模塊化借貸是什么?它會(huì)成為下一個(gè)DeFi風(fēng)口嗎
什么是模塊化借貸?它會(huì)成為下一個(gè) DeFi 趨勢(shì)嗎?Chris Powers 將傳統(tǒng)的 DeFi 借貸領(lǐng)導(dǎo)者(MakerDAO、Aave 和 Compound)與 Morpho、Euler 和 Gearbox 等幾個(gè)主要的模塊化借貸項(xiàng)目進(jìn)行了比較,強(qiáng)調(diào)了模塊化借貸對(duì) DeFi 世界風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)值流的積極影響。
商業(yè)和技術(shù)領(lǐng)域都有一個(gè)古老的概念,那就是賺錢只有兩種方式:捆綁和拆分。在加密貨幣和 DeFi 的世界里,由于其無許可的性質(zhì),這一點(diǎn)更加明顯。
今天腳本之家小編給大家分享的是模塊化借貸(以及那些已經(jīng)進(jìn)入后模塊化時(shí)代的人)的上升趨勢(shì),并研究它是如何顛覆主流 DeFi 借貸的。隨著松綁,新的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)形成了新的價(jià)值流--誰將受益最大?需要的幣友一起看看吧!
模塊化貸款項(xiàng)目
在核心基礎(chǔ)設(shè)施層面已經(jīng)出現(xiàn)了重大分拆。以前,以太坊為執(zhí)行、結(jié)算和數(shù)據(jù)可用性提供單一解決方案。然而,現(xiàn)在它采用了一種更加模塊化的方法,為區(qū)塊鏈的每個(gè)核心要素提供專用解決方案。
DeFi 借貸領(lǐng)域也出現(xiàn)了同樣的情況。最初成功的產(chǎn)品都是綜合性的,盡管前三個(gè)DeFi借貸平臺(tái)--MakerDAO、Aave和Compound--的活動(dòng)部件眾多,但它們都在其核心團(tuán)隊(duì)設(shè)定的預(yù)定義結(jié)構(gòu)內(nèi)運(yùn)行。然而,如今,DeFi 借貸的增長來自于一批新項(xiàng)目,它們正在打破借貸協(xié)議的核心功能。
這些項(xiàng)目正在建立獨(dú)立的市場(chǎng),最大限度地減少管理,分離風(fēng)險(xiǎn)管理,放寬甲骨文責(zé)任,并消除其他單一的依賴關(guān)系。其他項(xiàng)目正在構(gòu)建易于使用的捆綁產(chǎn)品,將多個(gè) DeFi 組件結(jié)合起來,提供更全面的貸款產(chǎn)品。
這種為 DeFi 借貸松綁的新動(dòng)力已成為模塊化借貸的流行語。在 Dose of DeFi,我們喜歡 "備忘錄",但我們也看到新項(xiàng)目(及其投資者)試圖用新話題而非真正的創(chuàng)新來炒作市場(chǎng)(考慮 DeFi 2.0)。
我們的觀點(diǎn)炒作并非虛構(gòu)
DeFi 借貸將經(jīng)歷與以太坊等核心技術(shù)層類似的轉(zhuǎn)型,新的模塊化協(xié)議(如 Celestia)將不斷涌現(xiàn),而現(xiàn)有的領(lǐng)導(dǎo)者也將調(diào)整其路線圖,變得更加模塊化。
在短期內(nèi),主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正在開辟不同的道路。Morpho、Euler、Ajna和Credit Guild等新的模塊化借貸項(xiàng)目正在取得成功,而MakerDAO正在采用更加去中心化的SubDAO模式。此外,最近宣布的Aave v4也在向模塊化發(fā)展,與以太坊的架構(gòu)轉(zhuǎn)變相呼應(yīng)。如今正在開辟的道路可能會(huì)決定 DeFi 借貸堆棧在中長期內(nèi)的價(jià)值積累。
根據(jù) Token Terminal 的數(shù)據(jù),MakerDAO 究竟屬于加密貨幣 DeFi 借貸市場(chǎng)還是穩(wěn)定幣市場(chǎng)一直是個(gè)問題。不過,隨著火花協(xié)議的成功和MakerDAO'RWA(真實(shí)世界資產(chǎn))的增長,未來這將不再是一個(gè)問題。
為什么選擇模塊化設(shè)計(jì)?
