機構投資者通過哪六種方式獲得比特幣
到目前為止，機構投資者社區(qū)的大部分討論都集中在“為什么是比特幣?”如果有人確實得出比特幣適合其投資組合的結論，那么下一個邏輯問題通常是“如何”投資比特幣。
在本文中，我們將討論不同投資渠道的優(yōu)點，包括第三方托管、被動式單一資產(chǎn)基金、期貨合約和主動式管理基金。
比特幣(以及廣義上的數(shù)字資產(chǎn))的一個核心特征是，持有者能夠自我保管資產(chǎn)，并有真正意義上的所有權，從而無需信任對資產(chǎn)實施控制的中介機構。然而，許多負有信托義務的機構面臨監(jiān)管和操作上的限制，使它們無法直接保管這些資產(chǎn)。此外，就目前情況而言，自我監(jiān)管需要強大的安全和風險管理流程，而某些機構可能不愿意承擔這些流程，或者可能沒有時間和資源來完善這些流程。
為了適應這一現(xiàn)實情況，隨著機構對比特幣資產(chǎn)興趣的增加，投資比特幣的渠道顯著增加。在這篇文章中，我們關注的是機構投資者在決定對資產(chǎn)類別進行配置后可能考慮的多渠道投資的好處和挑戰(zhàn)。
機構投資者通過哪六種方式獲得比特幣？
一、現(xiàn)貨交易及托管
比特幣早期的基礎設施大多是為了滿足瑣碎交易需求而建立的，強有力、安全的機構托管解決方案的選擇較少。從歷史上看，機構級解決方案的缺乏一直是機構投資者投資比特幣的一個障礙。近年來，這一挑戰(zhàn)得到了正面解決，多家數(shù)字資產(chǎn)原生服務提供商推出了專注于機構的托管，以保護客戶資產(chǎn)免遭損失和盜竊，并幫助他們履行監(jiān)管和信托義務。
如今，通過與第三方托管機構合作獲得比特幣敞口的好處包括托管解決方案的成熟、通過托管房維持現(xiàn)貨敞口的相對較低成本，以及持有基礎比特幣的潛在資本效率帶來的好處。因此，現(xiàn)貨交易和托管是最常見的風險敞口渠道。在2019-2020年機構投資者調(diào)查中，我們發(fā)現(xiàn)約60%的數(shù)字資產(chǎn)敞口受訪者持有標的資產(chǎn)。以下我們概述了投資者在考慮獲得現(xiàn)貨比特幣敞口時需要注意的好處和考慮事項。
1、潛在的好處
1）機構級交易和托管
近年來，隨著專門為機構客戶打造的集成交易執(zhí)行和托管解決方案的推出，比特幣的前景已顯著成熟，這些解決方案旨在促進大型、受監(jiān)管的投資者對比特幣的收購、長期存儲和保護。如今，數(shù)字資產(chǎn)托管在穩(wěn)健的運營和監(jiān)管架構下運作。許多托管人定期進行操作和安全(例如SOC)審計，遵循任何傳統(tǒng)服務提供商的標準。他們也可能持有州信托執(zhí)照或國家銀行執(zhí)照。
這些標準的滿足以及1940年《投資顧問法案》中提出的其他要求，導致一些受監(jiān)管的實體將某些比特幣托管人解釋為合格的托管人。這對注冊基金這樣的投資者來說很重要，這些投資者必須持有屬于合格托管人的公司的投資證券。請注意，比特幣并沒有被歸類為一種證券，但與合格托管狀態(tài)的特征適當匹配仍然很重要。
2）低成本
現(xiàn)貨比特幣敞口的另一個優(yōu)勢是，與我們討論的大多數(shù)其他方式相比，由于總費用(交易執(zhí)行和托管成本)相對較低，它是獲取資產(chǎn)的更低成本效率的方式之一。年托管費用和費用表從一個提供商到另一個提供商不等，但大多數(shù)提供商的托管總資產(chǎn)低于50個基點。根據(jù)提供商的不同，托管費率也可能隨著平臺總資產(chǎn)的增長而擴大。交易執(zhí)行成本包括交易費用以及投資者可能經(jīng)歷的下跌，特別是在建立大型頭寸時。
在一個假設的測試中，假設每個比特幣的價格為5萬美元，Coin Metrics估計一天內(nèi)執(zhí)行的500萬美元訂單的總交易成本(交易費用加上滑點)為0.175%(較高的交易成本但較低的滑移)。一個10億美元的訂單在大約兩周內(nèi)執(zhí)行的成本為0.225%(更高的延遲，但更低的交易成本)。
