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去中心化穩(wěn)定幣「擁擠」，誰能成為最后的贏家？

2023-07-18 10:24:39 | 來源： | 作者：佚名
這篇文章主要介紹了去中心化穩(wěn)定幣「擁擠」，誰能成為最后的贏家？的相關資料,需要的朋友可以參考下本文詳細內容介紹

撰文：Frank，Foresight News

加密世界敘事喧囂，但穩(wěn)定幣一直是永恒的主題。不過過去一年，穩(wěn)定幣賽道歷經了 UST 崩塌算穩(wěn)式微、硅谷銀行 USDC 脫錨危機等一系列重大危機，無論是市場體量還是內部結構，都發(fā)生了一些有意思的變化。

尤其是今年以來，以 DAI、FRAX、LUSD 為代表的老牌玩家，和以 crvUSD、GHO、HOPE 為代表的新秀選手，都在探索新的業(yè)務方向，很大可能會為去中心化穩(wěn)定幣市場乃至整個穩(wěn)定幣賽道帶來全新的變量。

穩(wěn)定幣「此消彼長」的一年

過去一年，是去中心化穩(wěn)定幣與中心化穩(wěn)定幣此消彼長的一年。

穩(wěn)定幣賽道先是歡呼于算法穩(wěn)定幣的迅速崛起——UST 以一己之力將算穩(wěn)破圈出界的可能性帶入加密舞臺中央，但隨后看似大而不能倒的 Terra 公鏈生態(tài)與 UST 算穩(wěn)帝國一周之內迅速崩塌，算穩(wěn)從此一蹶不振。

而一直以「合規(guī)」著稱的中心化穩(wěn)定幣代表 USDC 在去年的 CeFi 機構接連暴雷中，也牽扯頗深，而今年年初硅谷銀行風波的重創(chuàng)，又進一步打斷了它積極擴張的步伐。

算法穩(wěn)定幣的樓起樓塌

2022 年 5 月之前，穩(wěn)定幣迎來算法穩(wěn)定幣時代，尤其是 UST 在保證幣值穩(wěn)定的前提下呈用例擴張態(tài)勢，市值一度逾 180 億美元，連續(xù)超越 DAI 與 BUSD，僅次于 USDT、USDC。

連帶著彼時的算穩(wěn) FRAX 也一路高歌猛進，不斷接入以太坊之外大部分的主流公鏈，市值最高時近 30 億美元，

甚至于 Terraform Labs 發(fā)布新提案，計劃在 Curve 上推出 UST、FRAX、USDC、USDT 4pool，旨在通過去中心化算法穩(wěn)定幣取代居于穩(wěn)定幣市場核心的 3pool(USDT、USDC、DAI)，一時風頭無兩。

但 2022 年 5 月 UST/Terra 的突然崩盤導致算法穩(wěn)定幣賽道迎來巨震，該構想戛然而止，不僅 UST 一夕歸零，FRAX 的體量也迅速縮水，短短一個月便腰斬至 15 億美元，隨后逐步下跌至 10 億美元左右，且一年來保持穩(wěn)定。

算穩(wěn)從此徹底式微，去中心化穩(wěn)定幣進入新的發(fā)展階段。

中心化穩(wěn)定幣的冰火兩重天

中心化穩(wěn)定幣方面，硅谷銀行事件沖擊之下，USDC 的余波仍未能平息，根據 CoinGecko 數據，自 3 月 10 日美國監(jiān)管機構關閉硅谷銀行以來，USDC 代幣凈流出量已超過 170 億美元，總流通量降至 270 億美元左右，下降幅度約 40%。

這也導致以 USDC 為儲備之一的 DAI 等「不完全去中心化穩(wěn)定幣」受到牽連，市場份額下滑明顯。

此外 BUSD 也受制于監(jiān)管壓力不斷銷毀，流通量持續(xù)下降，過去 30 天減少超 30 億美元。

與此同時，USDT 市值持續(xù)增加，目前超過 836 億美元，市值占比重新過半，達到全網穩(wěn)定幣總市值的 65%，市場份額優(yōu)勢在今年一季度后的市場風波后反而在持續(xù)擴大，穩(wěn)定幣第一的寶座愈發(fā)穩(wěn)固。