構(gòu)建復(fù)雜系統(tǒng)有兩種主要策略。一種是關(guān)注最終用戶體驗(yàn),確保復(fù)雜性不會(huì)影響可用性,這意味著要控制整個(gè)技術(shù)堆棧(如蘋果公司通過硬件和軟件集成)。
另一種策略是讓多個(gè)參與者來構(gòu)建系統(tǒng)的各個(gè)組成部分。在這種方法中,復(fù)雜系統(tǒng)的核心設(shè)計(jì)者專注于建立互操作性的核心標(biāo)準(zhǔn),依靠市場(chǎng)進(jìn)行創(chuàng)新。這可以從互聯(lián)網(wǎng)核心協(xié)議中看出,這些協(xié)議保持不變,而基于 TCP/IP 的應(yīng)用和業(yè)務(wù)則推動(dòng)著互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新。
這種類比也適用于經(jīng)濟(jì),政府被視為基礎(chǔ)層,類似于 TCP/IP,通過法治和社會(huì)凝聚力確?;ゲ僮餍?,而經(jīng)濟(jì)發(fā)展則發(fā)生在建立在治理層之上的私 營部門。許多公司、協(xié)議和經(jīng)濟(jì)體的運(yùn)作介于這兩種方法之間。
拆分分析
模塊化貸款理論的支持者認(rèn)為,DeFi 的創(chuàng)新將由貸款堆棧每個(gè)部分的專業(yè)化驅(qū)動(dòng),而不是僅僅關(guān)注最終用戶體驗(yàn)。
一個(gè)關(guān)鍵原因是消除單點(diǎn)故障。借貸協(xié)議需要嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控,一個(gè)小問題就可能導(dǎo)致災(zāi)難性的損失,因此建立冗余機(jī)制至關(guān)重要。單一結(jié)構(gòu)的借貸協(xié)議通常會(huì)引入多個(gè)代理機(jī)構(gòu)來防止單點(diǎn)故障,而模塊化借貸則將這種對(duì)沖方法應(yīng)用到借貸堆棧的每一層。
對(duì)于每一筆 DeFi 貸款,我們可以確定五個(gè)基本但可調(diào)整的組成部分:
- 貸款資產(chǎn)
- 抵押資產(chǎn)
- 神諭
- 最高貸款價(jià)值比 (LTV)
- 利率模型
必須對(duì)這些組成部分進(jìn)行密切監(jiān)控,以確保平臺(tái)的償付能力,防止因價(jià)格急劇變化而導(dǎo)致壞賬積累(我們還可以在上述五個(gè)組成部分中加入清算系統(tǒng))。
對(duì)于 Aave、Maker 和 Compound,代幣管理機(jī)制為所有資產(chǎn)和用戶做出決策。最初,所有資產(chǎn)都是組合在一起的,共同承擔(dān)系統(tǒng)的整體風(fēng)險(xiǎn)。然而,即使是單一結(jié)構(gòu)的借貸協(xié)議也很快開始為每種資產(chǎn)建立獨(dú)立市場(chǎng),以隔離風(fēng)險(xiǎn)。
了解主要模塊化廠商
隔離市場(chǎng)并不是使貸款協(xié)議更加模塊化的唯一方法。真正的創(chuàng)新發(fā)生在重新思考借貸協(xié)議重要組成部分的新協(xié)議中。模塊化領(lǐng)域最大的參與者是 Morpho、Euler 和 Gearbox:
莫弗
Morpho 目前是模塊化借貸領(lǐng)域當(dāng)之無愧的領(lǐng)頭羊,不過最近它似乎對(duì)這個(gè)標(biāo)簽感到不自在,試圖成為非模塊化、非單一結(jié)構(gòu)的聚合借貸平臺(tái)。Morpho 的總價(jià)值鎖定(TVL)為 18 億美元,毫無疑問是 DeFi 借貸平臺(tái)中的佼佼者,但它的目標(biāo)是成為最大的平臺(tái)。
Morpho Blue 是其主要的借貸堆棧,可以根據(jù)所需的參數(shù)建立優(yōu)化的保險(xiǎn)庫,而無需經(jīng)過許可。治理措施只允許修改某些組件,目前有五個(gè)不同的組件,但沒有規(guī)定這些組件應(yīng)該是什么。
