wèn)題：港元數(shù)字穩(wěn)定幣，能否成為區(qū)塊鏈上的強(qiáng)勢(shì)貨幣？以及我們應(yīng)該怎樣做？

今天腳本之家給大家詳細(xì)介紹港元數(shù)字穩(wěn)定幣能否成為強(qiáng)勢(shì)貨幣。喜歡的朋友不要錯(cuò)過(guò)哦！

傳統(tǒng)“不可能三角”不成立了

在區(qū)塊鏈web 3.0世界里，傳統(tǒng)的“不可能三角”不復(fù)存在。這是一個(gè)顛覆性的轉(zhuǎn)變，也是我們考慮新問(wèn)題的起點(diǎn)。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的“三元悖論（Mundell-Fleming Trilemma）”是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)著名論斷,由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·弗萊明和羅伯特·蒙代爾在上個(gè)世紀(jì)60年代各自獨(dú)立提出；后來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼對(duì)此亦有闡發(fā)。[2]根據(jù)“三元悖論”的內(nèi)容，三角形的三個(gè)頂點(diǎn)對(duì)應(yīng)于三個(gè)目標(biāo)，分別是：

（1）完全獨(dú)立的貨幣政策；

（2）完全固定的匯率；

（3）完全自由流動(dòng)的資本。

“三元悖論”說(shuō)的是：一個(gè)國(guó)家最多只能選擇三個(gè)目標(biāo)中的兩個(gè)，而不可能三者兼得。

當(dāng)今世界各國(guó)的法幣創(chuàng)造、貨幣政策的制定和傳導(dǎo)、金融監(jiān)管的設(shè)計(jì)和實(shí)施、傳統(tǒng)金融市場(chǎng)利率和匯率的平價(jià)關(guān)系、紛繁復(fù)雜的金融產(chǎn)品的定價(jià)和流動(dòng)，全部都建立在這個(gè)“不可能三角”的基石上。可以說(shuō)，“不可能三角”就是布雷頓森林體系以來(lái)世界金融體系運(yùn)作的核心“算法”。

香港地區(qū)是“不可能三角”有效性的一個(gè)現(xiàn)實(shí)案例。香港地區(qū)采用貨幣發(fā)行局下的“聯(lián)系匯率”制度，港元與美元掛鉤，且固定匯率為7.8港元兌換1美元（允許0.64%的浮動(dòng)，即允許港元7.75至7.85兌換1美元），同時(shí)香港允許資本的自由流動(dòng)。

在“三元悖論”框架下，香港地區(qū)維持了“三角形”的兩個(gè)“頂點(diǎn)”，即穩(wěn)定的匯率和完全流動(dòng)的資本，但失去了另外一個(gè)“頂點(diǎn)”，即貨幣政策的獨(dú)立性。香港用了40余年的時(shí)間建立起了港幣的世界信用，港元聯(lián)系匯率成為香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的定海神針。

然而，在區(qū)塊鏈web 3.0的世界中不再有這個(gè)“不可能三角”,數(shù)字貨幣上鏈后即參與全部數(shù)字貨幣的充分競(jìng)爭(zhēng)，24*7進(jìn)行兌換交易，區(qū)塊鏈上點(diǎn)對(duì)點(diǎn)兌換可以快捷、高效、無(wú)障礙，基本不受所在國(guó)家資本賬戶開(kāi)放程度的影響。

當(dāng)然，區(qū)塊鏈上也有一個(gè)“不可能三角”，由以太坊創(chuàng)始人Vitalik Buterin提出，即“區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)無(wú)法同時(shí)實(shí)現(xiàn)安全性、去中心化和可擴(kuò)展性”。這個(gè)區(qū)塊鏈“不可能三角”會(huì)引導(dǎo)出不同的區(qū)塊鏈的結(jié)構(gòu)和算法，也是各種公鏈和應(yīng)用互相競(jìng)爭(zhēng)的共同邏輯，因此也會(huì)深度影響港元數(shù)字穩(wěn)定幣參與crypto競(jìng)爭(zhēng)的生態(tài)環(huán)境。

鏈上 VS 鏈下的貨幣競(jìng)爭(zhēng)

我們把視角調(diào)整到較微觀的角度。沒(méi)有了物理限制以后，數(shù)字貨幣的競(jìng)爭(zhēng)將基于網(wǎng)絡(luò)生態(tài)、應(yīng)用場(chǎng)景和激勵(lì)機(jī)制。

