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美國「支付寶」Paypal 借穩(wěn)定幣求生，救了加密圈？

2023-08-16 10:14:41 | 來源： | 作者：佚名
這篇文章主要介紹了美國「支付寶」Paypal 借穩(wěn)定幣求生，救了加密圈？的相關資料,需要的朋友可以參考下本文詳細內容

Paypal 的穩(wěn)定幣戰(zhàn)略。

上周，有美國支付寶之稱的 Paypal 宣布發(fā)行穩(wěn)定幣 PaypalUSD（簡稱「PYUSD」），加密領域再度被攪起風云。

Paypal 作為美國規(guī)模最大的第三方支付機構，在 SEC 監(jiān)管愈演愈烈的關口發(fā)布穩(wěn)定幣，動機難免讓人遐想，考慮到其穩(wěn)定幣在 Paxos 上發(fā)行，而就在 2 月前，由于 SEC 的起訴，幣安緊急下架了與 Paxos 合作的穩(wěn)定幣 BUSD。

從行業(yè)來看，眾多人士對 Paypal 寄予厚望，認為大型機構的入場將有可能為監(jiān)管的放松奠定基礎。但在發(fā)行的背后，中心化迷思與局限性場景也正縈繞其中。

由 Paypal 引發(fā)的猜測，正不斷發(fā)酵。

01 雪中送炭：PYUSD 的前世今生

2023 年 8 月 8 日，美國支付巨頭 Paypal 正式宣布推出其穩(wěn)定幣 PYUSD，成為美國傳統(tǒng)大型金融機構發(fā)行穩(wěn)定幣的首家企業(yè)。

據官網描述，PYUSD 由 Paxos Trust Company 與 Paypal 合作發(fā)行，可實現(xiàn)美元 1 比 1 錨定。為保障其償債能力，與 Tether 類似，PYUSD 由美元、短期美國國債和現(xiàn)金及等價物實行足額抵押，并將由 Paxos 從 2023 年 9 月起開始發(fā)布 Paypal 美元公開月度儲備報告，明細其儲備細節(jié)。Paxos 還將委托獨立的第三方會計師事務所進行 PYUSD 儲備資產價值的公開鑒證，按照美國注冊會計師協(xié)會（AICPA）制定的鑒證標準執(zhí)行定期檢查，以確保其資產安全性與完整性。

PYUSD 介紹

從實際應用場景出發(fā)，PYUSD 可支持美元與其他加密貨幣轉換，包括但不限于在兼容錢包中轉移、點對點穩(wěn)定幣支付以及 PYUSD 付款等實際場景。該穩(wěn)定幣將率先在 Paypal 使用，此后將拓展用于小額支付程序 Venmo，并逐步推廣其他應用程序。目前，該幣種僅限美國用戶使用，但由于其在以太坊區(qū)塊鏈上發(fā)行，因此該幣種可對開發(fā)者、錢包及 Web3 相關社區(qū)開放。

值得注意的是，為了規(guī)避此前 Paxos 被指控的未注冊證券發(fā)行風險，Paypal 公開表示不會向 PYUSD 穩(wěn)定幣的用戶提供收益，而通常，Paypal 存款年利率最高在 4.3% 左右。

對于不太熟悉 Paypal 的人而言，或許會訝異其突然入局的現(xiàn)實性。但早在 10 年前，Paypal 就已關注加密貨幣。

早在 2013 年加密貨幣初露頭角時，時任 Paypal 的總裁 David Marcus 就曾表示考慮將加密貨幣加入融資工具。2014 年，Paypal 與 Coinbase、BitPay 和 GoCoin 等加密企業(yè)首次建立合作。

2018 年，Paypal 向美國專利商標局（USPTO）提交了「加速虛擬貨幣交易系統(tǒng)」的專利申請，同年，Coinbase 允許美國用戶從 Coinbase 直接將法幣免費提取到 Paypal 賬戶。

2020 年 10 月，Paypal 正式進入加密市場，支持美國用戶使用比特幣、以太坊、BCH 和萊特幣等加密貨幣交易。在當時，平臺僅允許客戶通過內部借據憑證形式購買，但不允許提現(xiàn)以及錢包間轉移，更像是內部的支付憑證。

