•監(jiān)管的一體兩面。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的干預(yù)會帶來交易的隱形成本提高，同時也可能通過增強(qiáng)合規(guī)性吸引更多資金流入市場。此外，監(jiān)管環(huán)境的嚴(yán)格程度也會對Crypto Market的自由發(fā)展產(chǎn)生影響，弱監(jiān)管環(huán)境更利于Crypto Market自由發(fā)展。

•CEX+CeFi= Traditional Commercial Bank。CEX其本質(zhì)模式還是傳統(tǒng)的商業(yè)銀行模式，即通過吸儲和放貸賺取利差，但目前CEX還缺少“The last buyer”，所以這可能也是CEX當(dāng)前受到強(qiáng)監(jiān)管的另一個重要原因。與此同時，一些聰明的CEX正試圖做一些超前的經(jīng)營對沖策略，以迎接未來可能遭遇的更強(qiáng)的監(jiān)管。

•CEX走向DEX化。盡管DEX被認(rèn)為是CEX在長期內(nèi)可能的替代者，但其是否能最終取代CEX還存在討論。我們觀察到CEX在持續(xù)創(chuàng)新，以適應(yīng)市場需求和競爭壓力。與此同時不能忽視DEX更符合Crypto原教旨主義的長期原則。

監(jiān)管對CEX發(fā)展的影響

監(jiān)管會造成交易的隱性成本提高

隱性成本是一種經(jīng)濟(jì)組織（企業(yè)是經(jīng)濟(jì)組織的一種形式）在運營過程中經(jīng)常面臨的成本，與顯性成本相對而言。隱性成本是指企業(yè)或員工行為所造成的具有一定隱蔽性的將來成本和轉(zhuǎn)移成本，是一種隱藏于企業(yè)總成本之中、游離于財務(wù)審計監(jiān)督之外的成本。

顯性成本可以直接鏈接交易數(shù)量和記錄，但隱性成本趨向隱藏在總成本之中，難以準(zhǔn)確計量并經(jīng)常被忽視。隱性成本的特點在于其不受財務(wù)監(jiān)管的束縛，這些成本可能觸及時間成本、信息不對稱、錯誤和不完全的合規(guī)性等方面，從而增加了隱藏在總體中的成本。

在CEX的監(jiān)管情況中，監(jiān)管對交易的隱性成本提高尤為顯著。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能要求交易所采得更嚴(yán)格的身份證明和反洗錢挪用（KYC），這不僅增加了交易所額外的人力資源和技術(shù)投入，以確保交易的合規(guī)性，還可能影響到交易的速度和便利性，給交易者帶來來自外部的時間成本和不確定性。此外，監(jiān)管需要的合規(guī)性披露也可能引起不對稱問題，使用戶面臨更多的交易風(fēng)險和操作限制，從而進(jìn)一步增加了隱性成本。而最終，這些隱性成本將會轉(zhuǎn)嫁給CEX的用戶，具體可能體現(xiàn)在提高交易費率、提現(xiàn)費用以及降低理財收益率。

合規(guī)性或能促使增量基金流入

然而合規(guī)性可能促使增量資金流入加密市場。隨著監(jiān)管環(huán)境的優(yōu)化和透明度的提高，投資者對加密市場的資金安全信心和投資預(yù)期的增加，從中吸取更多的資金進(jìn)入加密領(lǐng)地。當(dāng)CEX符合監(jiān)管要求并采取合規(guī)性措施時，投資者會更有信心將資金投入其中，加大對加密資產(chǎn)的投資頭寸。

這些投資者往往對資金的安全性和合法性有更高的期望，并相信監(jiān)管可以提供良好的保護(hù)。這種信心的增加可能會促使更多的資金流入加密市場，為其提供更穩(wěn)定的投資環(huán)境。這種增量資金的流入可能為Crypto Market提供更穩(wěn)定的投資資金以及更加長期的持有期，從而進(jìn)一步降低加密資產(chǎn)價格的波動性。

宏觀層面，合規(guī)對加密貨幣市場有兩個主要影響因素。首先，傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)資金的進(jìn)場意味著傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)開始參與加密貨幣市場，這會帶來更多的資金流入，增加市場的流動性和規(guī)模。其次，傳統(tǒng)金融體系的引入意味著加密貨幣得到更廣泛的認(rèn)可和接納，進(jìn)一步增加市場的規(guī)模和參與者。

微觀層面，合規(guī)的架構(gòu)涉及資金透明性、合理的杠桿交易和清算可行性以及可控的做市行為。資金透明性是指交易所和參與者的資金流動和交易行為能夠被追蹤和監(jiān)測，有助于防止洗錢和其他非法活動。合理的杠桿交易和清算可行性意味著交易所需要確保合適的保證金規(guī)則和清算機(jī)制，以保護(hù)交易參與者的利益和市場的穩(wěn)定性。做市可控表示交易所需要管理和監(jiān)控市場上的做市活動，以避免操縱和不當(dāng)行為，同時確保市場流動性和穩(wěn)定性。

