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科普:什么是期現(xiàn)套利交易?為什么這種交易能獲利?

2021-03-18 14:26:57 | 來(lái)源：Deribit德瑞的交易課 | 作者：佚名
這篇文章主要介紹了科普:什么是期現(xiàn)套利交易?為什么這種交易能獲利?在本文中，我們將詳細(xì)介紹什么是期現(xiàn)套利交易，以及交易者如何使用該交易來(lái)捕捉比特幣現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間的差異，具體的大家請(qǐng)看下文內(nèi)容。

期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格（也稱(chēng)為升水contango）十分普遍，交易者有可能通過(guò)執(zhí)行期現(xiàn)交易而在期貨合約中獲得溢價(jià)，這種交易通常稱(chēng)為基差交易。

什么是期現(xiàn)套利

如果您曾經(jīng)交易過(guò)期貨合約，您無(wú)疑會(huì)注意到它們的交易價(jià)格往往與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格略有不同。期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格（也稱(chēng)為升水contango）十分普遍，交易者有可能通過(guò)執(zhí)行期現(xiàn)交易而在期貨合約中獲得溢價(jià)。盡管期貨價(jià)格有時(shí)也可能低于現(xiàn)貨價(jià)格（也稱(chēng)為貼水backwardation），彼時(shí)就可以更換其它策略進(jìn)行套利。

在期現(xiàn)交易中，交易者將在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)（例如比特幣）。然后再賣(mài)出期貨合約做空同一資產(chǎn)，以獲取期現(xiàn)溢價(jià)。匹配的空頭頭寸意味著基礎(chǔ)資產(chǎn)不存在價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。交易者接下來(lái)要做的就是等待現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間的差價(jià)減少。

為什么這種交易能獲利

交易者在執(zhí)行期現(xiàn)交易時(shí)的最大優(yōu)勢(shì)在于，期貨合約具有固定的到期日，屆時(shí)，期貨合約將使用現(xiàn)貨價(jià)格（或某些現(xiàn)貨價(jià)格的平均值）進(jìn)行結(jié)算。因此最遲在到期日之前，期貨合約的溢價(jià)就會(huì)歸零。

沒(méi)有交易者可以確切地確定資產(chǎn)在未來(lái)任何給定日期的價(jià)格，但是他們確實(shí)知道，隨著到期時(shí)間趨近于零，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的差額將趨于零。實(shí)際上，溢價(jià)在到期日之前就達(dá)到零或接近零的情況并不少見(jiàn)，這使交易者可以提前平倉(cāng)了結(jié)。

下圖顯示了Deribit 2019年12月比特幣期貨合約（BTC-27DEC19）相對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格的百分比溢價(jià)。該圖表顯示了截至2019年12月27日的6個(gè)月，即合同到期的時(shí)間。

科普:什么是期現(xiàn)套利交易?為什么這種交易能獲利?

如您所見(jiàn)，溢價(jià)在合約有效期內(nèi)波動(dòng)很大，但是隨著到期日的減少，溢價(jià)顯然趨向于零。這是一個(gè)非常典型的比特幣期貨溢價(jià)圖表，因此，如果您研究其他期貨日期，您將看到類(lèi)似的情況。

現(xiàn)金套利交易的目的是在期貨合約上有較高升水（圖表上的峰值）時(shí)開(kāi)倉(cāng)交易，等到溢價(jià)降為零再將其平倉(cāng)。這樣一來(lái)，交易者便會(huì)收獲這部分溢價(jià)，而永遠(yuǎn)不會(huì)承受資產(chǎn)本身的價(jià)格變動(dòng)。

一個(gè)實(shí)際的例子

在撰寫(xiě)本文時(shí)，Coinbase上的BTC現(xiàn)貨價(jià)格交易在$ 8,800左右，而Deribit上的6月期貨合約交易在$ 9,190左右。

正如圖表所示，這里存在大約390美元的溢價(jià)，換算為百分比大約是4.4％。

科普:什么是期現(xiàn)套利交易?為什么這種交易能獲利?