到今年，PYUSD 正式發(fā)布，縱觀時間線，Paypal 的入局遠非一蹴而就，而是鋪墊已久的結果。作為坐擁 4.31 億元活躍用戶的美國第一大支付機構，Paypal 在此時的入局對于深陷監(jiān)管漩渦的加密領域而言無疑是雪中送炭，也讓行業(yè)人士感受到近期少有的積極信號。

畢竟傳統(tǒng)機構的進場對于當前已是難得，而 Paypal 龐大的支付渠道、潛在的受眾群體、以及完善的基礎設施對于加密貨幣的拓展積極作用也不言而喻，而在合規(guī)方向，實力強勁的 Paypal 與監(jiān)管機構的密切度也會更甚其他企業(yè)。

行業(yè)一致的觀點是，在 Coinbase、bianance 相繼被起訴，Paxos 被迫停止發(fā)行 BUSD 的現(xiàn)階段，傳統(tǒng)機構發(fā)行穩(wěn)定幣是頗為微妙的。

去年 6 月，Paypal 成功取得本地加密貨幣許可證，與其合作的 Paxos 是紐約州金融服務部管轄的合法信托機構，不論是從市場體量還是從資格審查而言，監(jiān)管對其只能慎之又慎。Paypal 也披露，在 PYUSD 推出前已經與美國監(jiān)管機構和政策制定者進行了廣泛的討論。

不出所料的是發(fā)行后，眾議院金融服務委員會民主黨領袖 Maxine Waters 公開發(fā)表了批評，認為錨定資產并未處于監(jiān)管中。頗為諷刺的是，共和黨 Patrick McHenry 所描述則與民主黨大相徑庭，認為 Paypal 的穩(wěn)定幣顯示出作為支付系統(tǒng)的前景。黨派間對穩(wěn)定幣以及加密的政治傾向搖擺不定，意味著兩黨的競爭也將直接決定加密的走向，在此其中，Paypal 的政治屬性則更顯而易見。

但無論如何，Paypal 的入局仍是積極利好，但也引出一個問題，為何要在此時發(fā)行穩(wěn)定幣？

02 Paypal 戰(zhàn)略：利潤率危機與穩(wěn)定幣求生

從時間來看，Paypal 穩(wěn)定幣戰(zhàn)略可謂一波三折。最早要追溯至去年，2022 年 1 月，由于開發(fā)者在 iPhone 應用源代碼中發(fā)現(xiàn)「PayPal Coin」，Paypal 無奈向媒體透露正在探索穩(wěn)定幣。隨后，據吳說報道，Paypal 曾于去年嘗試與 FTX 合作，但由于后續(xù)暴雷事件的發(fā)生而被暫停。一樣的場景同樣發(fā)生于今年，原計劃 2 月份發(fā)布的 PYUSD 由于 Paxos 的審查再度宣告暫停。

鏈上數(shù)據也充分顯示這一點，2022 年 11 月 8 日 Paypal 完成共計 110 萬 PYUSD 的首次發(fā)行，今年 2 月 1 日在此鑄造 2640 萬枚，但于 23 日將已有的 2550 萬枚銷毀，再到 8 月 3 日，重新鑄造 2490 萬枚。

由此可見，Paypal 實際上急于發(fā)行該幣種，但由于監(jiān)管一緩再緩，因此考慮目前發(fā)布極有可能是源于監(jiān)管方向的松動。盡管尚無絕對跡象表明此點，但從事件表現(xiàn)來看，Ripple 勝訴、美國共和黨派接連提出 2 項關鍵法案支持加密領域，均可從側面給予一定印證。

從發(fā)行目的來看，在 Paypal 總裁兼首席執(zhí)行官 Dan Schulman 的描述中，此舉是希望憑借穩(wěn)定幣鞏固其在數(shù)字支付的前沿地位。表述頗為委婉，但從股價可以窺見的事實是，增長乏力的 Paypal 急需加密貨幣這一新的經濟增長點。

從業(yè)務構成而言，Paypal 與其他支付機構相比并無二致，作為涵蓋消費者與商戶的整合式支付服務商，核心產品包括 Paypal、Venmo、Xoom、 Braintree、Zettle 和 Hyperwallet，其中 Venmo 具有社交屬性， Xoom 提供跨境支付，Braintree 提供收單服務，Zettle 提供線下支付設備，Hyperwallet 提供機構支付服務。