（Source：BTC近9個月的波動率)

弱監(jiān)管環(huán)境會讓Crypto Market更加自由發(fā)展

在我們的觀察視角里，強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境具備以下特征：特許經(jīng)營牌照或許可證、證券界定和資產(chǎn)類別。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以要求CEX獲得特定的牌照或許可證，才能進(jìn)行運營。這些牌照和許可證需要符合所在地的法規(guī)和合規(guī)要求，包括但不限于KYC和AML等規(guī)定。通過頒發(fā)牌照和許可證，監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠?qū)EX進(jìn)行更嚴(yán)格的監(jiān)管。其次，部分加密貨幣可能被認(rèn)定為證券。如果加密貨幣符合證券的定義，就需要遵守證券法規(guī)，并受到證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管（根據(jù)CoinMarketCap數(shù)據(jù)，當(dāng)前被SEC認(rèn)定為證券的加密貨幣多達(dá)67個。）此外，在強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下，加密貨幣可能被界定為特定的資產(chǎn)類型。例如，不同的國家將加密貨幣視為金融資產(chǎn)、虛擬資產(chǎn)或數(shù)字資產(chǎn)。這種分類可能導(dǎo)致特定的監(jiān)管規(guī)則和稅務(wù)要求。

在加密貨幣出現(xiàn)的早期階段，特別是Bitcoin出現(xiàn)之后，由于該領(lǐng)域是全新的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對加密貨幣行業(yè)特別是CEX這類重要機(jī)構(gòu)尚未形成明確的規(guī)則框架和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。然而，隨著加密貨幣的普及和市場規(guī)模的擴(kuò)大，“監(jiān)管逃逸”逐漸成為焦點，并引出了一系列的監(jiān)管措施和規(guī)則制定

早期，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對加密貨幣市場僅僅進(jìn)行了監(jiān)測和警示，提醒參與者可能面臨的風(fēng)險和挑戰(zhàn)，但未制定具體的監(jiān)管措施。后來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始注意與加密貨幣相關(guān)的非法活動，包括洗錢（但根據(jù)CZ在一個訪談中透露，某個地方的大使轉(zhuǎn)發(fā)給CZ的一份報告其中提到只有 3% 的比特幣交易與非法活動或有問題的活動有關(guān)。這個比例非常小，實際上比法幣的比例更低。）和非法融資等問題?，F(xiàn)在，監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定更完善的監(jiān)管框架和更加透明的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，包括但不限于：信息披露要求、KYC和AML、許可及登記要求、框架和規(guī)則建立、監(jiān)管合作。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律和歷史案例表明，走在監(jiān)管前列的行業(yè)確實可能會獲得更好的套利空間或發(fā)展前景。

行業(yè)中的早期參與者往往能夠建立起較強(qiáng)的品牌影響力和用戶基礎(chǔ)。當(dāng)監(jiān)管逐漸加強(qiáng)時，這些公司可能已經(jīng)建立起了良好的合規(guī)框架和信譽，使其更有可能獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可和支持。這樣的先發(fā)優(yōu)勢可以為這些公司帶來更好的市場地位和競爭優(yōu)勢，利用外部的監(jiān)管建立更深的護(hù)城河。

而更嚴(yán)格的監(jiān)管要求可能會導(dǎo)致一些競爭對手無法達(dá)到合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)或無法承受監(jiān)管帶來的成本。隨著監(jiān)管的加強(qiáng)，投資者對合規(guī)的行業(yè)參與者和項目的信心可能會增加。他們更愿意將資金投入到符合監(jiān)管要求的企業(yè)和項目中，減少投資風(fēng)險。

總體而言，弱監(jiān)管環(huán)境可能會給Crypto Market帶來更大的自由度和靈活性。

（Dogecoin “To The Moon” Slogan）

監(jiān)管是CEX競爭格局變化的重要觸發(fā)因素

加密貨幣市場的發(fā)展早期，特別是BTC出現(xiàn)的早期，CEX數(shù)量有限，主要的競爭焦點是提供安全的、高流動性和豐富的交易對。早期的競爭者包括MT.GOX、BTC China（2011年6月成立）、Kraken（2011年7月成立）、Bitstamp（2011年8月成立）、Coinbase（但早期的coinbase是支付處理商）等。隨著市場的增長和用戶需求的變化，CEX開始擴(kuò)展其平臺功能和服務(wù)。包括添加衍生品交易、OTC交易、法幣交易對、借貸和保險等功能。里程碑的事件就是2016年Bitmex推出的永續(xù)合約，其合約杠桿提高最高達(dá)到 100 倍。

