交易平臺(tái)為何總是出現(xiàn)擠兌問(wèn)題?
隨著加密市場(chǎng)整體進(jìn)入熊市,眾多機(jī)構(gòu)尤其是交易平臺(tái)又接二連三出現(xiàn)倒閉、擠兌等問(wèn)題。本月 FTX 的戲劇性崩潰又再次給人們敲響了警鐘,人們不禁要問(wèn),為什么每個(gè)周期都不斷有著名交易平臺(tái)倒閉,這是加密貨幣帶來(lái)的固有缺陷,還是這個(gè)行業(yè)的整體性問(wèn)題?
交易平臺(tái)的商業(yè)模式
要回答這個(gè)問(wèn)題,我們有必要先來(lái)回顧下已經(jīng)有幾百年發(fā)展歷史的傳統(tǒng)金融資產(chǎn)交易所。
傳統(tǒng)交易平臺(tái)的商業(yè)模式是什么樣的?
這些傳統(tǒng)資產(chǎn)交易所的主要盈利模式其實(shí)大同小異,不論你是股票交易所(如納斯達(dá)克、上海證券交易所),還是商品期貨交易所(芝加哥交易所、大連商品交易所),其主要收入其實(shí)都來(lái)源于交易過(guò)程中收取的手續(xù)費(fèi)。
手續(xù)費(fèi)既可以來(lái)自現(xiàn)貨交易,也可以來(lái)自衍生品(永續(xù)合約、期貨等)交易,但萬(wàn)變不離其宗,在其上交易的客戶(hù)越多,交易頻率越高,則交易所的手續(xù)費(fèi)收入就越高。這些收入再減去人工成本,以及資產(chǎn)托管產(chǎn)生的各種開(kāi)銷(xiāo),剩余的便是交易平臺(tái)的利潤(rùn)。
我們隨意搜索一些傳統(tǒng)交易所的收入構(gòu)成,可以看出其主要收入來(lái)源依然是傳統(tǒng)的交易手續(xù)費(fèi)以及衍生的信息服務(wù)等增值業(yè)務(wù)。而純加密貨幣交易平臺(tái) Coinbase 的手續(xù)費(fèi)收入占比更高,以 21 年全年數(shù)據(jù)計(jì)算,Coinbase 手續(xù)費(fèi)收入占比超過(guò) 90%。
資料來(lái)源:公司公告,公司官網(wǎng),中金公司研究部
可以看出,這種模式下的資產(chǎn)交易平臺(tái),其實(shí)并不如人們想象的那樣是一個(gè)十分性感的生意,盈利或許不難,但是想靠開(kāi)交易所獲取暴利難度也同樣不小。
加密交易平臺(tái)的商業(yè)模式
這里再說(shuō)回到我們熟悉的加密資產(chǎn)交易平臺(tái),他們之所以總給人一種土豪多金的感覺(jué),其實(shí)在于他們大多都沒(méi)有遵循最基本的交易所商業(yè)模型,或多或少的都存在挪用用戶(hù)資產(chǎn)進(jìn)行投機(jī)或操縱市場(chǎng)的行為。而這才是這些平臺(tái)與傳統(tǒng)合規(guī)交易所(如納斯達(dá)克、香港聯(lián)交所等)最本質(zhì)的差別。
那么下一個(gè)問(wèn)題便是,這些加密資產(chǎn)交易平臺(tái)是如何挪用客戶(hù)資金的?