3）提高資本效率的機會
除了自我托管，將實物比特幣存到托管人這一方是建立對該資產(chǎn)類別敞口的最直接方式。接觸實物比特幣的一個關鍵優(yōu)勢是資本效率。隨著比特幣作為一種可投資資產(chǎn)得到越來越廣泛的接受，借款人可能會越來越多地利用比特幣作為抵押品來獲得流動性，同時保持自己的頭寸。貸款人可能會看到比特幣作為抵押品的價值，因為它具有某些吸引人的特點，即流動性強、無邊界、便于快速最終結算和實時動態(tài)價格。
2、注意事項
1）技術盡職調(diào)查
鑒于數(shù)字資產(chǎn)托管相對技術性更強的性質(zhì)，投資者可能覺得自己沒有能力與盡職調(diào)查服務提供商進行適當?shù)臏贤ā＠?，他們可能難以理解用于保護資產(chǎn)的硬件安全模塊(HSM)和多方計算(MPC)模型之間的差異，或者理解綜合托管與隔離托管的優(yōu)缺點，以及其他問題。因此，由于技術知識和經(jīng)驗差距，某些機構可能更愿意選擇允許他們外包服務提供商評估的工具。
2）分散的流動性
數(shù)字資產(chǎn)市場的流動性是分散的。像比特幣這樣的數(shù)字資產(chǎn)在全球多個交易所進行交易，數(shù)量、透明度、安全性和監(jiān)管狀況各不相同。這與傳統(tǒng)的資本市場形成了鮮明的對比，在傳統(tǒng)的資本市場中，交易發(fā)生在單一的交易所，法律要求為客戶提供全國最佳出價和出價(NBBO)，或最佳可獲得的購買(最低)和銷售(最高)價格。比特幣交易所不受此類要求的約束，鑒于碎片化程度，不太可能保證在所有平臺上“最佳執(zhí)行”。
然而，越來越多的機構服務提供商正在推出集成執(zhí)行服務和智能訂單路由解決方案，這將允許客戶為單個賬戶提供資金，并獲得多個流動性提供者，以嘗試更好的價格執(zhí)行和提高資本效率。
3）缺乏與傳統(tǒng)資產(chǎn)的整合
在很大程度上，機構投資者無法通過他們用來獲取傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的相同賬戶或平臺獲取比特幣，這在管理不同資產(chǎn)類別的風險敞口方面造成了分散的體驗，并帶來了運營上的挑戰(zhàn)(比如稅收和報告)。對投資者來說，能夠?qū)⒈忍貛刨Y產(chǎn)整合到傳統(tǒng)投資組合中，并在單一界面中查看這些資產(chǎn)將是一種勝利。如果傳統(tǒng)銀行和托管人開始通過建立、購買或與分托管人合作，在提供傳統(tǒng)資產(chǎn)的同時提供數(shù)字資產(chǎn)，這可能就不那么令人擔憂了。支持這一趨勢的因素包括：機構客戶和潛在客戶的興趣、OCC等關鍵機構的監(jiān)管支持，以及競爭壓力。
二、被動基金的私人配售
被動式基金的私募為合格的機構投資者提供了另一個獲得只做多比特幣敞口的渠道。被動式基金之所以受歡迎，是因為它們將比特幣交易和托管的復雜性抽象化了，并以一種熟悉的結構將資產(chǎn)呈現(xiàn)給投資者。便利的成本是基金除了向投資者收取交易和托管費用外，還要向投資者收取管理費。這筆費用不僅用于基金經(jīng)理和業(yè)務，也用于基金通過其選出的托管人產(chǎn)生的成本。
1、潛在的好處
1）便利性以及易讀性
被認可的機構投資者使用的被動比特幣基金提供了一個方便的基金結構。一般來說，基金的分配者可以提供實物資產(chǎn)或法定資產(chǎn)，并允許基金代表他們執(zhí)行交易。那些可能更有能力分析服務提供商前景的基金經(jīng)理，還負責盡職調(diào)查以及托管和交易伙伴的選擇。因此，配置者必須高度信任基金管理公司，以便做出與安全、交易對手風險等相關的適當決定。被動型基金也可以提供簡化和易讀的稅收以及報告利益。
2）按公允價值會計處理