隨著全球加密貨幣市場的發(fā)展，CEX開始在不同的細(xì)分領(lǐng)域競爭。一些CEX專注于本地市場，提供本地法幣交易對和語言支持，以滿足當(dāng)?shù)赜脩舻男枨?。這導(dǎo)致了一些地區(qū)性交易所的興起，如專注大中華市場的Huobi（舊名火幣網(wǎng)）、OKEx（舊名OKCoin）以及專注韓國市場的Upbit、Bithumb等。此外，專注衍生品交易的CEX也在這個階段涌現(xiàn)，比如早期的FTX、Bybit。

FTX和Binance是后面發(fā)生的故事。早期的FTX專注于衍生品賽道，并且在較短的時期占據(jù)了賽道的頭部地位。Binance作為FTX的早期投資者，似乎也變相地參與了衍生品賽道的競爭。直到2022年11月，F(xiàn)TX東窗事發(fā)。最新的故事人盡皆知，我們也不過多贅述。（Source：YM Crypto）

如果說監(jiān)管的Target是其槍口對準(zhǔn)的對象，那么FTX親手扣動了殺死自己的板機(jī)。FTX風(fēng)波無疑加速了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對Binance這個世界上最大的CEX監(jiān)管行動，而后Coinbase這個以高合規(guī)性聞名的CEX亦身陷其中。

（Source：The Block）

從具體的事件來看，每一次監(jiān)管政策的變動對整個CEX行業(yè)的格局影響都是巨大的：

2017年9月4日，國內(nèi)政府表明強(qiáng)監(jiān)管態(tài)度，七部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險的公告》，宣布：“ICO是非法公開融資行為應(yīng)當(dāng)立即停止”。公告發(fā)布導(dǎo)致市場格局劇變：ICO被定性為非法集資，項目被清退，交易所被迫退出或出海。比特幣中國與云幣網(wǎng)停止虛擬貨幣交易業(yè)務(wù)，而OKCoin和火幣關(guān)停RMB業(yè)務(wù)，并轉(zhuǎn)移海外。

2022年11月9日，F(xiàn)TX的暴雷導(dǎo)致SEC加大監(jiān)管力度：“在 FTX 于 2022 年 11 月 11 日破產(chǎn)后的六個月內(nèi)，SEC 與加密貨幣相關(guān)的執(zhí)法行動至少 17 次，比上一時期增加 183%”。FTX擁抱合規(guī)的人設(shè)崩塌后，第一次受到SEC更加嚴(yán)格的監(jiān)管影響的就是Kraken，其質(zhì)押業(yè)務(wù)未進(jìn)行證券注冊而被SEC起訴，最終Kraken以立即停止為美國客戶提供鏈上質(zhì)押服務(wù)，并支付3000萬美元罰款，與SEC達(dá)成和解。Kraken的這部分質(zhì)押業(yè)務(wù)的市場份額也就自然而然被Coinbase拿下了。

隨后2023年6月5日與6日，SEC先后起訴Binance US和Coinbase。SEC認(rèn)為其都提供未經(jīng)注冊的證券交易，同時聲稱這兩家交易所提供的盈利和質(zhì)押服務(wù)也違反了證券法。針對Binance的指控則更為嚴(yán)重，其稱Binance從事了清算交易，并在其本土和海外實體之間混合使用了客戶資金。這兩個起訴導(dǎo)致大量資金從兩個交易所提出，流入鏈上及其他交易所。

香港特區(qū)政府財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局于2022年10月31日發(fā)布《有關(guān)香港虛擬資產(chǎn)發(fā)展的政策宣言》，表明了香港著力于推動NFT、Web3.0及元宇宙市場的發(fā)展。而《適用于虛擬資產(chǎn)交易平臺營運者的指引》已于6月1日生效，虛擬資產(chǎn)交易平臺營運者將可申領(lǐng)牌照，并允許零售投資者使用持牌虛擬資產(chǎn)交易平臺。這讓一系列新老交易所宣布入駐香港，其中包括新火科技、老虎證券、星展銀行、OKX、Bitget等。

由此可見一個政策的發(fā)布可以導(dǎo)致CEX的消亡與興起，每一個重大的政策變動都是對CEX行業(yè)格局的洗牌。

（Source：The Block）

CEXs經(jīng)營風(fēng)險的對沖策略

CEX + Cefi =Traditional Commercial Bank

抽象理解：雖然CEX干的是交易所的活，但是其本質(zhì)模式還是傳統(tǒng)的商業(yè)銀行模式。

商業(yè)銀行（以下簡稱銀行）的本質(zhì)是創(chuàng)造信用貨幣，運行形式是吸收存款、發(fā)放貸款。通過吸收存款，銀行可以獲取資金來支持其后續(xù)的業(yè)務(wù)活動。然后，銀行以吸收的存款為基礎(chǔ)，通過向個人、家庭和企業(yè)提供貸款來創(chuàng)造利潤。當(dāng)銀行向借款人提供貸款時，借款人將這筆貸款存入其銀行賬戶。這樣，新的存款被創(chuàng)造出來，使得銀行有更多的可用資金用于貸款和投資。