總的來看，在去中心化穩(wěn)定幣剔除算穩(wěn)考量、中心化穩(wěn)定幣面臨「儲備 + 監(jiān)管」雙重危機的背景下，去中心化穩(wěn)定幣在動蕩中找尋新的探索方向，就成了當下市場對穩(wěn)定幣這個行業(yè)「圣杯」最大的期待。

在此背景下，關于去中心化穩(wěn)定幣的一些新變量，也開始顯現。

去中心化穩(wěn)定幣的戰(zhàn)爭剛剛開始

去中心化穩(wěn)定幣概覽

截至發(fā)文時（2023 年 7 月 17 日），去中心化穩(wěn)定幣中排前兩位的仍是老面孔，分別為 DAI 的 43 億美元（第三位）和 FRAX 的 10 億美元（第六位），其中 DAI 已經從年初的超 70 億美元幾近腰斬，至如今的 43 億美元，而 FRAX 近一年來保持相對穩(wěn)定，流通量不增不減。

而今年以來 crvUSD、GHO、HOPE 等去中心化穩(wěn)定幣的新玩家也開始露面并推進布局，帶了一些頗值得期待的新變量。

DAI

DAI 是 MakerDAO 的去中心化、與美元掛鉤的穩(wěn)定幣。DAI 是超額抵押的，用戶可以將不同形式的抵押品（例如 ETH）存入金庫以鑄造穩(wěn)定幣。用戶必須保持他們的頭寸超過抵押品，因為當它低于設定的抵押比率（因資產而異）時，協(xié)議可以將用戶的抵押資產清算。

雖然 DAI 目前市值上已經實現對 BUSD 的反超，但整體來看其實是不斷收縮的，這與其 3 月硅谷銀行風波期間受 USDC 脫錨影響有關。

FRAX

FRAX 最初以「混合算法穩(wěn)定幣」機制為基礎，旨在通過算法，結合抵押品保持對美元的 1:1 錨定，其中兼具算法與抵押兩方面的特色：

  • 與超額抵押機制的 DAI、LUSD 穩(wěn)定幣相比，FRAX 的發(fā)行采用部分抵押機制，即背后的抵押資產大部分情況下是低于 100% 的；
  • 與純算法機制的 AMPL、UST 相比，FRAX 又有以 USDC 為主的硬通貨資產作為一定程度的保底，在極端情況下也能保留基礎的內在價值；

但在 2022 年 UST 的崩潰導致了整個算穩(wěn)賽道的覆滅后，FRAX 也受到波及，體量迅速縮水，短短一個月便腰斬至 15 億美元，隨后逐步下跌至 10 億美元左右，且一年來保持穩(wěn)定。

FRAX 開始逐步將自身的抵押比率（CR）回升至 100%，這意味著 FRAX 徹底拋棄算穩(wěn)屬性，逐步向 DAI 的足額抵押乃至超額抵押模式靠近。

crvUSD

crvUSD 自 5 月 18 日上線以來，截至發(fā)文時，兩個月的時間鑄造數量就已突破 8000 萬枚，勢頭強勁。

且 crvUSD 已相繼支持 sfrxETH、wstETH、WBTC、WETH 和 ETH 抵押鑄造，基本已經覆蓋了所有主流加密資產和 LSD 資產。

GHO

7 月 15 日，Aave 在以太坊主網上啟動去中心化穩(wěn)定幣 GHO，用戶可使用 Aave V3 中的資產作為抵押品，進行超額抵押鑄造。

目前 Curve 已上線 GHO/crvUSD 流動性池，截止發(fā)文時總流動性約 40 萬美元。

HOPE

HOPE 不是常規(guī)的「固定面值穩(wěn)定幣」，而是在「不足額抵押」與「足額抵押」之間動態(tài)變化的穩(wěn)定幣：

它將比特幣和以太坊作為儲備金，最初價格為 0.5 美元，后續(xù)實時價格則隨著儲備金（比特幣和以太坊）實際價值的變動而動態(tài)變化（不增發(fā)的前提下）：

