今年的以太坊，無疑拿到了最強(qiáng)的逆襲劇本。

就在數(shù)日前，以太坊價(jià)格走弱明顯，一度跌至2900美元下方，ETH/BTC匯率創(chuàng)下三年新低，當(dāng)時(shí)的市場，對以太坊的態(tài)度頗有食之無味棄之可惜之感，在比特幣的對比下一度大肆唱空以太坊。核心原因就是ETF，鑒于SEC方向?qū)σ蕴换饡某掷m(xù)審查，以及SEC主席的強(qiáng)硬態(tài)度，市場普遍都預(yù)測以太坊現(xiàn)貨ETF通過無望。

就在5月21日，市場上演極限反轉(zhuǎn)，消息稱以太坊現(xiàn)貨ETF有望獲批，以太坊釜底抽薪，一夜之間上漲超過20%直逼3800美元，大盤跟隨上漲，比特幣再度逼至71000美元，山寨板塊止住頹勢集體上揚(yáng)10%。隨后，利好消息頻發(fā)，SEC敦促資料遞交、VanEck等機(jī)構(gòu)連夜趕工，市場所有人，都在屏息等待以太坊現(xiàn)貨ETF的首批截止日。

事實(shí)正如市場所料，時(shí)間來到5月24日，據(jù)官方文件顯示，美國證券交易委員會（SEC）已批準(zhǔn)紐交所、芝加哥期權(quán)交易所、納斯達(dá)克關(guān)于現(xiàn)貨以太坊ETF的計(jì)劃，即發(fā)行人的以太坊現(xiàn)貨ETF 19b-4（交易所規(guī)則變更）申請。

盡管還未正式上市，但也只差臨門一腳，以太現(xiàn)貨ETF邁出了一大步，也給沉寂已久的市場注入了新的強(qiáng)心針。

回顧以太坊現(xiàn)貨ETF的審批過程，可謂是命途多舛。

2023年9月6日，VanEck和21Shares&ARK率先向SEC遞交了以太坊現(xiàn)貨ETF的申請，隨后，以太坊現(xiàn)貨ETF迎來了密集的機(jī)構(gòu)申請潮，Hashdex、Grayscale、Invesco&Galaxy、Fidelity、BlackRock相繼遞交，而Franklin和Bitwise則相對保守，在比特幣現(xiàn)貨ETF通過后的今年2月份之后才進(jìn)行申請，成為了申請隊(duì)列中的最后梯隊(duì)。

由于比特幣現(xiàn)貨ETF的順利獲批，在最初的審批期，盡管SEC按照慣例推遲申請，但市場多對其抱有極高的期待，原因在于23年10月以太坊期貨ETF就已被批，并在芝加哥商業(yè)交易所作為受監(jiān)管的期貨合約上市，因而SEC難以以不同理由拒絕現(xiàn)貨ETF，否則會引來機(jī)構(gòu)方向的訴訟。曾經(jīng)因比特幣ETF預(yù)測備受好評的彭博社分析師 Eric Balchunas在今年2月就表示以太坊ETF獲得批準(zhǔn)的可能性為70%。

但當(dāng)時(shí)，就有摩根大通等機(jī)構(gòu)表示反對，認(rèn)為由于以太坊屬性問題，該ETF5月獲批概率不高。而從2月開始，事情確實(shí)急轉(zhuǎn)直下。

首先是SEC的強(qiáng)硬態(tài)度。眾所周知，針對以太坊是否是證券這一問題，尤其是在轉(zhuǎn)POS后，SEC與CFTC始終爭論不休，即使在3月接受采訪時(shí)SEC主席Gary Gensler 也未明確表達(dá)觀點(diǎn)。就在3月20日，根據(jù)GitHub存儲庫消息，以太坊基金會稱正面臨來自未透露姓名的“國家當(dāng)局”的質(zhì)詢，在當(dāng)時(shí)就有市場消息稱此機(jī)構(gòu)就是美SEC，盡管以太坊基金會辯稱并未收到詢問，但仍給市場掉下了一個(gè)懷疑的影子。事后的第二日，財(cái)富也發(fā)文稱SEC正在深入調(diào)查以太坊，證實(shí)了SEC的意圖。