期現(xiàn)交易的執(zhí)行相對(duì)簡(jiǎn)單，涉及兩個(gè)單獨(dú)的交易。

1）購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)。2）賣(mài)空同一資產(chǎn)的期貨合約。

在這里，交易者在即期交易所以$ 8,800的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)1比特幣。然后他們賣(mài)空Deribit的6月期貨合約，頭寸大小為1比特幣，6月期貨合約的價(jià)格為9,190美元。

剩下的就是等待這兩個(gè)價(jià)格之間的差異減小，然后可以平倉(cāng)以獲取利潤(rùn)?；A(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格整體上漲還是下跌都沒(méi)有關(guān)系，只要期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的差價(jià)減小就有利潤(rùn)。

假設(shè)交易者自開(kāi)倉(cāng)以來(lái)持有了幾周后，溢價(jià)就已降至零，即六月的期貨價(jià)格等于現(xiàn)貨價(jià)格，那么他就可以直接獲利了結(jié)。下圖顯示了交易結(jié)束時(shí)交易者資金的美元和BTC的總價(jià)值，當(dāng)然這取決于平倉(cāng)時(shí)比特幣的價(jià)格。

科普:什么是期現(xiàn)套利交易?為什么這種交易能獲利?

交易者最初使用他們的$ 8,800購(gòu)買(mǎi)1 BTC。然后，他們使用這1個(gè)BTC作為抵押品，開(kāi)倉(cāng)了Deribit 6月期貨的空頭倉(cāng)位。正如您在圖表上所看到的，在平倉(cāng)時(shí)交易者擁有的BTC數(shù)量會(huì)根據(jù)比特幣價(jià)格的變化而變化。幣本位看，如果價(jià)格下跌，空頭頭寸會(huì)獲利，如果價(jià)格上漲，空頭頭寸將會(huì)虧損。

但是請(qǐng)注意，無(wú)論價(jià)格如何變動(dòng)，以美元計(jì)量的總價(jià)值始終為$ 9,190。

例如，如果到交易者平倉(cāng)時(shí)，BTC價(jià)格為5,000美元，那么期貨空頭將獲得0.838 BTC的利潤(rùn)，從而得到賬戶(hù)余額為1.838 BTC。由于BTC價(jià)格現(xiàn)在為5,000美元，交易者持有的1.838 BTC價(jià)值是9,190美元。計(jì)算公式為5000 * 1.838 = 9190。

如果情況相反，BTC價(jià)格在溢價(jià)回歸至零之前已經(jīng)升至10,000美元，那么期貨空頭將虧損0.081 BTC，從而得到賬戶(hù)余額為0.919 BTC。由于BTC價(jià)格現(xiàn)在為10,000美元，交易者持有的0.919 BTC價(jià)值是9,190美元。計(jì)算公式為10000 * 0.919 = 9190。

期貨空頭合約的BTC中的PNL可以計(jì)算為：

（開(kāi)倉(cāng)價(jià)/平倉(cāng)價(jià)-1）x BTC頭寸大小

當(dāng)我們說(shuō)平倉(cāng)頭寸時(shí)，我們到底是什么意思？

為了進(jìn)行套利交易，交易者使用美元購(gòu)買(mǎi)了BTC，同時(shí)還做空了BTC期貨合約。然后平倉(cāng)該頭寸需要先平倉(cāng)期貨頭寸，然后將所有剩余的BTC賣(mài)回美元。

在此示例中，交易者以9,190美元的頭寸做空Deribit的期貨合約，因此他們通過(guò)購(gòu)買(mǎi)9,190美元的同一期貨合約來(lái)平倉(cāng)此頭寸，將其頭寸減少至零。

然后，他們?cè)诂F(xiàn)貨交易所將所有剩余的BTC賣(mài)回美元。正如我們之前顯示的那樣，只要他們?cè)谄谪浺鐑r(jià)為零時(shí)平倉(cāng)期貨頭寸，BTC的價(jià)值就將恰好達(dá)到9,190美元。

交易者以$ 8,800開(kāi)始，無(wú)論BTC在交易過(guò)程中的價(jià)格如何變動(dòng)，交易結(jié)束時(shí)他們都持有$ 9,190。因此，他們成功地獲得了390美元的收益，而沒(méi)有承擔(dān)任何方向性風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于期現(xiàn)套利的一些細(xì)節(jié)