鏈上已經(jīng)發(fā)行的穩(wěn)定幣有很多種，目前最常使用的是Tether公司于2014年發(fā)行的USDT,其市值當(dāng)前是1130億美元，約占穩(wěn)定幣份額的60%,然而Tether公司并不公布其審計(jì)報(bào)告，其鏈下儲(chǔ)備資產(chǎn)也不透明，市場(chǎng)對(duì)其幣值的穩(wěn)定性，以及是否會(huì)對(duì)鏈下傳統(tǒng)金融產(chǎn)生不確定性的影響頗為擔(dān)心。

份額排名第二位的是USDC,于2018年5月上市發(fā)行，當(dāng)前市值為320億美元，其母公司CIRCLE FINANCE是一家在紐交所上市的支付公司，USDC的鏈下儲(chǔ)備資產(chǎn)情況會(huì)在每個(gè)季度的審計(jì)報(bào)告中披露。份額排名第三位的是由MakerDAO發(fā)行的算法穩(wěn)定幣DAI（其儲(chǔ)備資產(chǎn)是鏈上的其他數(shù)字資產(chǎn)，如BTC,ETH等）,當(dāng)前市值是53億，DAI穩(wěn)定幣單抵押Sai系統(tǒng)于2017年上線，DAI是當(dāng)前市值最大的基于算法的數(shù)字穩(wěn)定幣。

圖：鏈上流通的部分?jǐn)?shù)字穩(wěn)定幣

在鏈上的web 3世界中，已經(jīng)通過(guò)美國(guó)眾議院投票的“FIT21”法案將比特幣定義為數(shù)字商品，對(duì)于其他數(shù)字貨幣則沒(méi)有明確的界定，因此尚未明確數(shù)字穩(wěn)定幣的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和適用規(guī)則。數(shù)字穩(wěn)定幣是數(shù)字貨幣的一種類(lèi)型，是鏈上鏈下聯(lián)通的一種媒介。

當(dāng)前由USDT和USDC對(duì)應(yīng)鏈下儲(chǔ)備資產(chǎn)中持有的美國(guó)國(guó)債已經(jīng)占到了美國(guó)國(guó)債總規(guī)模的的約10%，這是也美國(guó)公開(kāi)擁抱Crypro的理由之一。如果未來(lái)Crypto受到合理的監(jiān)管，Crypto將和鏈下美元回流機(jī)制形成正循環(huán)，進(jìn)一步鞏固美元的國(guó)際地位。

現(xiàn)在,我們將眼光轉(zhuǎn)回鏈下。在鏈下的紙幣世界中，我們?cè)鯓佣x國(guó)際貨幣？根據(jù)Kenen（1983）和Krugman（1984）對(duì)國(guó)際貨幣的定義，與本幣的功能類(lèi)似，國(guó)際貨幣也具有貨幣的三種功能：交換媒介、記賬單位和價(jià)值存儲(chǔ)。

對(duì)于不同的使用主體而言，可以進(jìn)一步細(xì)分為六種功能：

（1）作為交換媒介，它對(duì)私人部門(mén)意味著貿(mào)易結(jié)算和金融交易，對(duì)政府（公共）部門(mén)意味著外匯干預(yù)的工具貨幣。

（2）作為記賬單位，在私人部門(mén)代表貿(mào)易和金融的計(jì)價(jià)單位，而對(duì)政府（公共）部門(mén)，它扮演著盯住本幣的“錨”貨幣的角色。

（3）作為價(jià)值存儲(chǔ)，它在私人部門(mén)被用作投資資產(chǎn)和外匯儲(chǔ)蓄，而對(duì)政府（公共）部門(mén)而言則是外匯儲(chǔ)備。這六種功能中的每一種都可以在一定程度上與其他功能產(chǎn)生關(guān)聯(lián)（Cohen，1971）[3]。當(dāng)年納入國(guó)際貨幣基金組織SDR貨幣籃子的幣種有五種，美元、歐元、人民幣、日元和英鎊,根據(jù)IMF在2022年定值審查的結(jié)果顯示，美元占據(jù)SDR的權(quán)重為43.38%，人民幣占據(jù)12.28%的權(quán)重。

表 國(guó)際貨幣的屬性[4]

貨幣的功能

政府（公共）部門(mén)

私人部門(mén)

價(jià)值存儲(chǔ)