CEX一開始只提供最基本的Spot交易（比如最早專為BTC建立的Spot交易所），后來發(fā)展出衍生品交易—永續(xù)合約。可是，目前的CEX還處于“黑箱運作”階段，交易所沒有明確其提供合約杠桿的資金運作方式。而永續(xù)合約杠桿資金通常來自兩部分：自有資金和用戶資金和存款。

這樣一來，可以合理推測：

•1）Spot就成為了CEX吸收資金的入口，合約發(fā)展成了發(fā)放貸款的的直接應(yīng)用場景，其最終結(jié)果亦是創(chuàng)造了信用貨幣，但這種形式的信用貨幣只能在其創(chuàng)造的CEX里面使用。

•2）用戶資金的使用優(yōu)先度高于自有資金。畢竟，CEX的最終目的是在保證自有資金安全的情況下，爭取交易費率帶來的收益最大化。

但是，傳統(tǒng)商業(yè)銀行一般被要求分業(yè)經(jīng)營，也就是將證券投資等業(yè)務(wù)分離。而CEX「兼職」了投行角色，名義上，CEXs只發(fā)行平臺幣；實際上，一些項目確實依靠著CEX的輸血。通過發(fā)行平臺幣，交易所可以增加對平臺生態(tài)系統(tǒng)的控制力。持有平臺幣的用戶可能會受益于不同的優(yōu)惠、折扣或獎勵。此外，平臺幣可以為交易所帶來額外的收益和利潤機(jī)會。平臺幣通常被設(shè)計為有一定的稀缺性，其供應(yīng)量可能是固定的或有銷毀機(jī)制所以長期通縮。隨著平臺的發(fā)展和持有人的增加，平臺幣有可能上漲，從而使CEX獲得更多利益。

可是，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行由于有準(zhǔn)備金制度和資本要求，所以其風(fēng)險敞口是公開且透明的。并且，即使單個銀行出現(xiàn)流動性危機(jī)或者遭遇金融危機(jī)時，中央銀行可以在一定條件下充當(dāng)商業(yè)銀行的最后買家（The last buyer）。所以，在傳統(tǒng)金融的范式中，商業(yè)銀行常常是“大而不倒”的。

遺憾的是，CEX這個加密世界的龐然大物目前沒有透明的資金制度，并且缺少“The last buyer”?？赡苓@也是CEX在當(dāng)前被強(qiáng)監(jiān)管的重要原因。

（雷曼時刻）

明線：主流CEX為迎接強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境提前布局

資金規(guī)模大的交易所必須走向合規(guī)，配合合法入金。

聰明的CEXs正朝著更加去中心化的道路發(fā)展，以適應(yīng)未來的強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境。Coinbase已經(jīng)不僅提供托管錢包服務(wù)，還計劃推出基于OP Stack的Layer 2解決方案，而Binance已經(jīng)成功推出了OP BNB測試網(wǎng)，同時Bybit也宣布推出其Layer 2解決方案。此外，Bitget也推出了MegaSwap，為用戶提供便捷的代幣聚合Swap服務(wù)，其模式更趨向DEX。而OKX則相對激進(jìn)，直接將其Web3錢包與CEX App相結(jié)合，實現(xiàn)鏈上與線下資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換。

•Binance

盡管Binance頻繁被美國監(jiān)管起訴，但是Binance當(dāng)前仍舊是市場公認(rèn)的最大CEX，其Listing、IEO與Launchpad還是具有巨大的影響力與財富效應(yīng)。隨著監(jiān)管逐漸加強(qiáng)，Binance的CEX業(yè)務(wù)有點身陷囹圄，為了合規(guī)，Binance已經(jīng)做了很多努力，但效果并不明顯。這必然會推動Binance進(jìn)一步推動鏈上業(yè)務(wù)的發(fā)展，BAS應(yīng)用鏈和BNB Greenfield儲存鏈就是為BNB賦能的表現(xiàn)，構(gòu)建BNB鏈上生態(tài)。

•OKX

不同于Binance，OKX選擇利用Web3 Wallet和OKBChain來對沖監(jiān)管風(fēng)險。Web3 Wallet本身的用戶體驗在同類錢包里都是名列前茅的，最重要是OKX的Web3 Wallet內(nèi)嵌在OKX App之中，可以實現(xiàn)鏈上與鏈下的無門檻轉(zhuǎn)換，這將能幫助OKX在躲避監(jiān)管的同時轉(zhuǎn)化CEX用戶進(jìn)入OKB Chain，為OKB賦能。OKB Chain伴隨著香港政策上線，同時背靠來著OKX Web Wallet的用戶，占據(jù)了天時地利，可以說OKX在應(yīng)對強(qiáng)監(jiān)管的策略中，取得了階段性的成功。