這種交易幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。盡管您購(gòu)買(mǎi)了資產(chǎn)，但您的空頭期貨頭寸完全可以對(duì)沖該現(xiàn)貨多頭頭寸，因此您不會(huì)承受價(jià)格波動(dòng)的影響。但是，值得注意的是，您需要有一部分資金存儲(chǔ)在交易所中，用作期貨空頭的保證金，因此您確實(shí)存在隱含風(fēng)險(xiǎn)。

這就是杠桿派上用場(chǎng)的地方。通過(guò)利用低倍杠桿，您不需要將100％的BTC轉(zhuǎn)移到Deribit上用作期貨空頭的抵押品，只需要將一部分資金轉(zhuǎn)入交易所即可。但是，使用高倍杠桿來(lái)節(jié)約保證金絕對(duì)不是一個(gè)好主意，這樣會(huì)額外承擔(dān)清算風(fēng)險(xiǎn)。

您保留在交易所作為空頭頭寸保證金的資金百分比越高，清算價(jià)格就越高。在極端情況下，如果您將100％的資金投入交易所，您沒(méi)有任何爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。僅將33％的資金投入交易所，清算價(jià)格會(huì)比當(dāng)前價(jià)格高50％，一般而言這種情況是相對(duì)安全的，你可以根據(jù)市場(chǎng)情況選擇是否補(bǔ)充保證金。

何時(shí)平倉(cāng)

在我們的示例中，交易者一直等到溢價(jià)恰好達(dá)到零時(shí)才進(jìn)行平倉(cāng)。確實(shí)這是執(zhí)行期現(xiàn)套利交易的最簡(jiǎn)單，最常見(jiàn)的方法。無(wú)論如何，這種情況都會(huì)在合約到期時(shí)必然發(fā)生，但是很多交易者沒(méi)有必要將該頭寸持有到期。有時(shí)，期貨合約相對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格的溢價(jià)，會(huì)在到期日之前下降至零（或接近零），甚至有時(shí)變?yōu)樨?fù)數(shù)，從而交易者可以平倉(cāng)獲得額外的利潤(rùn)。

當(dāng)溢價(jià)在未到期就達(dá)到零時(shí)，交易者可以直接平倉(cāng)買(mǎi)回期貨頭寸，并將所有BTC換為美元。

當(dāng)期貨溢價(jià)變?yōu)樨?fù)數(shù)時(shí)，這意味著期貨合約正在折價(jià)交易，即期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格。如果交易者正持有期現(xiàn)交易頭寸，這會(huì)是平倉(cāng)的最佳時(shí)機(jī)！

一個(gè)很好的例子發(fā)生在2019年9月24日。以下是Deribit 2019年12月比特幣期貨合約（BTC-27DEC19）和Deribit BTC永續(xù)合約的價(jià)格走勢(shì)。

科普:什么是期現(xiàn)套利交易?為什么這種交易能獲利?

如您所見(jiàn)，當(dāng)天早些時(shí)候，期貨合約還是升水。六點(diǎn)半后，兩種合約的價(jià)格開(kāi)始迅速下降。重要的是，對(duì)于任何已經(jīng)持有期現(xiàn)交易頭寸的交易者而言，期貨價(jià)格比永續(xù)價(jià)格甚至是現(xiàn)貨價(jià)格額外下跌了幾個(gè)百分點(diǎn)。這導(dǎo)致同一時(shí)期的溢價(jià)百分比變?yōu)椋?/p>

科普:什么是期現(xiàn)套利交易?為什么這種交易能獲利?

期貨合約的這種折價(jià)持續(xù)了相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，因此，對(duì)于一直持有期現(xiàn)交易的交易者來(lái)說(shuō)，這是絕佳的機(jī)會(huì)，可以在合約到期前三個(gè)月將其平倉(cāng)，如果時(shí)機(jī)合適的話(huà)，可以多收幾個(gè)百分點(diǎn)的收益。

價(jià)格快速下跌時(shí)，通常會(huì)發(fā)生這種快速的升貼水變動(dòng)。

滾動(dòng)建倉(cāng)

我們?cè)谇懊嫣岬竭^(guò)，要平倉(cāng)頭寸，您需要回購(gòu)期貨空頭頭寸，然后將所有剩余的BTC賣(mài)回美元。值得一提的是，如果下一個(gè)期貨合約上已經(jīng)有了期現(xiàn)交易的機(jī)會(huì)，您可以跳過(guò)將其賣(mài)回美元的步驟，而是開(kāi)立新的期貨合約空頭頭寸。