而在此后的4月，SEC更是連續(xù)對去中心化的Defi項(xiàng)目發(fā)出Wells警告，Uniswap、Consensys等項(xiàng)目頻頻中招，引發(fā)市場恐慌。據(jù)文件顯示，美國 SEC 主席 Gensler 認(rèn)為以太坊是一種證券至少已有一年之久，且早在2023 年 3 月 28 日，美國證券交易委員會執(zhí)法部門負(fù)責(zé)人 Gurbir Grewal就批準(zhǔn)了一項(xiàng)針對以太坊證券地位的正式調(diào)查令，授權(quán)執(zhí)法人員調(diào)查和傳喚參與以太坊代幣買賣的個(gè)人和實(shí)體。

在此背景下，以太坊現(xiàn)貨ETF的獲批率直線下降，市場開始趨于悲觀，此前發(fā)表預(yù)測的彭博社分析師更是將現(xiàn)貨以太坊ETF獲批機(jī)會率降至25%，一度秉持5月23日必過的反指渣打銀行也改變風(fēng)向辯稱批準(zhǔn)日期可能延后。

另一佐證是發(fā)行方。四名知情人士透露，美國發(fā)行人等公司預(yù)計(jì)，美國證券交易委員會（SEC）將會拒絕以太坊現(xiàn)貨ETF的申請，原因在于與SEC的對接討論并不順利，SEC沒有討論有關(guān)該金融產(chǎn)品的執(zhí)行細(xì)節(jié)，與先前關(guān)于比特幣現(xiàn)貨ETF時(shí)密集且詳細(xì)的討論形成了鮮明對比。

也正是由于種種消息面，時(shí)間來到5月，市場幾乎對以太坊獲批不抱任何希望，分析師James Seyffart甚至表示，其在華·盛·頓參加了一場區(qū)塊鏈峰會，幾乎所有與其交談過的人都認(rèn)為ETF會被拒絕。在此背景下，以太坊價(jià)格持續(xù)走弱，資金被虹吸至比特幣側(cè)，生態(tài)也并無明顯進(jìn)展，而明顯跟隨以太坊市場的山寨幣更是表現(xiàn)慘淡，今年新上線幣安的山寨幣價(jià)格幾乎腰斬。

但就在5月21日，以太坊卻上演了絕地反擊。

5月21日，彭博兩位分析師突然在X平臺上發(fā)文，稱以太坊獲批概率升至75%，并表示“SEC 可能會對以太坊現(xiàn)貨 ETF 做出 180 度轉(zhuǎn)變（更多的是政治問題），這一可能性與 19b-4的批準(zhǔn)有關(guān)。預(yù)計(jì)美 SEC 將于 5 月 23 日對 VanEck 現(xiàn)貨以太坊 ETF 做出決定。”

伴隨CoinDesk的“SEC 要求交易所加快更新 19b-4 申請”消息，以太坊一夜之間上漲超過20%，并帶動大盤持續(xù)飆升，再次展現(xiàn)了大盤引領(lǐng)者的面貌。

事實(shí)也正如出一轍，5月23日，SEC宣布批準(zhǔn)通過了8支現(xiàn)貨ETF的19b-4 （交易所規(guī)則變更）申請。從交易所來看，VanEck、21Shares、景順、富達(dá)選擇在CBOE交易所上市，而Hashdex、貝萊德延續(xù)納斯達(dá)克交易所，灰度則在紐約交易所。文件顯示，與比特幣ETF一脈相承，以太坊現(xiàn)貨ETF也仍選擇現(xiàn)金申贖模式，而非像香港兼容的實(shí)物申贖。

但值得注意的是，即使批準(zhǔn)了19b-4，實(shí)際上并不代表就已通過以太坊現(xiàn)貨ETF，但確實(shí)是無限逼近了該過程。從批準(zhǔn)程序來看，19b-4與S-1/S-3均為美SEC對ETF的審批流程，ETH 現(xiàn)貨 ETF 申請人必須在 S-1 或 S-3 表格中披露有關(guān) ETF 的詳細(xì)信息，但在S-1/S-3表格之前，ETH 現(xiàn)貨 ETF申請人必須獲得19b-4批準(zhǔn)，即發(fā)行方 ETF 可以在相關(guān)交易所中被列出，并確保已制定并實(shí)施合理的規(guī)則防止操縱、欺詐和不公平的交易行為。簡而言之，19b-4，是ETF發(fā)行人的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，但后續(xù)仍需在通過S-1/S-3后才能正式在交易所開啟交易。