挪用客戶(hù)資金的兩種形式
根據(jù)具體的方式不同,目前交易平臺(tái)挪用客戶(hù)資金的形式主要有兩種,第一種方式簡(jiǎn)單粗暴,也是字面意義上的直接挪用,而第二種則更加隱蔽。
第一類(lèi)挪用:直接轉(zhuǎn)走
比如我們?cè)?FTX 暴雷后發(fā)現(xiàn),其本應(yīng)存儲(chǔ)在冷錢(qián)包中的用戶(hù)托管資產(chǎn),在今年初被同樣由 SBF 控制的 Alameda 借走進(jìn)行投機(jī)交易或彌補(bǔ)虧損。
這種挪用相當(dāng)于將客戶(hù)托管的資產(chǎn)對(duì)外進(jìn)行放貸,因此客戶(hù)的托管資產(chǎn)直接變成了 Alameda 的欠條。如果 Alameda 能夠持續(xù)盈利并及時(shí)還款或許還好,而一旦 Alameda 投資失敗失去償還能力,該欠條的價(jià)值便會(huì)直接歸零,導(dǎo)致用戶(hù)的資產(chǎn)無(wú)法兌付。
第二類(lèi)挪用:使用客戶(hù)資產(chǎn)進(jìn)行交易
第二種挪用相對(duì)于第一種方式來(lái)說(shuō),則顯得更加隱蔽,因?yàn)槔碚撋线@些資產(chǎn)依然保存在交易所的賬戶(hù)或地址中。而且很多時(shí)候,交易平臺(tái)總資產(chǎn)的價(jià)值還會(huì)大于負(fù)債的價(jià)值(也就是用戶(hù)存入資產(chǎn)的價(jià)值),這也是許多平臺(tái)一再宣稱(chēng)自己儲(chǔ)備金充足的原因。
那么既然如此,我們?yōu)槭裁催€要將使用客戶(hù)資產(chǎn)進(jìn)行交易稱(chēng)為「挪用」呢?
我們舉一個(gè)比較簡(jiǎn)單的例子,假設(shè)某交易平臺(tái)只擁有客戶(hù)托管資產(chǎn)共 1000 萬(wàn)美元比特幣(這 1000 萬(wàn)美元便形成了平臺(tái)對(duì)客戶(hù)的負(fù)債,客戶(hù)可以隨時(shí)申請(qǐng)?zhí)崛?,出于投機(jī)目的,平臺(tái)將其中 500 萬(wàn)美元換為了升值潛力更大的 Shib。
在牛市中,平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)的 Shib 價(jià)格上漲 3 倍到 1500 萬(wàn)元,我們假設(shè)比特幣價(jià)格未變,則此時(shí)平臺(tái)擁有 1500 萬(wàn) Shib+500 萬(wàn)比特幣共 2000 萬(wàn)資產(chǎn)。同時(shí)欠客戶(hù)的負(fù)債依然為 1000 萬(wàn)元比特幣。顯然,這時(shí)出具的任何審計(jì)報(bào)告都會(huì)顯示平臺(tái)用戶(hù)的資產(chǎn)是足額兌付的。
但假如市場(chǎng)轉(zhuǎn)入熊市,這時(shí)比特幣價(jià)格下跌 50%,而 Shib 直接歸零跌到最高值的 1%。則平臺(tái)的資產(chǎn)將變?yōu)?250 萬(wàn)元(500*50%)的比特幣與 15 萬(wàn)元(1500*1%)的 Shib,共 265 萬(wàn)美元。但負(fù)債端則依然欠用戶(hù)(1000*50%)500 萬(wàn)美元比特幣。這時(shí)平臺(tái)資產(chǎn)顯然已經(jīng)不夠兌付所欠用戶(hù)的負(fù)債。
注意,這時(shí)平臺(tái)中的資產(chǎn)依然存放在平臺(tái)的地址或賬戶(hù)中,并沒(méi)有出現(xiàn)第一類(lèi)挪用的情況,但是用戶(hù)的資產(chǎn)依然遭受了損失。
這就是為什么在市場(chǎng)轉(zhuǎn)入熊市后平臺(tái)更容易暴雷的原因之一:其持有的資產(chǎn)由于平臺(tái)自身的投機(jī)交易,導(dǎo)致其與客戶(hù)存入的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口不一致。即便曾經(jīng)的審計(jì)報(bào)告顯示平臺(tái)是超額儲(chǔ)備的,同時(shí)也不存在第一種挪用情況,但隨著市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng),平臺(tái)依然可能出現(xiàn)資不抵債的問(wèn)題,最終引起擠兌。
我們從 FTX 的倒閉案例中也能看到第二類(lèi)挪用的跡象。依據(jù)某些傳言,F(xiàn)TX 在今年年初時(shí)其資產(chǎn)還遠(yuǎn)高于所欠用戶(hù)的負(fù)債,主要頭寸為 FTT、Sol 等 FTX 系代幣。但隨著市場(chǎng)下行,使得其資產(chǎn)端貶值的速度遠(yuǎn)快過(guò)負(fù)債端,最終造成了無(wú)法彌補(bǔ)的虧空。
如果這些傳言為真,那么說(shuō)明 FTX 事件兼具了第一類(lèi)直接挪用與第二類(lèi)挪用,可以說(shuō)該平臺(tái)已經(jīng)完全無(wú)視了最基本的商業(yè)邏輯,將用戶(hù)置于無(wú)法預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。
交易平臺(tái)挪用資金是正常的商業(yè)行為嗎?