外匯儲(chǔ)備

外匯儲(chǔ)蓄

交換媒介

外匯干預(yù)的工具貨幣

貿(mào)易結(jié)算和金融交易

計(jì)價(jià)單位

盯住本幣的“錨”貨幣

貿(mào)易和金融的計(jì)價(jià)單位

表 2022年定值審查后的SDR籃子構(gòu)成及權(quán)重

貨幣

2002年SDR權(quán)重（%）

美元（US Dollar）

43.38

歐元（Euro）

29.31

人民幣（Chinese Renminbi）

12.28

日元（Japanese Yen）

7.59

英鎊（Pound Sterling）

7.44

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織

我們?cè)俅位氐轿覀冮_(kāi)頭提出的問(wèn)題：數(shù)字港元穩(wěn)定幣能否成為鏈上的強(qiáng)勢(shì)貨幣？

數(shù)字港元穩(wěn)定幣的一種可能設(shè)計(jì)方案是：數(shù)字港元穩(wěn)定幣和港元紙幣1:1兌換，由于港元實(shí)行與美元的聯(lián)系匯率制度，也即鏈上數(shù)字港元穩(wěn)定幣與鏈下美元保持7.8 : 1的錨定關(guān)系。

當(dāng)然，其他的可能設(shè)計(jì)也包括港元數(shù)字穩(wěn)定幣和包括美元、人民幣等在內(nèi)的貨幣籃子掛鉤，但這種方式需要解決鏈上和鏈下資產(chǎn)的套利問(wèn)題，因?yàn)楦墼F(xiàn)金是和美元錨定的，如果數(shù)字港元穩(wěn)定幣不是和美元錨定，那么鏈上和鏈下的港元就會(huì)存在價(jià)差和套利問(wèn)題。

香港地區(qū)一直作為中國(guó)內(nèi)地一個(gè)最重要的對(duì)外聯(lián)絡(luò)的窗口，是最大的人民幣離岸中心，為體量龐大的中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)搭建了與世界聯(lián)通的橋梁，全世界的資本流向香港地區(qū)，將手上的本幣兌換成港幣，獲得中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)生的高額回報(bào)，這是中國(guó)40年改革開(kāi)放的香港敘事，同時(shí)也是香港地區(qū)最大的優(yōu)勢(shì)。

然而，在區(qū)塊鏈的世界里，由于經(jīng)典“不可能三角”不存在了，貨幣之間不存在資本流動(dòng)的控制，也沒(méi)有一個(gè)“中心”來(lái)干預(yù)匯率的表現(xiàn)，我們就必須提出以下四個(gè)問(wèn)題：

1）如果內(nèi)地資本無(wú)法合法合規(guī)的兌換港元數(shù)字穩(wěn)定幣，那么港元數(shù)字穩(wěn)定幣的優(yōu)勢(shì)是什么？

2）如果內(nèi)地資本允許合法合規(guī)的自由兌換港元數(shù)字穩(wěn)定幣，那么怎樣管控內(nèi)地的資本外流，畢竟這會(huì)導(dǎo)致更嚴(yán)重的金融不穩(wěn)定；

3）數(shù)字港元穩(wěn)定幣和港元1:1兌換，這里其實(shí)隱含了一個(gè)附加條件，即香港 聯(lián)系 匯率 的絕對(duì)穩(wěn)定，這個(gè)附加條件，是否有必要在穩(wěn)定幣系統(tǒng)設(shè)計(jì)之初進(jìn)行有效對(duì)沖？

4）數(shù)字港元穩(wěn)定幣怎樣和其他穩(wěn)定幣競(jìng)爭(zhēng)，比如USDT、USDC等。

數(shù)字穩(wěn)定幣Yield Farming

鏈上穩(wěn)定幣的競(jìng)爭(zhēng)是通過(guò)財(cái)富效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的。各式各樣的鏈上智能合約會(huì)給用戶提供豐厚的參與獎(jiǎng)勵(lì)。投資者通過(guò)存入穩(wěn)定幣、為穩(wěn)定幣池子提供流動(dòng)性等活動(dòng)，獲得高額的積分獎(jiǎng)勵(lì)、空投機(jī)會(huì)，這使得鏈上穩(wěn)定幣的固定收益很高（超過(guò)20%極為常見(jiàn)）。這個(gè)原理類(lèi)似于嘀嘀打車(chē)成立之初的打車(chē)券、瑞幸咖啡的優(yōu)惠券，主要為了拉高人氣而發(fā)放的高額補(bǔ)貼。

這里我們可以舉一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)yield farming的例子：

近期SUI公鏈上穩(wěn)定幣USDT和USDC的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利熱度極高。

當(dāng)年Facebook的Libra團(tuán)隊(duì)演化形成區(qū)塊鏈的Meta系，然后部分人員又組成了新的研發(fā)團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)了現(xiàn)在的SUI公鏈。

SUI鏈上的Scallop智能合約提供穩(wěn)定幣USDT和USDC的借貸服務(wù)，這也形成了一個(gè)超高回報(bào)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。

用戶可以在Scallop智能合約上抵押USDT（抵押率是85%），然后借出USDC（借款成本是21.13%，獎(jiǎng)勵(lì)回報(bào)是28.32%，收益是7.19%）。