這是由保險(xiǎn)庫所有者(通常是 DeFi 風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理)配置的。Morpho的另一個(gè)主要層MetaMorpho旨在成為被動(dòng)借貸者的聚合流動(dòng)性層,特別注重最終用戶體驗(yàn)。它類似于以太坊DEX上的Uniswap,通過Uniswap X實(shí)現(xiàn)高效的交易路由。
歐拉
Euler 于 2022 年推出了 V1 版本,產(chǎn)生了超過 2 億美元的未執(zhí)行合同,但一次黑客攻擊幾乎耗盡了所有協(xié)議資金(盡管后來又歸還了)。現(xiàn)在,它正準(zhǔn)備推出V2版本,并作為主要參與者重新進(jìn)入成熟的模塊化借貸生態(tài)系統(tǒng)。
Euler v2 有兩個(gè)關(guān)鍵組件。一個(gè)是 Euler Vault Kit (EVK),這是一個(gè)用于構(gòu)建兼容 ERC4626 金庫的框架,具有額外的借貸功能,允許其作為被動(dòng)借貸池運(yùn)行;另一個(gè)是 Ethereum Vault Connector (EVC),這是一個(gè) EVM 原始組件,主要用于實(shí)現(xiàn)多金庫抵押,即多個(gè)金庫可以使用一個(gè)金庫的抵押。
齒輪箱
Gearbox 提供了一個(gè)以用戶為中心的清晰框架,無論用戶的技能或知識(shí)水平如何,都可以在無需過多監(jiān)督的情況下輕松設(shè)置崗位。
它的主要?jiǎng)?chuàng)新是信貸賬戶,這是一個(gè)允許操作和以借貸資產(chǎn)計(jì)價(jià)的白名單。它本質(zhì)上是一個(gè)獨(dú)立的借貸池,類似于 Euler 的保險(xiǎn)庫,只不過 Gearbox 的信用賬戶將用戶抵押品和借貸資金集中在一處。與 MetaMorpho 一樣,Gearbox 也證明了在模塊化世界中,可以有一層專注于為最終用戶提供捆綁服務(wù)。
解除捆綁然后重新捆綁 貸款堆棧部分的專業(yè)化為建立針對(duì)特定細(xì)分市場(chǎng)或未來增長動(dòng)力的替代系統(tǒng)提供了機(jī)會(huì)。以下是一些采用這種方法的領(lǐng)先企業(yè):
信貸協(xié)會(huì) Credit Guild 打算通過一種信任最小化的治理模式進(jìn)入現(xiàn)有的集合借貸市場(chǎng)?,F(xiàn)有的參與者,如 Aave,都有非常嚴(yán)格的治理參數(shù),往往導(dǎo)致小規(guī)模代幣持有者的冷漠,因?yàn)樗麄兊耐镀彼坪鯖]有什么影響。
因此,控制著大多數(shù)代幣的少數(shù)誠實(shí)人對(duì)大多數(shù)變化負(fù)責(zé)。Credit Guild 通過引入一個(gè)樂觀的、基于否決權(quán)的治理框架,規(guī)定了各種法定人數(shù)閾值和不同參數(shù)變化的延遲時(shí)間,并結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方法來處理不可預(yù)見的后果,從而打破了這種態(tài)勢(shì)。
星港
星港旨在開發(fā)跨鏈。它實(shí)現(xiàn)了一個(gè)基本框架,用于整合不同類型的與 EVM 兼容的借貸協(xié)議。它通過兩個(gè)核心組件來處理數(shù)據(jù)可用性和期限執(zhí)行問題:
- 星港合同 - 負(fù)責(zé)貸款發(fā)放(術(shù)語定義)和再融資(術(shù)語更新)。它為建立在 Starport Core 上的協(xié)議存儲(chǔ)數(shù)據(jù),并在需要時(shí)提供這些數(shù)據(jù)。
- 監(jiān)護(hù)合同 - 主要是為在星港上發(fā)起協(xié)議的借款人保管抵押品,確保根據(jù)發(fā)起協(xié)議中規(guī)定并存儲(chǔ)在星港合同中的條款進(jìn)行債務(wù)結(jié)算和結(jié)清。
阿吉娜
Ajna 提供一種真正無權(quán)限、無甲骨文的集合借貸模式,在任何層面都無需管理。根據(jù)出借人/借款人提供的報(bào)價(jià)/抵押資產(chǎn)的特定配對(duì)建立資金池,允許用戶評(píng)估資產(chǎn)需求和分配資金。Ajna' 的無甲骨文設(shè)計(jì)源于出借人可以通過指定借款人提供的每個(gè)報(bào)價(jià)令牌應(yīng)覆蓋的抵押資產(chǎn)數(shù)量來確定借款價(jià)格。這對(duì)長尾資產(chǎn)特別有吸引力,類似于 Uniswap v2 對(duì)小型代幣所做的工作。