有些觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為,平臺(tái)使用用戶(hù)資產(chǎn)獲取更多收益是市場(chǎng)高強(qiáng)度競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的無(wú)奈之舉,平臺(tái)唯一的錯(cuò)誤在于在交易中虧了錢(qián)。如果平臺(tái)能夠保持盈利,那么最后所有的惡果都不會(huì)發(fā)生。
的確,這種邏輯也基本是目前幣圈交易平臺(tái)在激烈競(jìng)爭(zhēng)下的真實(shí)狀況。但是在這里我們依然有必要回答,這種挪用資金的行為是否應(yīng)該被認(rèn)可為正常的商業(yè)活動(dòng)。
如果我們拋開(kāi)該問(wèn)題的主語(yǔ)也就是交易平臺(tái)本身不談,僅從后面具體的商業(yè)活動(dòng)來(lái)看,其實(shí)這兩類(lèi)挪用都是早已存在的成熟商業(yè)模式。
第一類(lèi)挪用其實(shí)很像傳統(tǒng)金融中銀行或小貸公司的放貸業(yè)務(wù),而第二類(lèi)挪用則對(duì)應(yīng)著如基金、VC 等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。那么既然如此,我們能否說(shuō)幣圈交易平臺(tái)使用用戶(hù)資金進(jìn)行借貸或投資的行為,也是某種提高資金使用效率的「創(chuàng)新」呢?
顯然不能。即便我們完全不考慮監(jiān)管問(wèn)題,僅從最基本的商業(yè)邏輯來(lái)評(píng)價(jià),這種行為也是不符合最基本的市場(chǎng)交易原則的。
畢竟如果平臺(tái)通過(guò)挪用賺了錢(qián),利潤(rùn)將全歸平臺(tái)所有,而一旦發(fā)生虧損,損失卻要由所有用戶(hù)承擔(dān)。我們偶爾看到的平臺(tái)提供的高額「理財(cái)」收益,也往往是在平臺(tái)虧空已經(jīng)大到無(wú)法彌補(bǔ)時(shí),用于借新還舊的誘餌而已,并不是真正的分紅。
相比來(lái)說(shuō),銀行或基金公司的商業(yè)模式則完全不同。一般來(lái)說(shuō),銀行為了補(bǔ)償用戶(hù)承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn),需要向儲(chǔ)戶(hù)支付固定利息,而基金的投資人雖然需要一起承擔(dān)虧損,但在盈利時(shí)也會(huì)通過(guò)分紅獲得絕大部分利潤(rùn)。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),這兩種模式客戶(hù)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與潛在收益是對(duì)等的,用戶(hù)有權(quán)根據(jù)自己的偏好自由選擇,因此是公平的市場(chǎng)交易行為。
相反,交易平臺(tái)的挪用則完全處于黑箱之中,平臺(tái)不但享受挪用的全部利潤(rùn),還不必承擔(dān)萬(wàn)一投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。賺了錢(qián)算我的,虧錢(qián)則有用戶(hù)背鍋,還很難受到主要國(guó)家的監(jiān)管和制裁,這種不對(duì)等的商業(yè)機(jī)會(huì)自然會(huì)不斷吸引缺乏道德底線(xiàn)的參與者。
更不要說(shuō)這種不公平的交易也從來(lái)沒(méi)有在開(kāi)戶(hù)時(shí)如實(shí)向用戶(hù)披露,因此我們?nèi)绻苯訉⑵浣缍槠墼p,其實(shí)也一點(diǎn)不過(guò)分。
如何解決用戶(hù)資產(chǎn)的挪用問(wèn)題?