從審核來看，19b-4為程序?qū)徍?，SEC需介入調(diào)查證實(shí)真實(shí)性與有效性，而S類表格則是形式審核，僅確保信息的完整度，因而通常而言，19b-4批準(zhǔn)難度要高于S類表格，目前S-3則是灰度需要被批準(zhǔn)的程序，而S-1則是其他申請機(jī)構(gòu)的審批要求。從時(shí)間來看，在批準(zhǔn)19b-4后，S類表格的審核期限是60-120天，最短審核時(shí)間僅需1天，不過理論而言，SEC也可無限期審核S類表格。作為參照，在比特幣現(xiàn)貨ETF的批準(zhǔn)過程中，SEC花費(fèi)接近４個(gè)月時(shí)間審查和修改了S-１表格。

因此，本次的審批通過并未代表以太坊現(xiàn)貨ETF塵埃落定，仍留有數(shù)周乃至數(shù)月的預(yù)期。但從通過意義來看，本次19b-4通過對于市場有著深遠(yuǎn)的影響。一是監(jiān)管信號，以太坊的批準(zhǔn)直接承認(rèn)了其的合法性與公開性，摒除了其證券屬性的歷史包袱，象征著美國監(jiān)管的開放度轉(zhuǎn)折，其他去中心化項(xiàng)目有望迎來監(jiān)管解脫；二是市場信號，在資金流量持續(xù)虹吸至比特幣的當(dāng)下，以太坊作為加密原生中的重要基礎(chǔ)設(shè)施，價(jià)格效應(yīng)的走弱對于市場的影響顯而易見，而若以太坊迎來資金介入增長，基于以太坊上的項(xiàng)目也有望再度迎來增長，牛市得以延續(xù)，推動以太坊乃至加密生態(tài)蓬勃發(fā)展?？梢哉J(rèn)為，僅從生態(tài)響應(yīng)角度出發(fā)，以太坊ETF的通過帶來的價(jià)格溢出效應(yīng)會高于比特幣。

此外，由于SEC方面對質(zhì)押的限制，目前通過的申請機(jī)構(gòu)貝萊德、灰度、富達(dá)、ARK Invest和 21Shares 等都在文件中刪除了關(guān)于質(zhì)押的語句，以此來看，現(xiàn)貨以太坊ETF也不會存在質(zhì)押功能。對此，也有市場人士表示，失去質(zhì)押功能的以太坊ETF，不如直接購買比特幣ETF，更不如直接購買ETH。但實(shí)際上，在ETF通過前，部分基金機(jī)構(gòu)與銀行出于政策性原因難以直接持倉以太坊，因此，若本次ETF通過，同樣會直接拓寬資金渠道，帶來大量的機(jī)構(gòu)資金流量。

再探究以太坊反轉(zhuǎn)的原因，行業(yè)的共識是更多處于政治上的考量。目前的SEC主席隸屬于以拜登為首的民·主·黨派麾下，行業(yè)人士認(rèn)為本次政策轉(zhuǎn)向意味著美國對于加密監(jiān)管的態(tài)度發(fā)生了極大轉(zhuǎn)變。

今年正值美國大選之際，特·朗·普已然多次喊話加密圈投票，并接受加密貨幣作為資助。但在此前，拜登方卻始終態(tài)度強(qiáng)硬。就在此前，美SEC2022年發(fā)布的會計(jì)公報(bào)(SAB121)廢除方案接連被眾議院與參議院通過，成為了首個(gè)被遞交給總統(tǒng)的加密法案，但拜登方卻公然表示反對，稱該決議影響了SEC的正常執(zhí)法，如果總統(tǒng)收到該決議遞送，會拒絕這一提案。