越來越多的企業(yè)財務團隊正在對比特幣進行資產(chǎn)負債表配置。企業(yè)在直接投資比特幣時面臨的一個挑戰(zhàn)是分配的會計處理。在上市公司的財務報表上，對比特幣的直接投資被視為一種無限期的無形資產(chǎn)。因此，該投資被減記為比特幣在每個會計期間的最低交易價格，這對公認會計準則結果構成了潛在的不利影響——每個會計期間的當前市場價值沒有反映在財務報表上。通過被動基金建立比特幣敞口，企業(yè)可以實現(xiàn)優(yōu)先的會計處理，因為比特幣可能被歸類為“股權投資”，在每個財政期間按市值計價，以及其他潛在的稅收和會計利益。
2、注意事項
被動型基金通常收取50至200個基點的年管理費，除此之外還有與交易執(zhí)行、托管和/或基金管理相關的成本。因此，鑒于基金經(jīng)理在購買和持有比特幣方面沒有提供顯著優(yōu)勢，私募是一種相對成本更高的投資方式。然而，多家新參與者進入被動式基金領域，正在創(chuàng)造健康的競爭，并對費用造成下行壓力。
投資者還應評估被動型比特幣基金在贖回頻率和贖回機制上的差異。投資者應該確定基金是否允許每日、每周或其他頻率的贖回。此外，他們應該了解是否可以贖回實物比特幣、現(xiàn)金或二級市場上的股票，我們將在下面討論。
三、公開交易的股票
投資者還可以通過公開交易的股票，獲得對比特幣潛在價格變動的敞口。例如，灰度比特幣投資信托(GBTC)為投資者提供了一個通過開放式私人信托獲得比特幣敞口的機會。信托發(fā)行在公開市場上作為證券交易的股票。這些股票代表著該信托的所有權，該信托的唯一目的是持有比特幣并跟蹤其基本價格變動。
盡管二級市場股票面向散戶和機構投資者開放，但經(jīng)認可的投資者也可以以凈資產(chǎn)價值(NAV)參與每日定向配售，并在6個月禁售期后在二級市場出售股票。
通過公開交易的股票獲得比特幣敞口的主要好處是，投資者不需要處理與保管、轉(zhuǎn)移和接受比特幣相關的物流。它們可以像任何其他公開交易的證券一樣輕松方便地訪問風險。
與私募被動基金不同，公開交易的比特幣敞口不僅需要支付相對較高的2%的管理費，但二級市場也可能溢價或折價交易，因為二級市場和傳統(tǒng)比特幣交易所之間缺乏贖回機制、交易時間不同步、流動性不佳。過去，GBTC的收盤價是比特幣基礎價格的兩倍。自2017年底達到137%的高點以來，GBTC的溢價最近在資產(chǎn)凈值上出現(xiàn)了折讓。隨著結構相似產(chǎn)品的競爭升溫，可能會發(fā)現(xiàn)像GBTC這樣的產(chǎn)品很難像以前那樣獲得溢價。
四、比特幣期貨
投資者也可以使用比特幣期貨建立多頭敞口，對沖現(xiàn)貨敞口，或建立中性風險的比特幣敞口。比特幣期貨有各種各樣的形式和規(guī)模，從在熟悉的平臺上提供的受到高度監(jiān)管的產(chǎn)品，到在海外平臺上提供具有重要杠桿作用的監(jiān)管較寬松的產(chǎn)品。
1、受監(jiān)管的現(xiàn)金結算期貨
1）潛在的好處
CME等受商品期貨交易委員會監(jiān)管的平臺提供的現(xiàn)金結算比特幣期貨，已成為滿足機構利益的最主要產(chǎn)品之一。CME的現(xiàn)金結算期貨吸引了金融機構，因為它們與其他資產(chǎn)的期貨合約在同一個平臺上交易。它們由監(jiān)管傳統(tǒng)大宗商品合約的同一機構(CFTC)監(jiān)管，創(chuàng)造了一個熟悉的競技場。
在芝加哥商品交易所進行交易的另一個優(yōu)勢是，該交易所已經(jīng)與期貨傭金交易商(FCMS)建立了聯(lián)系，機構利用這些交易商獲得和清算其他期貨合約。有超過24家FCMS支持比特幣期貨結算，包括E*Trade、Macquarie、TD Ameritrade和Wedbush等。由于FCMS已經(jīng)集成，因此他們很容易交易平臺上提供的新的現(xiàn)金結算產(chǎn)品。期貨是以現(xiàn)金結算的這一事實增加了另一個便利因素，因為交易所、FCMS和客戶在實物交割時不必擔心托管問題。