可以看出，Paypal 非常類似于我國的支付寶，但不同于支付寶運營的絕對領先地位，Paypal 的市場競爭更為激烈。美國的支付格局尤為復雜，Paypal、Square、Stripe 競爭呈白熱化，亞馬遜、谷歌等流量巨頭也未落后，通過自建支付網絡饞食份額。因此在第三方定位的 Paypal，上游需給予網絡抽成，下游需搶占商戶、機構、消費者市場，市場營銷、研發(fā)及管理費用方面的把控尤為被動，在此前提下，企業(yè)利潤率劣勢凸顯。

Paypal 手續(xù)費高昂，常規(guī)手續(xù)費高達 4.4%，幾乎是同類型對手最高的存在，但由于極高的營運成本，利潤率卻在持續(xù)下降。2022 年全年，Paypal 凈利潤率為 8.79%，低于 2021 年的 16.43%，其中營運總成本為 211.51 億，占總收入比例達到 76%。橫向比較總營收與之相似的 VISA，營運成本僅 27 億美元，凈利潤高達 50%。從 TPV 來看，Paypal1.36 萬億的總支付額，相比 270.56 億美元的凈收入，抽成率大概在 1.98%，同一類型的支付寶在我國的抽成低至 0.11%。

今年以來，Paypal 的交易利潤率持續(xù)下跌，來源：Deep Value Ideas

簡而言之，因為成本太高，Paypal 很貴，但是賺的卻很少。這帶來的困境是，業(yè)務具備高脆弱性，需花費更多成本去維持這種昂貴的費率，否則將陷入負面循環(huán)。

數(shù)據與實際表現(xiàn)一致，盡管 Paypal 的第二季度業(yè)務表現(xiàn)尚可，但降低的利潤更令投資者矚目。報告顯示，2023 第二季度，Paypal 凈營收 73 億美元，與上年同期 68 億美元相比增長 7%。但交易利潤率持續(xù)下降至 45.9%，上個季度為 47.1%，上一年為 49.7%。護城河走低從用戶數(shù)也可看出，截至 2023 年 6 月 30 日，Paypal 活躍賬戶總數(shù)為 4.31 億，低于 3 月 31 日的 4.33 億，為連續(xù)第二個季度環(huán)比下降。

受 Q2 利潤率不及預期影響，Paypal 當日暴跌超過 9.2%，現(xiàn)報 63.27 億美元，同比去年下跌 70%，Susquehanna、Raymond James 等多家評級機構下調 Paypal 評級。在此背景下，營收高度依賴 Venmo 的 Paypal 將目標轉向其他方向，近年來的貸款、跨境支付、先買后付（類似花唄）均源于此，而利潤豐厚又早已布局的加密領域，自然而然出現(xiàn)在視野中。

Paypal 一年以來的股價走勢

眾所周知，穩(wěn)定幣是加密領域最為暴利的行業(yè)，因為在規(guī)模效應下，穩(wěn)定幣的邊際發(fā)行成本無限接近于 0，而其 1 比 1 的法幣兌換商業(yè)模式可謂是一本萬利。

通俗的說，在兌換過程中，用戶將真金白銀的美元換取無成本的美元穩(wěn)定幣，發(fā)行機構獲取無成本美元后，可通過購買國債、現(xiàn)金等價物等方式進行增值，至少可獲得無風險利率，幾乎相當于躺著賺錢。其中還未涉及手續(xù)費與服務費，更遑論市場波動帶來的穩(wěn)定幣回購，均是其收入的貢獻組成之一。

以 USDT 的發(fā)行商 Tether 為例，在其 2023Q2 鑒證意見書中，從 2023 年 4 月到 2023 年 6 月，Tether 運營利潤超過了十億美元，季度環(huán)比增長 30%，以日進斗金論也不為過。用 Q1 數(shù)據比較，Tether 今年一季度凈利潤為 4 億美元，甚至以約 6 億美元的差額力壓我國三大運營商之一的中國聯(lián)通。