  • 如果儲備金的價值漲到了 6 億美元，那 HOPE 的價格就實時變?yōu)?0.6 美元；
  • 如果儲備金的價值漲到了 10 億美元，那 HOPE 的價格就是 1 美元；
  • 如果儲備金的價值漲到了 10 億美元以上，那 HOPE 就始終錨定 1 美元；

在第三種情況下，也即隨著 HOPE 的儲備金價值上升，HOPE 將由不足額抵押穩(wěn)定幣變成超額抵押穩(wěn)定幣，儲備金超額部分后續(xù)也可用于繼續(xù)發(fā)行 HOPE，也即用于增發(fā)更多的 HOPE。

此外 HOPE 愿景是從 DeFi（鏈上）走向 CeFi、TradFi（鏈下），成為 Web3 世界的核心路由資產。

首先鏈上角度，DEX 一直是 DeFi 的核心，「Curve War」也已經證明了 DEX 才是穩(wěn)定幣的關鍵戰(zhàn)場——深度流動性有助于加強穩(wěn)定幣自身的匯率掛鉤，并使穩(wěn)定幣作為其他資產的流行交易對。

而 Hope 目前已經推出 HopeSwap，提供 HOPE 與其它穩(wěn)定幣和主流加密資產的深度交易流動性，從而搭建用于定價 HOPE 的匯率市場。

接下來 HopeLend 即將上線，這就更進一步支持抵押其它主流資產，兌換為 HOPE。譬如用戶可以通過抵押以太坊等加密貨幣，獲得 HOPE ，并在其他 DeFi 場景中作為穩(wěn)定幣通用資產使用。

這就把 HOPE 更廣泛地與大類資產錨定，并分發(fā)給自身 DeFi 生態(tài)之外的使用場景。簡言之，「HopeSwap+HopeLend」的產品組合，也意味著 HOPE 的匯率與利率市場構建完成。

而鏈上 DeFi 場景完備之后，就為下一階段 Hope Connect 的推出打下了基礎：伴隨著 HOPE 成為鏈上的重要抵押資產，就能夠以 RWA 等形式作為跳板，從鏈上 DeFi 場景擴展到 CeFi 與 TradFi 使用場景。

百花齊放的探索方向

穩(wěn)定幣是萬億級的增量市場，對于去中心化穩(wěn)定幣來說，去中心化程度、穩(wěn)定性、應用場景、未來拓展空間都是見真章的關鍵維度。

去中心化程度

去中心化程度上，位居去中心化穩(wěn)定幣前排的 DAI、FRAX 的表現卻并不盡如人意。

Dai Stats 數據顯示，截至 7 月 17 日，目前 DAI 自身的抵押品中仍有 10.7% 是 GUSD、9.2% 是 USDC，也即 DAI 發(fā)行儲備中有近 20% 是由中心化穩(wěn)定幣提供支撐。

而硅谷銀行風波事件中，就為 DAI 敲響了一個警鐘：即便是足額儲備金支持的中心化穩(wěn)定幣，仍然可能會因為傳統(tǒng)金融托管的單點風險而導致儲備金兌付危機。

而 FRAX 近一年來一直在努力擺脫算穩(wěn)屬性，轉向足額抵押穩(wěn)定幣，截至發(fā)文時（2023 年 7 月 17 日），CR 已經逐步回升并穩(wěn)定在 95% 左右，但其去中心化程度只有約 22.55%，仍比較低，較易受到沖擊。

HOPE 的去中心化設計則秉持實用理念，用「分布式」的機制來兼顧去中心化與中心化兩個維度的優(yōu)點——既避免單點故障對穩(wěn)定幣運行的影響，同時確保穩(wěn)定幣的托管安全性和消除潛在監(jiān)管風險：