2）注意事項
現(xiàn)貨期貨的結算價格依賴于現(xiàn)貨價格指數(shù)。提供現(xiàn)金結算期貨的平臺必須參考一批規(guī)模強大、受到監(jiān)管、不受價格操縱影響的交易所。
此外，現(xiàn)金結算的比特幣期貨與現(xiàn)貨相比通常是期貨溢價，這意味著期貨交易比現(xiàn)貨溢價，而期限較長的期貨交易比期限較短的期貨溢價更高。因此，通過期貨長期持有比特幣可能是一種相對昂貴的選擇，這取決于期貨溢價的水平。通過現(xiàn)金結算期貨保持對比特幣的長期敞口，還需要在到期前滾動合約，從而在溢價之上增加交易成本。
一般而言，期貨合約會溢價交易，以計入持有標的資產(chǎn)(如黃金或石油等實物商品)的存儲成本。因此，比特幣期貨可能會溢價交易，以抵消托管成本。一種更有可能的解釋是，在獲取現(xiàn)貨比特幣方面面臨監(jiān)管或操作限制的機構愿意支付溢價來獲得比特幣期貨。
雖然這種溢價可能不利于建立多頭頭寸的參與者，但它也可能是交易者通過做多現(xiàn)貨比特幣(或較短期期貨)和做空較長期期貨來鎖定風險中性滾動收益的一種特征。
2、受監(jiān)管的實物結算期貨
1）潛在的好處
實物結算期貨在到期時(如果合約沒有滾動的話)將比特幣交付給合約買家，這對最終想要投資標的資產(chǎn)的機構很有吸引力，尤其是如果合約是由受監(jiān)管的機構提供的。此外，利益相關者不必擔心在結算時潛在的對現(xiàn)貨交易所的操縱，就像他們可能對現(xiàn)金結算期貨的操縱一樣。
2）注意事項
受監(jiān)管的實物結算期貨(成交量和未平倉頭寸)尚未獲得與受監(jiān)管的現(xiàn)金結算期貨相同的采用。這可能是因為FCM不愿意支持這些合約，以避免清算和結算實物比特幣交易。這對那些對手方可能不支持這些合約的機構來說是一個障礙。
五、積極型交易基金
投資者可能還會發(fā)現(xiàn)，通過積極管理的工具獲得比特幣敞口的價值。作為一種透明的、流動性強的、不穩(wěn)定的、24小時交易的資產(chǎn)，比特幣為活躍的經(jīng)理人提供了一個極具吸引力的機會，可以在常規(guī)價格行為之上產(chǎn)生“alpha”。盡管比特幣無法與傳統(tǒng)的主動管理相適應，這讓機構投資者放棄了積極管理策略，但比特幣提供了一套獨特的工具，投資者可以利用這些工具來評估其基本面。
具體來說，市場參與者可以獲得比其他任何傳統(tǒng)資產(chǎn)更深入地分析比特幣的數(shù)據(jù)。就像政府統(tǒng)計機構發(fā)布一個國家的人口和經(jīng)濟數(shù)據(jù)，或者上市公司發(fā)布披露增長率和收益的季度財務報表一樣，比特幣提供了一個實時的全球賬本，發(fā)布有關網(wǎng)絡活動和內(nèi)部經(jīng)濟的數(shù)據(jù)。
積極管理的比特幣工具的結構通常采取對沖基金的形式。費用通常包括管理費(1-2%)和附帶利息(10-20%)。鎖定期比其他風險投資工具更長，通常為1至3年，每季度贖回一次。策略各不相同，包括中性/套期保值和套利策略。對于尋求優(yōu)質(zhì)的比特幣投資的投資者來說，積極管理的策略可能是最優(yōu)路徑。
六、交易所交易基金（ETF）
迄今為止，包括加拿大和巴西在內(nèi)的多個比特幣ETF申請已在國際上獲得批準。然而，美國證券交易委員會(SEC)尚未批準比特幣ETF的申請。雖然SEC此前在拒絕比特幣申請時提出了一系列問題，但比特幣托管和交易的成熟和制度化導致美國出現(xiàn)了新一輪比特幣ETF申請。
1、ETF的潛在收益
1）贖回機制
公開交易信托是一種證券，通常溢價或折價交易，因為私募配售的股票有6至12個月的成熟期，在此期間必須鎖定，造成二級市場供應與需求之間的脫節(jié)。另一方面，比特幣ETF可以通過授權參與者進行實時贖回和創(chuàng)建，當二級市場上的股票價值與基金所持資產(chǎn)凈值(NAV)實時偏離時，授權參與者的角色是套利ETF股票。