•Bitget

Bitget作為一個二線CEX，重心還在利用熱點和IEO來建立品牌和為平臺幣BGB賦能，以此吸引更多用戶，因此產(chǎn)品和營銷能力與大所還是有一定差距。但是其在CEX之外，借助Foresight News和Ventures建立的矩陣，持續(xù)吸收其他二線CEX用戶與潛在的增量用戶，是具有一定成效的。并且其還宣稱要入駐香港，持牌成立合規(guī)交易所。由此可見，二線CEX還在用戶量和品牌上做掙扎，對于強(qiáng)監(jiān)管的考慮還在很遠(yuǎn)的階段，只能擁抱加密友好的監(jiān)管區(qū)域。

•Open Exchange OPNX

其他CEX的不同，OPNX選擇以鏈上的方式來對沖監(jiān)管風(fēng)險，其計劃將交易抵押品與匹配引擎分離出來：1. 用戶抵押品不論是原生資產(chǎn)還是 RWA都是鏈上透明的；2. 客戶頭寸需要以針對該抵押品的信用額度為保證金，抵押品相關(guān)參數(shù)必須由這些鏈上資產(chǎn)所屬的 DAO 決定，且資金和清算都是相互隔離的。OPNX主打RWA和債權(quán)交易，這能很大程度避免證券化影響，而類似于Celsius、FTX這樣的債權(quán)交易也能為其打開一個很大的增量市場。對于監(jiān)管，OPNX選擇成立在香港，也是在擁抱香港的加密友好環(huán)境。

（Source：Nansen）

暗線：永續(xù)合約的業(yè)務(wù)不會輕易舍棄

對于CEX而言，永續(xù)合約是當(dāng)前占比最大收入來源。永續(xù)合約的發(fā)展歷程可以追溯到2016年，當(dāng)時BitMEX推出了這種創(chuàng)新性的衍生品合約。其杠桿最高達(dá)到 100 倍，BitMEX 創(chuàng)始人 Hayes 因此被稱為「杠桿之王」。隨著時間的推移，其他交易所也推出了自己的永續(xù)合約產(chǎn)品，如OKEx的永續(xù)合約和Bitfinex的永續(xù)合約等。永續(xù)合約的特點包括杠桿交易、保證金機(jī)制和標(biāo)的資產(chǎn)多樣，使得交易者能夠進(jìn)行更多樣化的交易策略，并在市場波動中獲取利潤。

對于用戶端，真正讓用戶上癮的不僅僅是可獲得的百倍杠桿的新奇感，還有輕易的可獲得百倍凈資產(chǎn)的眩暈感。高杠桿倍數(shù)可以讓用戶感受到潛在的巨大利潤，激發(fā)用戶的貪婪心理。而快速的獲利能夠帶來興奮感和滿足感，又增加用戶的投機(jī)欲望。資產(chǎn)價格變動的不確定性又給用戶帶來了刺激和興奮感，從而進(jìn)一步讓他們嘗試高杠桿交易。

所以，永續(xù)合約的供需兩端，形成了某種商業(yè)默契?！窩EX們拍了拍永續(xù)合約的肩膀：市場喜歡，我們就提供?！?/p>

而我們在上一部分的敘述中有提到「監(jiān)管會造成交易的隱性成本提高」，而交易費率大概率不會明顯提升，因為目前的交易總費率（Maker fee+Taker fee）大多在0.01%-0.1%。（交易費率數(shù)據(jù)Source：CoinmarketCap.com）若提高邊際交易費率，將會損失相當(dāng)一部分投資者。所以，永續(xù)合約作為CEX最賺錢的業(yè)務(wù)會成為邊際替代的對象。換言之，永續(xù)合約業(yè)務(wù)板塊可能有更多創(chuàng)新來彌補隱性成本上升造成的收入流失。

（Source：Nansen,OP Research）

小結(jié)

綜上所述，CEX作為傳統(tǒng)商業(yè)銀行模式的衍生模式，在經(jīng)營風(fēng)險對沖策略方面會考慮合規(guī)、去中心化發(fā)展的明線策略，以及持續(xù)發(fā)展永續(xù)合約業(yè)務(wù)創(chuàng)新的暗線策略。以確保收入的穩(wěn)定性并適應(yīng)未來強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境的挑戰(zhàn)。

DEX可能取代CEX嗎？

CEX腹背受敵DEX可能迎來發(fā)展良機(jī)

美國證券交易委員會（SEC）先后起訴了全球最大的加密貨幣交易所Binance（及其創(chuàng)始人趙長鵬并指控他們非法運營證券交易所）和美國最大的加密貨幣交易所 Coinbase Inc.（提起了非法運營證券交易所的訴訟）。CEX當(dāng)前正處于法律合規(guī)風(fēng)險的風(fēng)口浪尖。