打不過就聯(lián)合起來
借貸行業(yè)吸引了許多新進(jìn)入者,并為最大的 DeFi 協(xié)議重新注入活力,以推出新的借貸產(chǎn)品:
Aave v4 上個(gè)月發(fā)布的 Aave v3 與 Euler v2 非常相似。此前,Aave 的熱心支持者馬克-澤勒(Marc "Chainsaw"Zeller)曾表示,由于 Aave v3 的模塊化特性,它將是 Aave 的最終版本。其軟清算機(jī)制由 Llammalend 首創(chuàng)(見下文);其統(tǒng)一流動(dòng)性層也與 Euler v2'EVC 相似。雖然大多數(shù)即將推出的升級(jí)并不新穎,但它們尚未在高流動(dòng)性協(xié)議中進(jìn)行過廣泛測(cè)試(Aave 已是高流動(dòng)性協(xié)議)。Aave在每個(gè)鏈條上都能成功獲得市場(chǎng)份額,這令人難以置信。它的護(hù)城河也許不深,但卻很寬,給 Aave 帶來了強(qiáng)勁的后勁。
曲線 Llammalend是一系列孤立的單向(不可借用抵押品)借貸市場(chǎng),Curve'的原生穩(wěn)定幣crvUSD(已發(fā)行)被用作抵押品或債務(wù)資產(chǎn)。這使其能夠結(jié)合Curve'在自動(dòng)做市商(AMM)設(shè)計(jì)方面的專業(yè)知識(shí),提供獨(dú)特的借貸市場(chǎng)機(jī)會(huì)。在 DeFi 領(lǐng)域,Curve 的經(jīng)營方式一直很獨(dú)特,但這對(duì)他們來說效果很好。除了巨頭 Uniswap 之外,Curve 還在去中心化交易所(DEX)市場(chǎng)占據(jù)了重要的一席之地,并通過 veCRV 模型的成功重新思考了其代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。Llammalend似乎是Curve'故事的另一個(gè)篇章:
其最有趣的特點(diǎn)是基于 Curve'LLAMMA 系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和清算邏輯,可實(shí)現(xiàn) "軟清算";
LLAMMA 以做市商合約的形式實(shí)施,鼓勵(lì)在孤立的借貸市場(chǎng)資產(chǎn)和外部市場(chǎng)之間進(jìn)行套利。與集中流動(dòng)性 AMM(clAMM,如 Uniswap v3)類似,LLAMMA 在用戶指定的價(jià)格范圍(稱為分檔)內(nèi)均勻存放借款人的抵押品,這些價(jià)格范圍與甲骨文價(jià)格有顯著差異,以確保套利激勵(lì)措施的一致性。
這樣,當(dāng)?shù)盅嘿Y產(chǎn)的價(jià)格跌至該檔以下時(shí),系統(tǒng)可以自動(dòng)將部分抵押品轉(zhuǎn)換為美元(軟清算)。雖然這種方法降低了貸款的整體健康程度,但比完全清算要好得多,特別是考慮到對(duì)長尾資產(chǎn)的明確支持。
自 2019 年以來,Curve 創(chuàng)始人邁克爾-埃格羅夫(Michael Egorov)一直在回避過度工程化的批評(píng)。
Curve和Aave都非常重視各自穩(wěn)定幣的開發(fā)。這是一項(xiàng)長期有效的戰(zhàn)略,可以帶來可觀的收入。這兩家公司都在效仿MakerDAO'的做法。MakerDAO沒有放棄DeFi借貸,并推出了獨(dú)立品牌Spark。
盡管沒有原生代幣激勵(lì)機(jī)制(目前還沒有),但火花幣在過去一年中表現(xiàn)非常出色。穩(wěn)定幣和巨大的貨幣創(chuàng)造能力(信貸是一劑猛藥)是重要的長期機(jī)遇。然而,與借貸不同,穩(wěn)定幣需要鏈上治理或鏈下中心化實(shí)體。對(duì)于 Curve 和 Aave 來說,這條路很有意義,因?yàn)樗鼈儞碛幸恍┳罟爬?、最活躍的代幣治理機(jī)構(gòu)(當(dāng)然,僅次于 MakerDAO)。
什么是復(fù)合行為?