2）被批準的產(chǎn)品
某些受托人，如注冊投資顧問，希望獲得能夠解決他們可能面臨的操作限制的受監(jiān)管產(chǎn)品(例如，能夠簡化代表許多客戶報告和交易的產(chǎn)品)。正如我們所討論的，目前最好的選擇之一是通常偏離資產(chǎn)凈值的柜臺公開交易信托。然而，某些公司可能只獲得授權或更喜歡在有嚴格報告要求的國家交易所交易證券，從而提供更多的可見性和透明度。得到美國證券交易委員會(SEC)批準、在全國交易所進行交易的比特幣ETF，將提供比目前可用的工具更大的保護和透明度。
3）易用性
此外，比特幣ETF將允許散戶和機構投資者通過低成本的安全包裝獲得比特幣，出于上述原因，股價可能接近資產(chǎn)凈值，可通過傳統(tǒng)經(jīng)紀平臺和金融機構獲得，無需處理數(shù)字資產(chǎn)交易所和錢包。更大的透明度和易用性可以吸引更多散戶和機構投資者的投資。
ETF將為較為保守的散戶投資者提供一種工具，后者對適當近期經(jīng)過審查的數(shù)字資產(chǎn)服務提供商感到不安或擔憂，而機構投資者可能有類似的擔憂，或在通過目前獲取比特幣的可用選擇方式上受到限制。
2、對ETF審批的潛在挑戰(zhàn)
SEC對此前提交的比特幣ETF申請?zhí)岢隽硕鄠€問題，包括對比特幣托管、比特幣市場操縱和監(jiān)管的擔憂，以及是否存在一個受美國監(jiān)管的規(guī)?？捎^的比特幣市場。數(shù)字資產(chǎn)領域的進步很快，因此這些問題值得重新評估。
1）比特幣托管
比特幣的安全保管和交易一直是監(jiān)管機構關注的一個關鍵問題。近年來，為建立適合機構參與的優(yōu)質(zhì)、健全和安全的數(shù)字資產(chǎn)托管提供了必要的時間。機構現(xiàn)在有各種信譽良好的托管人可供選擇，這些托管人每天都在展示、迭代和改進他們的安全性和健壯性。
2）比特幣市場的操縱、監(jiān)視和規(guī)模
比特幣交易極其分散，因為交易所在全球每時每刻都在進行交易，但缺乏傳統(tǒng)市場所經(jīng)歷的互聯(lián)性?，F(xiàn)貨市場和衍生品市場成熟交易場所的發(fā)展，幫助建立了一個可靠、受監(jiān)管、規(guī)?？捎^的市場。隨著該領域的持續(xù)增長，我們看到了定價效率的提高，因為大型傳統(tǒng)做市商已經(jīng)開始認為該領域值得他們參與。
SEC尚未對越來越多的 ETF申報文件發(fā)表意見。當時機成熟時，相關決定有助于更清楚地了解監(jiān)管機構是否認為這些以前就指出的擔憂得到了妥善解決。
七、結論
比特幣作為一種真正的匿名資產(chǎn)，其托管結構為委托資產(chǎn)管理者帶來了獨特的挑戰(zhàn)。這提供了各種各樣的投資工具供配置者考慮利用，以獲得對比特幣的敞口。每個選項在托管、成本和操作負擔方面都有自己獨特的權衡，以及需要考慮的其他特征。
隨著時間的推移，這些產(chǎn)品變得更便宜，更容易使用，而且越來越高效。如果監(jiān)管機構最終批準一種更為傳統(tǒng)的投資產(chǎn)品，比如交易所交易基金(ETF)，可能會帶來一個更具競爭力的局面，這可能會極大地惠及最終投資者。
監(jiān)管透明度不足，以及一些現(xiàn)有投資工具的不理想性質(zhì)，構成了投資的壁壘，使某些潛在投資者無法擁有這些資產(chǎn)。對于那些能夠分析與當前可用的風險敞口渠道相關的各種權衡，并可能進行配置的人來說，當前的情況使他們有機會領先同行一步。
以上就是機構投資者通過哪六種方式獲得比特幣的詳細內(nèi)容，更多關于機構獲得比特幣的方式的資料請關注腳本之家其它相關文章！
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