此外，上幣效應(yīng)透支了一些代幣的未來增長空間，前者是以Binance為例的頭部CEX新上線代幣表現(xiàn)不佳的主要原因。根據(jù)@Loki 的研究，其依據(jù)Binance Listing公告信息，2022.4.29-2023.6.4的13個月期間，Binance一共新上線20種代幣的現(xiàn)貨交易和14個老幣。其中，20種新幣的持有至統(tǒng)計時間20230604平均收益率為-22.3%，而同期BTC的平均收益率為7.9%，價格表現(xiàn)顯著劣于BTC。

針對上幣效應(yīng)，我們認(rèn)為新上線代幣表現(xiàn)不佳的原因還有：市場增量資金不足，新上幣種會造成存量資金的分流，在市場環(huán)境糟糕的情況下，新幣破發(fā)的概率會相應(yīng)上升。

•1) 增量資金不足：當(dāng)市場整體資金流動性不足時，新上線的代幣可能無法吸引足夠的增量資金支持其價格上漲。在這種情況下，投資者可能更傾向于將有限的資金投入到已有的主流代幣或具備更穩(wěn)定收益的資產(chǎn)上，而對新上線代幣持觀望態(tài)度。

•2) 存量資金分流：新上線代幣的引入可能會導(dǎo)致投資者將一部分資金從其他代幣或資產(chǎn)中轉(zhuǎn)移，以參與新代幣的交易。這可能導(dǎo)致一些現(xiàn)有代幣的流動性和價格受到影響，尤其是在市場整體趨弱的情況下，這種影響可能更加顯著。

所以，在市場環(huán)境不穩(wěn)定或投資者信心不足的情況下，新上線代幣的破發(fā)概率可能會增加。

當(dāng)下，CEX腹背受敵，DEX有可能迎來發(fā)展的黃金期嗎？

Uniswap創(chuàng)立的AMM機(jī)制去除了做市商，實現(xiàn)了符合鏈上邏輯的現(xiàn)貨交易，但是AMM的問題也很明顯，在沒有足夠LP深度的時候交易滑點是巨大的，哪怕LP深度一般，與CEX交易相比，滑點還是很大，特別是交易量較大流動性就好的標(biāo)的。因此我們能看到很多大戶都是將資金轉(zhuǎn)入CEX，進(jìn)行買賣后再轉(zhuǎn)回鏈上。

在DeFiSummer后的很大一段時間里，DEX都沒有出現(xiàn)一個突破性的進(jìn)展。

不過近來有了一些DeFi再次爆發(fā)的眉頭，在Uniswap v3 專利到期之際，出現(xiàn)了以Trader Joe為首的聯(lián)合訂單簿的AMM機(jī)制，Trader Joe稱其為Liquidity Book。Liquidity Book借鑒Uniswap v3的tick，建立了價格范圍較小的Bin，每個Bin內(nèi)的交易可以實現(xiàn)無滑點，同時根據(jù)Bin數(shù)量與資金分布的變化可以建立不同的策略，優(yōu)化了交易者和流動性提供者雙方的使用體驗。而集中流動性的方案也陸續(xù)出現(xiàn)在了ve(3,3)的項目中，來促進(jìn)價格深度和提升LP收入。此外，Camelot引領(lǐng)的自定義LP激勵也受到了市場的歡迎，Maverick和Uniswap v4都上線了類似的方案，讓池子的創(chuàng)建者可以自由添加LP挖礦的激勵，從而促進(jìn)LP的深度。這樣的創(chuàng)新讓Trader Joe贏得了$ARB的Liquidity War，讓Maverick的交易量默默來到了ETH鏈上DEX第5位，而Camelot成為了Arbitrum最大的原生DEX?？梢?，Liquidity Book機(jī)制讓DEX們在現(xiàn)貨上有了一定程度的進(jìn)展。但是就整體交易量而言，DEX們的交易量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以與CEX抗衡，不過其市場份額卻是逐年增長的，所以DEX正在相對CEX穩(wěn)步發(fā)展，當(dāng)然這也與DEX交易量相對穩(wěn)定，而CEX交易量在下降有關(guān)。

（Source：The Block）

（Source：The Block）

除了現(xiàn)貨外值得一提的，就是永續(xù)合約。良好的永續(xù)合約交易體驗是CEX難以被替代的一大原因，但作為交易所們賴以生存的最大收入來源，其也是鏈上協(xié)議覬覦已久的蛋糕。鏈上協(xié)議的特性是資產(chǎn)的非托管和保證金與清算的清晰路徑，這是當(dāng)前大部分CEX沒有，也不可能去實現(xiàn)的。

以最像CEX的永續(xù)合約DEX-DYDX為例，DYDX使用訂單簿模式，用戶資產(chǎn)使用非托管模式，以去信任的方式結(jié)算交易和清算。通過預(yù)言機(jī)為頭寸和清算獲取價格，鏈下引擎撮合訂單，強(qiáng)平引擎自動平倉。預(yù)言機(jī)價格等于 15 個獨立 Chainlink 節(jié)點報告價格的中位數(shù)。清算時，頭寸按收盤價平倉，清算產(chǎn)生的利潤或損失由保險基金承擔(dān)。而DYDX v4將入駐Cosmos生態(tài)，以實現(xiàn)更低的延遲和更小的磨損。但是DYDX替代CEX的一個問題是，為費率和限價單服務(wù)的指數(shù)價格都是來自于CEX。而截止6月21日，DYDX 24h 交易量為$2.08b，與頭部CEX仍有較大差距。