老實(shí)講,挪用用戶(hù)資產(chǎn)的問(wèn)題也不是什么新問(wèn)題了,并且也與加密資產(chǎn)本身沒(méi)有什么直接關(guān)系。因?yàn)樵趥鹘y(tǒng)金融中已經(jīng)有過(guò)無(wú)數(shù)類(lèi)似的慘痛教訓(xùn),同時(shí)也摸索出了許多成熟的解決方案,這些成熟的解決方案,現(xiàn)在被我們統(tǒng)稱(chēng)為監(jiān)管。
1. 合規(guī)監(jiān)管
雖然每個(gè)國(guó)家的監(jiān)管政策略有不同,但總體的思路是基本一致的。比如境內(nèi) A 股投資者比較熟悉的「三方托管」,就是將資產(chǎn)與資金的托管主體從交易平臺(tái)轉(zhuǎn)為第三方的銀行與證券登記機(jī)構(gòu),徹底消除券商挪用用戶(hù)資金的能力。此外,還有對(duì)從業(yè)者的準(zhǔn)入制度,以及對(duì)挪用資金等行為嚴(yán)厲的刑事處罰,定期審計(jì)制度等等。
這些制度極大的抑制了中心化交易平臺(tái)的作惡能力,就以國(guó)內(nèi)的券商來(lái)說(shuō),大家應(yīng)該已經(jīng)很少聽(tīng)到用戶(hù)資產(chǎn)被挪用的新聞了,更是基本沒(méi)聽(tīng)到過(guò)擠兌的問(wèn)題。
2. 無(wú)需信任的去中心化交易平臺(tái)
除了中心化的解決思路,另一條截然不同的思路是以去中心化交易平臺(tái)為代表的「去信任」解決方案。
去中心化的根本目的是降低社會(huì)主體間協(xié)作的信任成本。就像剛剛舉的例子,傳統(tǒng)的監(jiān)管思路總是用一個(gè)更大的中心化組織來(lái)給更小的中心化組織增信。但所有這些依然要建立在最終對(duì)某個(gè)組織的信任之上。但事實(shí)告訴我們,即便這個(gè)中心化機(jī)構(gòu)強(qiáng)大如美聯(lián)儲(chǔ),長(zhǎng)期來(lái)看依然不是那么可靠。(可以回溯下美元一百年來(lái)的貶值速度,相較于歸零幣只能說(shuō)其歸零的速度更加緩慢和平穩(wěn)而已)
因此如果想從根本上解決這個(gè)問(wèn)題,就需要有完全去中心化的技術(shù)平臺(tái)。基于對(duì)公鏈共識(shí)機(jī)制以及對(duì)智能合約代碼的信任,使得我們可以在沒(méi)有監(jiān)管的環(huán)境下構(gòu)建健康的業(yè)務(wù)邏輯。
如現(xiàn)貨交易中的 Uniswap,由于其根本不需要托管用戶(hù)資產(chǎn),因此自然也不會(huì)產(chǎn)生挪用的問(wèn)題。一切業(yè)務(wù)邏輯都基于無(wú)法篡改的鏈上代碼,以及攻擊成本極其高昂的公鏈共識(shí)機(jī)制。
3. 中間地帶
當(dāng)然,目前絕大多數(shù)的加密資產(chǎn)交易平臺(tái),其實(shí)都處于前兩種解決方案之間的灰色地帶。既沒(méi)有中心化平臺(tái)對(duì)應(yīng)的監(jiān)管,也沒(méi)有去中心化平臺(tái)透明可驗(yàn)證的屬性,因此也就成了挪用用戶(hù)資產(chǎn)事件的高發(fā)區(qū)。
其實(shí)嚴(yán)格來(lái)說(shuō),這些中心化平臺(tái)都不能夠算作區(qū)塊鏈行業(yè),而只是交易加密資產(chǎn)并且逃避了監(jiān)管的傳統(tǒng)中心化機(jī)構(gòu)。其運(yùn)營(yíng)理念與組織方式,也與加密貨幣的核心精神相距甚遠(yuǎn)。
當(dāng)然,對(duì)于這種處于灰色地帶的中心化機(jī)構(gòu),行業(yè)也還是探索出了一些解決方案,包括近期重新引起人們關(guān)注的默克爾樹(shù)資金證明。
限于篇幅原因,這里就不再細(xì)談 Merkle tree 的證明邏輯,并且其自身也還有諸多問(wèn)題沒(méi)有得到解決。比如這種證明只能證明在某個(gè)時(shí)點(diǎn)平臺(tái)的資產(chǎn)大于負(fù)債,但并不能確定這個(gè)時(shí)點(diǎn)的資產(chǎn)是否是臨時(shí)拆借來(lái)的,也不能說(shuō)明平臺(tái)一定不存在第二類(lèi)挪用的情況。