進(jìn)一步，我們?cè)儆蒙弦徊浇璩鰜?lái)的USDT進(jìn)行第二次質(zhì)押，然后再去借USDC; 這樣的過(guò)程可以一直循環(huán)，直到可押金額趨近于零。

每層套利的收益加總后，年化收益高達(dá)約40%。（6月數(shù)據(jù)）。

類(lèi)似Scallop這種智能合約的Yield Farming會(huì)極大的推動(dòng)數(shù)字穩(wěn)定幣USDT和USDC使用，形成智能合約protocol和數(shù)字穩(wěn)定幣的正向螺旋。

圖：Scallop protocol中6月22日的投資收益

回到港元數(shù)字穩(wěn)定幣，其上鏈后即 將參與穩(wěn)定幣賽道的競(jìng)爭(zhēng)。除了上述提到的宏觀要件外，港元數(shù)字穩(wěn)定幣也需要為投資者提供Yield Farming的機(jī)會(huì)。香港web 3.0生態(tài)的優(yōu)勢(shì)是華人龐大的客戶群體和開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)。港元數(shù)字穩(wěn)定幣的成功，需要強(qiáng)大且豐富的區(qū)塊鏈應(yīng)用，公鏈，二層網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用，智能合約，Defi,Depin等，這些基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用最好是中文環(huán)境的，或者至少讓中文用戶有更舒適和友好的體驗(yàn)。這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的搭建，又會(huì)涉及兩個(gè)方面的問(wèn)題：

（1）監(jiān)管問(wèn)題，香港地區(qū)必須要向世界給出一個(gè)明確的答案，即香港地區(qū)將會(huì)以多大的開(kāi)放度擁抱crypto?

（2）科技問(wèn)題，即香港地區(qū)將用怎樣的方式吸引全世界web 3.0的開(kāi)發(fā)者，程序員，加密專(zhuān)家等。這將是一個(gè)監(jiān)管和創(chuàng)新和諧平衡的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程并不容易。

最后，我們提出一個(gè)更重要的問(wèn)題，也是一個(gè)1和0的問(wèn)題，即港元數(shù)字穩(wěn)定幣“只能必須”成為國(guó)際強(qiáng)勢(shì)的數(shù)字貨幣，只能！過(guò)去幾十年，香港的核心競(jìng)爭(zhēng)力提現(xiàn)在三個(gè)方面：金融中心、轉(zhuǎn)口貿(mào)易和購(gòu)物天堂，這三者共同創(chuàng)造了香港經(jīng)濟(jì)的基本面和港元聯(lián)系匯率的基本盤(pán)。Web 3.0無(wú)疑是一次科技革命，香港必須站在區(qū)塊鏈浪潮的風(fēng)口上，這是一次生存的競(jìng)爭(zhēng)，是一個(gè)1和0的選擇。

[1] 沙盒（sandbox）是金融科技領(lǐng)域新興的監(jiān)管術(shù)語(yǔ)。“沙盒”原意是小朋友玩泥沙的地方，讓人們?cè)谟邢薹秶桶踩那闆r下玩耍和發(fā)揮創(chuàng)意。應(yīng)用在金融科技領(lǐng)域，“沙盒”主要指監(jiān)管機(jī)構(gòu)容許金融機(jī)構(gòu)在推出新服務(wù)和產(chǎn)品前，在風(fēng)險(xiǎn)可控和規(guī)模較小的環(huán)境下進(jìn)行測(cè)試并收集數(shù)據(jù)和用戶意見(jiàn)，從而加快相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)推出的時(shí)間，并確保服務(wù)及產(chǎn)品符合監(jiān)管要求。

[2]羅伯特•蒙代爾（Robert Mundell）在研究了20世紀(jì)50年代國(guó)際經(jīng)濟(jì)情況以后，提出了支持固定匯率制度的觀點(diǎn)。20世紀(jì)60年代，蒙代爾和約翰•弗萊明（John Fleming）提出的蒙代爾-弗萊明模型（Mundell-Fleming model）對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的IS-LM模型進(jìn)行了分析，堪稱(chēng)固定匯率制下使用貨幣政策的經(jīng)典分析。1999年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼（Paul Krugman）根據(jù)上述原理畫(huà)出了一個(gè)三角形，他稱(chēng)其為“永恒的三角形”，清晰地展示了“蒙代爾三角”的內(nèi)在原理。

[4] 該表最初由Cohen（1971）繪制，并由Kenen（1983）和Frankel（1992）等人修改后采用。

以上就是腳本之家小編給大家分享的為什么港元數(shù)字穩(wěn)定幣能成為區(qū)塊鏈上的強(qiáng)勢(shì)貨幣的詳細(xì)介紹了，希望大家喜歡！

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