由此來看，Paypal 瞄準穩(wěn)定幣領域無可厚非，而從本次解綁其他加密貨幣交換來看，后續(xù) Swap 的功能也指日可待，Swap 具有高頻的交易場景與相當穩(wěn)定的抽成費率，可持續(xù)貢獻收入，以 MetaMask 為例，其手續(xù)費率為 0.875%，其 2021 年收入高達 2.5 億元。

03 后續(xù)影響：穩(wěn)定幣格局與監(jiān)管搖擺

論完緣由，再來看影響。普遍的觀點認為，PYUSD 會直接沖擊目前的穩(wěn)定幣格局。

根據 Coinmarketcap 統(tǒng)計，當前穩(wěn)定幣總市值約為 1252 億美元，其中，Tether 發(fā)行的 USDT 在市場占比最高，為 66.53%，約 833 億美元；Circle 發(fā)行的 USDC 占比 20.77%，約 415 億美元；BUSD 由于停止發(fā)行后掉入第四位，第三位由去中心化穩(wěn)定幣 DAI 摘得，以 53.6 億美元占比 4.28%。可以看出，穩(wěn)定幣基本由前三位占據 90%，頭部集中度凸顯。

穩(wěn)定幣市值排名

相對于其他中心化機構，Paypal 實力相當強勁，服務的機構全球化布局廣泛，更重要的是，由于發(fā)行商的合規(guī)信托性質，客戶資產并不依賴于發(fā)行商的存亡，背書優(yōu)勢更為明顯。而以現(xiàn)狀來看，穩(wěn)定幣市值本就在持續(xù)下降，不僅總市值已處于歷史低位，在近一周內，前四大穩(wěn)定幣市值下跌 4.19 億美元，其中由于訴訟負面影響，USDT 就已跌去 3.25 億美元。

對于 PYUSD 的出現(xiàn)，主流機構已經暗流涌動。Tether 的首席技術官 Ardoino 表示由于 PYUSD 是在美國推出，而 Tether 主要集中于新興市場，兩者并無干涉，但其他競爭對手則不然，暗指美國本土穩(wěn)定幣 USDC 更易受影響。

USDC 方面也不甘示弱，Circle 首席執(zhí)行官 Jeremy Allaire 發(fā)推回擊稱，預計約 70% 的 USDC 在美國以外的地區(qū)被使用，增長最快的市場為新興和發(fā)展中市場。

除利益相關的穩(wěn)定幣機構外，行業(yè)對 PYUSD 也褒貶不一。

由于 PYUSD 目前僅用于 Paypal 以及 Venmo 中，尚不足以與 Defi 生態(tài)相結合，讓部分行業(yè)內人士認為這更類似于虛擬積分的一種，是傳統(tǒng)金融的衍生品，并非真正的加密貨幣，即使認可其是加密貨幣，在 Paxos 上發(fā)行的穩(wěn)定幣除了 BUSD 強勢外，其他也多不溫不火，PYUSD 更有可能重蹈覆轍。

此外，由于 PYUSD 所用代碼版本過低，成本昂貴，而關于幣種的所有變量均可由 Paypal 控制變更，也讓加密社區(qū)認為其存在高度的中心化問題。

但業(yè)界普遍認為，該幣種的推出會推動監(jiān)管的放松。上述共和黨派的眾議院金融服務委員會主席 Patrick McHenry 已不止一次的提出 Paypal 對于已通過眾議院的《支付穩(wěn)定幣透明度法案》有積極的作用。

McHenry 發(fā)布關于 PayPal 宣布推出支付穩(wěn)定幣的聲明，來源眾議院金融服務委員會官網

就目前而言，在 PYUSD 還未上交易所的當下，論行業(yè)與監(jiān)管影響均還尚早。但不同于口頭表現(xiàn)的如此輕松，主流的機構均已采取防御行動。Circle 方稱已準備超過 10 億美元的現(xiàn)金緩沖來應對 Paypal 的競爭，而 MakerDAO 也將 Spark Protocol 的 DAI 存款利率調整為 8% 以降低資金外流風險。另一方面，Paypal 已來勢洶洶，日前明確表示盡快上線 CEX 是優(yōu)先事項，并將與 DeFi 生態(tài)整合。

由此可見，穩(wěn)定幣的攻防戰(zhàn)即將拉開帷幕，監(jiān)管方的黨派斗爭也將再度進入深水區(qū)，加密的一潭死水，終被 Paypal 激起了漣漪。

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