（Source：DYDX.exchange）

（Source：Coinmarketcap）

與DYDX的訂單簿模式不同，GMX使用LP模式，讓交易者與LP成為對手方，從而實現(xiàn)0滑點，并擺脫做市商提供深度，這與現(xiàn)貨的AMM模式的優(yōu)勢很是相似，此外其費用為0.1%，杠桿最高50倍，無KYC和地域限制，這比DYDX（最大杠桿為20倍，且美國IP無法再DYDX交易）更具有吸引力。但劣勢也與AMM是類似的，其資金容量有限，理論開單上限與GLP的TVL有關(guān)，對于超大資金不夠友好。GMX v2 引入了定制化的Chainlink喂價服務(wù)實現(xiàn)更低延遲的價格，但最終價格是取得預(yù)言機(jī)價格和主流CEX的價格的平均數(shù)。因此，GMX對CEX價格的依賴程度更高，可見短期內(nèi)其更難以擺脫CEX獨立運行。而近期高點，6月21日，GMX在Arbitrum的 24h 交易量僅為$426.8m的總交易量（包括了Swap、Mint GLP、Burn GLP、Liquidation、Margin Trading），只有DYDX的20%左右。

(Source: stats.gmx.io)

長期主義：DEX更符合Crypto原教旨主義以及區(qū)塊鏈正義原則

從上述DEX機(jī)制與數(shù)據(jù)我們能看出：當(dāng)前DEX在整個交易所市場中的份額與CEX相比還是較低，同時永續(xù)合約DEX甚至在取價上還非常依賴于CEX。但是這都是由于CEX的低門檻交互導(dǎo)致其擁有比DEX更多的用戶，以及引入做市商。DEX非托管模式的安全性和保證金與清算機(jī)制的透明性天然符合Crypto原教旨主義和區(qū)塊鏈正義，因此，隨著技術(shù)的發(fā)展，當(dāng)鏈上交互和Web3錢包不再是阻礙用戶進(jìn)入DEX的因素時，最終呈現(xiàn)在我們眼前的可能會是基于鏈下技術(shù)的鏈上DEX，而CEX只會是如大部分券商，完全符合監(jiān)管供大型機(jī)構(gòu)進(jìn)行大宗交易以及散戶進(jìn)行出入金的場所。最像我們描述下的交易所，正是我們之前提及的Open Exchange，而它是從更偏向于CEX的角度出發(fā)，將CEX去中心化。所以，短期來看，DEX們要做的，或許是一定程度的犧牲去中心化，以實現(xiàn)更好的用戶體驗。要實現(xiàn)DEX的廣泛應(yīng)用，還需要等待以下關(guān)鍵技術(shù)的落地與普及：

•賬戶抽象是區(qū)塊鏈引入增量用戶的重要一步。當(dāng)前EOA地址實際上并不是一個用戶友好的賬戶形式，而是給到開發(fā)者的一個原始賬戶形式，只是暫時沒有更好的方案。正如Web2賬戶登錄后可以隨意調(diào)用各種程序功能，并一鍵建立復(fù)雜指令，賬戶抽象可以基本實現(xiàn)像Web2賬戶一樣交互體驗，而不用反復(fù)簽名和授權(quán)，做到安全與便捷共存，這將能夠大大降低DEX與CEX之間的交互門檻差距。•以太坊登錄是與賬戶抽象相反的路徑，其擴(kuò)大了區(qū)塊鏈賬戶的應(yīng)用，使得Web3與Web2實現(xiàn)兼容。用戶可以使用以太坊賬戶來注冊并登錄Web2平臺，這將能夠讓CEX為Web3引流的狀況改變?yōu)?，鏈上賬戶成為Web2的入口。在賬戶抽象和以太坊登錄的用戶基礎(chǔ)上，DEX們使用AppChain與鏈下計算，在保證資金安全和運行透明度的前提下，實現(xiàn)低門檻、低磨損、高性能的足以媲美當(dāng)前CEX的交易體驗。同時，由于鏈上的可組合性，DeFi們迎來的將不再是Summer，而是Sustainable Development。而去中心化的儲存、算力、預(yù)言機(jī)、索引等的發(fā)展將讓犧牲的去中心化再次回歸。