我們目前無法回答 Compound 在做什么。Compound 曾是 DeFi 領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè),發(fā)起了 DeFi 之夏,并確立了產(chǎn)量農(nóng)業(yè)的概念。顯然,監(jiān)管問題限制了核心團(tuán)隊(duì)和投資者的活動(dòng),導(dǎo)致其市場(chǎng)份額不斷下降。
然而,與 Aave' 寬而淺的護(hù)城河一樣,Compound 仍擁有 10 億美元的未償貸款和廣泛的治理分布。最近,在 Compound Labs 團(tuán)隊(duì)之外,Compound 還在繼續(xù)發(fā)展。我們不確定它應(yīng)該專注于哪個(gè)市場(chǎng)--也許是大型藍(lán)籌股市場(chǎng),尤其是如果它能獲得一些監(jiān)管優(yōu)勢(shì)的話。
應(yīng)計(jì)價(jià)值
前三大 DeFi 借貸機(jī)構(gòu)(Maker、Aave、Compound)正在調(diào)整策略,以應(yīng)對(duì)向模塊化借貸架構(gòu)的轉(zhuǎn)變。以加密貨幣抵押品為抵押進(jìn)行借貸曾經(jīng)是一門好生意,但當(dāng)你的抵押品在鏈上時(shí),市場(chǎng)就會(huì)變得更有效率,從而擠壓利潤。
這并不意味著在一個(gè)有效的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中沒有機(jī)會(huì);這只是意味著沒有人能壟斷自己的地位并攫取租金。
新的模塊化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)為風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理和風(fēng)險(xiǎn)資本家等私 營企業(yè)提供了更多無許可的價(jià)值獲取機(jī)會(huì)。這使得風(fēng)險(xiǎn)管理更加實(shí)用,并直接轉(zhuǎn)化為更好的機(jī)會(huì),因?yàn)榻?jīng)濟(jì)損失會(huì)嚴(yán)重影響金庫管理者的聲譽(yù)。
最近的 Gauntlet-Morpho 事件就是 ezETH 去pegging 過程中的一個(gè)很好的例子。
在脫鉤期間,經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理者 Gauntlet 經(jīng)營的 ezETH 金庫蒙受了損失。不過,由于風(fēng)險(xiǎn)更明確、更孤立,其他 metamorpho 金庫的用戶大多未受影響,而 Gauntlet 不得不提供事后評(píng)估并承擔(dān)責(zé)任。
Gauntlet 最初推出這個(gè)保險(xiǎn)庫,是因?yàn)樗J(rèn)為 Morpho 的前景更好,可以直接收取費(fèi)用,而不是為 Aave 治理提供風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢服務(wù)(這比風(fēng)險(xiǎn)分析更注重政治,你可以試試品嘗或飲用"Chainsaw")。
就在本周,Morpho 創(chuàng)始人保羅-弗蘭博特(Paul Frambot)透露,一家規(guī)模較小的風(fēng)險(xiǎn)管理公司 Re7Capital(也是一家擁有出色研究通訊的公司)作為 Morpho 金庫管理人,獲得了年化 50 萬美元的鏈上收入。雖然收入并不高,但這表明你可以在 DeFi 上建立一家金融公司(而不僅僅是一個(gè)野生產(chǎn)量農(nóng)場(chǎng))。
這確實(shí)會(huì)引發(fā)一些長期的監(jiān)管問題,但這在當(dāng)今的加密貨幣世界中司空見慣。此外,這也不會(huì)阻止風(fēng)險(xiǎn)管理者在未來成為模塊化借貸的最大受益者之一。
以上就是腳本之家小編給大家分享的是什么是模塊化借貸,它會(huì)成為下一個(gè) DeFi 趨勢(shì)嗎的詳細(xì)解讀了,希望此篇文章能夠幫助到大家!
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