雖然目前也有改進(jìn)版解決方案已經(jīng)進(jìn)入理論設(shè)計(jì)階段,包括 Vitalic 這篇文章提出的使用零知識(shí)證明輔助驗(yàn)證的方式,但這些理論構(gòu)想離真正落地還有一定距離。
最后總結(jié)一下,對(duì)于目前處在中間地帶的各類(lèi)交易平臺(tái),所謂的 Merkle tree 資產(chǎn)證明其實(shí)只能視為傳統(tǒng)審計(jì)機(jī)制中一個(gè)極小的子集,其所能起到的作用也離大家的預(yù)期相距甚遠(yuǎn)。因此 Merkle tree 資產(chǎn)證明只是給交易平臺(tái)挪用用戶(hù)資產(chǎn)造成一定障礙,但并無(wú)法從根本上解決問(wèn)題。
FTX 破產(chǎn)事件帶來(lái)的幾點(diǎn)反思
文章的最后,我們?cè)俅螐谋敬蔚?FTX 暴雷事件總結(jié)一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
1. 金融產(chǎn)品的核心是風(fēng)險(xiǎn)管理,而不是用戶(hù)體驗(yàn)
任何金融機(jī)構(gòu)存在的核心價(jià)值都是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的合理管理,而不是便捷、體驗(yàn)、速度等各種表面特征。各種本末倒置的行為曾經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)金融中反復(fù)出現(xiàn),之后又在所謂的「加密機(jī)構(gòu)牛市」過(guò)后被不斷重演。
而對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō),如果無(wú)法使用受到監(jiān)管的合規(guī)中心化交易平臺(tái),又不習(xí)慣操作去中心化的鏈上 DeFi 協(xié)議,那么在使用各種處于灰色地帶的中心化平臺(tái)時(shí)不妨直接對(duì)其進(jìn)行有罪推定。一旦有任何風(fēng)吹草動(dòng)便先提為敬,不要試圖用自己的血汗錢(qián),去對(duì)賭項(xiàng)目方的個(gè)人道德水平。
2. 對(duì)個(gè)人、組織、強(qiáng)權(quán)的信任都是極不可靠的
我們常說(shuō)「Don't trust, verified」,但事實(shí)是人們依然習(xí)慣于迷信強(qiáng)權(quán)。
而加密貨幣的發(fā)展史已經(jīng)反復(fù)告訴我們,對(duì)任何人或組織的迷信都是極不可靠的。我們唯一能夠信任的,是健全的博弈制衡機(jī)制(如自由市場(chǎng)「看不見(jiàn)的手」、三權(quán)分立、工作量證明等等),而不是任何許諾你美好未來(lái)的強(qiáng)權(quán)或個(gè)人(這里除了已經(jīng)倒掉的 FTX,當(dāng)然也還包括依然呼風(fēng)喚雨的孫哥和 cz 們)。
事實(shí)已經(jīng)證明,并將繼續(xù)證明,這些不受制約的中心化主體,只會(huì)利用人們的信任對(duì)其進(jìn)行收割。唯一的區(qū)別,可能只是具體的收割方式與時(shí)間早晚而已。因此,不要再簡(jiǎn)單的將自己的財(cái)富寄托于任何不受制約的中心化組織之上,學(xué)會(huì)做一個(gè)能夠?qū)ψ约贺?fù)責(zé)的「主權(quán)個(gè)人」,而不是一個(gè)永遠(yuǎn)需要?jiǎng)e人照顧的巨嬰。
以上就是交易平臺(tái)為何總是出現(xiàn)擠兌問(wèn)題?的詳細(xì)內(nèi)容,更多關(guān)于交易平臺(tái)擠兌的原因的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章!
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