由于強(qiáng)硬的態(tài)度，當(dāng)時(shí)就有黨內(nèi)幕僚向拜登方建議應(yīng)適時(shí)扭轉(zhuǎn)對加密產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管，以獲得加密選票。原因在于數(shù)據(jù)顯示，在亞利桑那州、密歇根州、蒙大拿州、內(nèi)華達(dá)州、俄亥俄州和賓夕法尼亞州等幾個(gè)搖擺關(guān)鍵州，大約18%的選民持有數(shù)字資產(chǎn)。

當(dāng)然，僅從選民來看，實(shí)際上也頗有些牽強(qiáng)，加密終究較為小眾，根據(jù)美聯(lián)儲最新的調(diào)查，使用加密貨幣的美國人已從最初預(yù)計(jì)的5000萬人跌至1800萬，只有 1% 的成年人表示他們使用加密貨幣作為支付方式或匯款。從某個(gè)角度來看，真正持有加密貨幣且在意投票的也不過百萬人，且分散在52個(gè)州，對于采取選舉人制、人數(shù)達(dá)到1.6億的美國選民而言，影響力略顯平平。但從市場消息來看，拜登競選團(tuán)隊(duì)正計(jì)劃通過雇傭“MEME經(jīng)理”來吸引年輕選民，加密既然是Z時(shí)代精神的重要體現(xiàn)，或許難免也是該計(jì)劃的重要渠道。

而在選票之外，也有人士分析，華爾街才是核心原因。Bitwise曾發(fā)文指出，民·主·黨議員、參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖 Chuck Schumer曾在SAB121廢除法案中投出重要的贊同票，而其背后就是華爾街的支持者。除Schumer外，參議院中還有其他10 名民·主·黨議員也對該提案投出了支持票，而眾議院中也有21名民·主·黨投出支持票，反映出即使是黨派內(nèi)部，對加密也頗有分歧。華爾街機(jī)構(gòu)對于加密貨幣領(lǐng)域帶來的高額收益顯然虎視眈眈，總統(tǒng)的態(tài)度也未能改變黨派內(nèi)部華爾街的滲透。

按照目前的情況，以太坊ETF無意間成為了黨派間爭斗的勝利者，而如按照此發(fā)展，5月28日拜登極有可能通過SAB121廢除法案，這也意味著未來幾個(gè)月市場會看到其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會發(fā)生態(tài)度轉(zhuǎn)變，后續(xù)的《21 世紀(jì)金融創(chuàng)新和技術(shù)法案》的通過或許也迎來新希望。

無論如何，以太坊現(xiàn)貨ETF的重要里程碑已定，通過不出意外就僅是時(shí)間問題。而在等待S-1表格通過的這段時(shí)間，將成為比特幣與以太坊的價(jià)格蓄力期。當(dāng)然，出于規(guī)模配置的原因，以太坊ETF的規(guī)模預(yù)計(jì)會顯著低于BTC，Balchunas就預(yù)測以太坊 ETF 的資產(chǎn)規(guī)模將僅有比特幣的 10%-15%。同時(shí)，由于灰度可轉(zhuǎn)換ETF的原因，市場也難免會迎來一波以太坊拋壓，但長期來看，機(jī)構(gòu)入駐的價(jià)格效應(yīng)仍不可小覷。

而宏觀方向，盡管美聯(lián)儲日前公布的5 月會議紀(jì)要態(tài)度仍顯強(qiáng)勢，但市場也普遍預(yù)測年內(nèi)將可能有兩次降息，9月極有可能迎來首次降息。若正如市場所料，高度依賴流動性的加密圈，也將迎來新一輪上漲預(yù)期。流動性與ETF的疊加下，真正的牛市或許真的即將到來。

頗為有趣的是，在以太坊處于低位時(shí)，孫宇晨曾持續(xù)大額購買，成為了ETH持倉的頭部大戶。據(jù)鏈上分析師余燼數(shù)據(jù)，目前孫宇晨持有的ETH數(shù)量為66.5萬枚(約合24.47億美元)，其中39萬枚（14.35 億美元）是在2023年底至今年4月底期間以2984美元的均價(jià)買入。孫哥又一次知道了內(nèi)幕消息？這也就不得而知了。

目前，比特幣與以太坊分別報(bào)67830美元、3792美元，24小時(shí)略微跌幅0.22%、0.11%.

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