結(jié)語：如果CEX的最終歸宿是去中心化那么DEX的優(yōu)勢還在嗎？

我們看好CEX的未來，也對DEX的行業(yè)定位稱贊。但當(dāng)CEX走向去中心化，那么DEX的結(jié)局尚未定論。當(dāng)CEX走向去中心化，會對DEX的行業(yè)地位和競爭優(yōu)勢造成不可避免的威脅。DEX作為一種去中心化的交易范式，具有獨特優(yōu)勢。首先，核心特點是去中心化。其次，DEX提供了更廣泛的資產(chǎn)選擇。然而，隨著CEX向去中心化發(fā)展，它們也開始采納和整合一些去中心化的特性和技術(shù)。這種演變可能會在某種程度上削弱DEX的優(yōu)勢。CEX的去中心化轉(zhuǎn)變可以提供更高的交易速度和流動性，以及與傳統(tǒng)金融體系的互操作性，這些是可能成為DEX面臨的挑戰(zhàn)。在加密貨幣行業(yè)的發(fā)展中，CEX和DEX可以相互補充，為用戶提供不同的交易選擇和體驗。隨著技術(shù)的進(jìn)步和市場的發(fā)展，未來CEX和DEX之間的競爭與合作將繼續(xù)演變，最終的結(jié)局仍有待觀察。綜上所述，CEX市場受到監(jiān)管的影響逐漸顯著，但同時也在不斷創(chuàng)新以適應(yīng)市場需求。DEX作為CEX的潛在替代者更符合Crypto原教旨主義的原則。CEX和DEX在加密貨幣領(lǐng)域各有優(yōu)勢和局限性，未來發(fā)展路徑仍存在不確定性。無論如何，CEX和DEX都在為用戶提供更好的交易體驗和發(fā)展機(jī)會。

以上就是OP Research: 加密交易所與監(jiān)管博弈中的未來格局是什么的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于加密交易所未來將如何發(fā)展的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

你可能感興趣的文章

• 

  歐易:允許香港"現(xiàn)貨交易"加密貨幣 總交易量超1萬億美元

  這篇文章主要介紹了歐易:允許香港"現(xiàn)貨交易"加密貨幣 總交易量超1萬億美元的相關(guān)資料,需要的朋友可以參考下本文詳細(xì)內(nèi)容介紹…

  2023-05-29
• 

  星展銀行：LUNA和FTX暴雷不是區(qū)塊鏈的錯！CEX仍主導(dǎo)加密貨幣市場

  這篇文章主要介紹了星展銀行：LUNA和FTX暴雷不是區(qū)塊鏈的錯！CEX仍主導(dǎo)加密貨幣市場的相關(guān)資料,需要的朋友可以參考下…

  2023-05-27
• 

  Ocorian報告：90%有錢豪門想投資加密貨幣 但最怕監(jiān)管問題

  這篇文章主要介紹了Ocorian報告：90%有錢豪門想投資加密貨幣 但最怕監(jiān)管問題的相關(guān)資料,需要的朋友可以參考下…

  2023-05-27
• 

  孫宇晨布局香港！火必正式推出Huobi HK 擁抱加密貨幣新政策

  這篇文章主要介紹了孫宇晨布局香港！火必正式推出Huobi HK 擁抱加密貨幣新政策的相關(guān)資料,需要的朋友可以參考下…

  2023-05-27
• 

  印度修公司法審查加密交易 四月起財報需揭露虛擬貨幣持有量與損益

  這篇文章主要介紹了印度修公司法審查加密交易 四月起財報需揭露虛擬貨幣持有量與損益的相關(guān)資料,需要的朋友可以參考下…

  2023-05-26
• 

  韓國正式立法公務(wù)員須申報加密貨幣！國會全票反對去中心化賄賂

  這篇文章主要介紹了韓國正式立法公務(wù)員須申報加密貨幣！國會全票反對去中心化賄賂的相關(guān)資料,需要的朋友可以參考下…

  2023-05-26
• 

  OKX升級為香港用戶提供16種主要加密貨幣交易！

  這篇文章主要介紹了OKX升級為香港用戶提供16種主要加密貨幣交易！同時將允許港元交易的相關(guān)資料,需要的朋友可以參考下…

  2023-05-26
• 

  OKX升級為香港用戶提供16種主要加密貨幣交易 同時將允許港元交易

  這篇文章主要介紹了OKX升級為香港用戶提供16種主要加密貨幣交易 同時將允許港元交易的相關(guān)資料,需要的朋友可以參考下本文詳細(xì)內(nèi)容介紹…

  2023-05-26
• 

  馬斯克：不鼓吹任何人買加密貨幣 別把全部家當(dāng)ALL IN狗狗幣

  這篇文章主要介紹了馬斯克：不鼓吹任何人買加密貨幣 別把全部家當(dāng)ALL IN狗狗幣的相關(guān)資料,需要的朋友可以參考下…

  2023-05-24
• 

  韓國審修《公職道德法》！公務(wù)員擁有加密貨幣需財產(chǎn)申報

  這篇文章主要介紹了韓國審修《公職道德法》！公務(wù)員擁有加密貨幣需財產(chǎn)申報的相關(guān)資料,需要的朋友可以參考下…

  2023-05-23