  • 儲備分布式。HOPE 相關的資產儲備會交由包括 Coinbase 在內的全球最受信賴的機構進行托管，在全球各大區(qū)域都與當地的托管方合作，這樣可以在滿足當地監(jiān)管條件的同時，避免資產過于集中而出現中心化風險；
  • 分發(fā)體系分布式。HOPE 有很多分發(fā)商，就像中國銀行、匯豐銀行及渣打銀行可以印發(fā)港幣，未來任何符合條件的機構都可以在 HOPE 系統(tǒng)開設白名單進行鑄造；
  • 系統(tǒng)分布式（多鏈系統(tǒng)）。HOPE 早期會在以太坊上，但未來計劃拓展至其他區(qū)塊鏈，避免單點故障；

穩(wěn)定性

此外作為穩(wěn)定幣，如何保證幣值穩(wěn)定，尤其是極端行情時仍能安全可靠而不隨意脫錨，也是最致命、最關鍵的問題之一。

DAI 和 FRAX 都分別經受過脫錨考驗，雖然目前都恢復了穩(wěn)定，但像 DAI 至今仍有數百萬美元的壞賬，這也是其維持穩(wěn)定性機制運行的代價。

crvUSD、GHO、HOPE 則尚未經歷脫錨考驗，穩(wěn)定性的實際表現尚需持續(xù)觀察。

應用場景

DAI 與 crvUSD、GHO 雖然是穩(wěn)定幣領域的新興玩家，但都是基于成熟頭部項目的產品，唯一的區(qū)別便是一個基于穩(wěn)定幣的自有鑄幣權進軍借貸市場，一個是基于 DEX、借貸場景搭建穩(wěn)定幣使用的擴展基礎。

基于此，它們也正在探索兩條截然相反的去中心化穩(wěn)定幣突圍路徑：

  • 作為分別擁有 DEX 市場和借貸市場的頭部 DeFi 項目，Curve、Aave 推出的原生穩(wěn)定幣 crvUSD、GHO，至少在后續(xù)發(fā)展過程中不會缺乏使用場景支撐；
  • 而 DAI 則是在已經坐擁約 40 億美元體量、廣泛存在于 DeFi 各應用場景的前提下，借助原生穩(wěn)定幣的優(yōu)勢拓展自己的借貸新協(xié)議；

這也可以視為路線上的差異：到底是基于原生穩(wěn)定幣向借貸等領域滲透容易，還是基于借貸、DEX 協(xié)議擴展穩(wěn)定幣的使用場景更有優(yōu)勢。

HOPE 的愿景是從 DeFi（鏈上）走向 CeFi、TradFi（鏈下），成為 Web3 世界的核心路由資產，它也選擇了一條折中的道路，即將「原生穩(wěn)定幣 + 自搭建使用場景」相結合，這有點類似于 Frax Finance 的路徑——穩(wěn)定幣（FRAX）與借貸（Fraxlend）、DEX 交易（Fraxswap）業(yè)務互為依靠，共同推進，進行自身的橫向拓展。

Hope 目前已經推出 HopeSwap，提供 HOPE 與其它穩(wěn)定幣和主流加密資產的深度交易流動性，從而搭建用于定價 HOPE 的匯率市場，接下來 HopeLend 即將上線，這就更進一步支持抵押其它主流資產，兌換為 HOPE。

這就把 HOPE 更廣泛地與大類資產錨定，并分發(fā)給自身 DeFi 生態(tài)之外的使用場景，「HopeSwap+HopeLend」的產品組合，也意味著 HOPE 的匯率與利率市場構建完成。

而鏈上 DeFi 場景完備之后，就為下一階段 Hope Connect 的推出打下了基礎：伴隨著 HOPE 成為鏈上的重要抵押資產，就能夠以 RWA 等形式作為跳板，從鏈上 DeFi 場景擴展到 CeFi 與 TradFi 使用場景。