由于衍生品交易所的交易費(fèi)用往往低于現(xiàn)貨交易所的費(fèi)用，并且您也將避免進(jìn)行任何轉(zhuǎn)賬/提款，因此將頭寸轉(zhuǎn)到下個(gè)月通常會(huì)比徹底平倉(cāng)提幣更好。

當(dāng)然，是否進(jìn)行展期取決于合約價(jià)格是否有吸引力，因?yàn)檫@要有幾個(gè)星期或幾個(gè)月來(lái)的資金占用。

關(guān)于期現(xiàn)套利的額外思考

此類(lèi)交易需要大量資金，因?yàn)槟鷽](méi)有使用杠桿（為了最大程度地降低交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)），而且您的預(yù)期收益遠(yuǎn)小于您對(duì)價(jià)格方向做出正確預(yù)測(cè)的收益。因?yàn)槠谪浺鐑r(jià)最晚在到期時(shí)也一定會(huì)歸零失，所以這是一筆極低風(fēng)險(xiǎn)的交易，低風(fēng)險(xiǎn)也伴隨著低預(yù)期收益。

實(shí)際上您在交易期間內(nèi)賺取百分之幾的利息，需要放棄其他機(jī)會(huì)。因此要考慮該交易對(duì)您是否有價(jià)值，您必須考慮將資本占用的機(jī)會(huì)成本。例如，如果您發(fā)現(xiàn)期現(xiàn)交易提供了2％的溢價(jià)，但到期時(shí)間為9個(gè)月，那么您很有可能可以通過(guò)其他投資途徑獲得更大的收益。

前面我們提到了，您沒(méi)有必要將100％的資金留在交易所。利用杠桿，您可以將部分資金保留在其他地方，例如保存在Trezor或Ledger之類(lèi)的硬件錢(qián)包中。最好將資金存放在自己的錢(qián)包中，因?yàn)槟梢员ＷC對(duì)其進(jìn)行完全控制，而且如果您需要轉(zhuǎn)賬到某個(gè)交易所時(shí)，不必等待另一家交易所的提款流程。

當(dāng)使用杠桿時(shí)，Deribit是非常友好的選擇，因?yàn)镈eribit使用了交易帶寬限制措施。簡(jiǎn)而言之，交易帶寬限制會(huì)阻止執(zhí)行任何超出標(biāo)記價(jià)格一定百分比范圍的交易。這極大地降低了極端行情下價(jià)格尖峰幅度，也就是我們說(shuō)的打針?lè)刃　?/p>

并非每個(gè)交易所都具有這種功能，當(dāng)然這也不是建議用戶(hù)使用高倍杠桿。例如，如果您的清算價(jià)格比當(dāng)前價(jià)格高出50％，并且您知道Deribit的當(dāng)前未來(lái)交易帶寬限制為+/- 8％，那么即使Deribit上出現(xiàn)極端連鎖爆倉(cāng)，您也可以放心，自己的頭寸是安全的。如前所述，這并不意味著使用絕對(duì)大杠桿是明智的，交易一定要給自己留出一些安全墊。

總結(jié)

期現(xiàn)交易是非常低風(fēng)險(xiǎn)的套利交易，當(dāng)然其帶來(lái)的預(yù)期收益也不會(huì)很高。但是對(duì)于大部分投資者來(lái)說(shuō)，這是很難得的穩(wěn)定收益渠道，而且非常節(jié)約精力。在自動(dòng)化輔助軟件的幫助下，可能每個(gè)月只需要一次操作就可以完成這項(xiàng)交易，同時(shí)仍然可以獲得可觀的回報(bào)，從而使您有足夠的時(shí)間來(lái)研究其他更有意義的事情。

因此，如果您在任何時(shí)候想要獲得一份穩(wěn)定收益，那么期現(xiàn)套利交易將會(huì)是您的首選。

以上就是科普:什么是期現(xiàn)套利交易?為什么這種交易能獲利?的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于科普期現(xiàn)套利知識(shí)的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

附錄鏈接

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https://insights.deribit.com/education/cash-and-carry-trades/

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