代幣模型

crvUSD、GHO 由于是 Curve 和 Aave 推出的穩(wěn)定幣產品，因此截至目前仍由 Curve DAO 和 Aave DAO 進行管理。

DAI 和 MKR 則是采用穩(wěn)定幣與治理代幣的雙代幣模型，其中 MKR 持有者可以針對不同的擔保物類型、不同的清算罰金設置等協(xié)議參數進行治理投票。

此外，一旦系統(tǒng)全部抵押物價值不足以償還全部債務，產生了壞賬，Maker 會進行債務拍賣——通過增發(fā)和拍賣新的 MKR 來進行資本重組，以償還債務。

而盈余拍賣則相反——投標者使用 MKR 來競拍固定數量的 DAI，價高者得，一旦盈余拍賣結束，Maker 協(xié)議會自動銷毀拍賣所得的 MKR ，從而減少 MKR 的總供應量。

FXS 與 FRAX 雖然也是雙代幣機制設計，但 FXS 是效用代幣，比如上文提到當前 CR 為 95%，則用戶要鑄造 100 枚 FRAX，需要質押 100*95%=95 枚的 USDC，并銷毀價值 5 美元的 FXS，才能獲得對應的 FRAX，除了以上支出，用戶還需要支付 0.2% 的鑄幣費用。

贖回則是以上流程的反向操作，用戶提供 100 枚 FRAX，可以根據當前的 CR 值 95%，取回 95 枚 USDC 和系統(tǒng)新鑄造的價值 5 美元 的 FXS。同樣，除了提供 100 枚 FRAX，用戶還需要支付 0.45% 的贖回費用。

HOPE 也采用了雙代幣模型設計，除了穩(wěn)定幣 HOPE 之外，還有一個治理代幣 LT（Light Token），且比較有意思的是，除了 veLT 持有者可以獲得獎勵加成與協(xié)議收益分成之外，LT 一個隱含的價值就是可以視為比特幣 / 以太坊的永續(xù)看漲期權。

1. HOPE：收益有限的「穩(wěn)定幣期權」

HOPE 本質上類似于不足額儲備金背景下，行權價格為 1 美元的「穩(wěn)定幣期權」，收益有限。

譬如用戶在 HOPE 小于 1 美元時，直接買入 HOPE，相當于是通過持有儲備金等額映射的「證券」憑證，間接錨定比特幣、以太坊等主流加密資產的未來價值浮動。

但由于 HOPE 最高只能漲至 1 美元，所以即便儲備金再怎么飆升，超額收益也無法直接體現在 HOPE 的價值上面。

所以 HOPE 可以理解為用戶用即時價格作為權利金購買的「穩(wěn)定幣期權」，最大可能收益的上限即為：行權價格（1 美元） - 權利金。

2. LT：掛鉤儲備金溢出價值的「比特幣 / 以太坊永續(xù)看漲期權」

LT 本質上類似于鎖定未來超額儲備金收益的「比特幣 / 以太坊永續(xù)看漲期權」，受益于儲備金溢出價值掛鉤。

尤其是在熊市期間，儲備金的價值處于低位，持有 LT 就相當于提前鎖定了儲備持續(xù)上漲帶來的溢出價值：后續(xù)隨著比特幣、以太坊的價值上漲，HOPE 的價格將實現對美元的 1:1 錨定，而儲備持續(xù)上漲帶來的溢出價值將反映在 LT 價值中。

總的來看，目前我們只是處于穩(wěn)定幣長期競賽的早期階段，像 crvUSD、GHO、HOPE 這樣的新挑戰(zhàn)者的到來，很有可能會改變競爭格局，為去中心化穩(wěn)定幣市場乃至 DeFi 賽道帶來全新的變量。

以上就是去中心化穩(wěn)定幣「擁擠」，誰能成為最后的贏家？的詳細內容，更多關于詳解去中心化穩(wěn)定幣的資料請關注腳本之家其它相關文章！

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