在過去一年左右的時(shí)間里，比特幣生態(tài)系統(tǒng)很大程度上受到比特幣財(cái)庫公司興起的推動(dòng)。

盡管 Strategy (MSTR) 早在 2020 年就率先采用了這一趨勢(shì)，但其他公司后續(xù)的采用卻進(jìn)展緩慢。然而，在經(jīng)歷了又一輪熊市和牛市周期，以及美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB) 于2023年對(duì)比特幣在資產(chǎn)負(fù)債表上的核算方式進(jìn)行重大更新之后，2024 年和 2025 年迎來了新一波采用比特幣作為財(cái)庫資產(chǎn)的公司浪潮。

本文探討了這一趨勢(shì)，并分析其對(duì)整個(gè)比特幣生態(tài)系統(tǒng)的利弊。此外，本文還探討了比特幣作為交換媒介而非價(jià)值儲(chǔ)存手段的本質(zhì)。在我看來，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，這一點(diǎn)常常被誤解。

一、比特幣股票和債券為何興起？

早在2024年8月，當(dāng)這種趨勢(shì)還鮮為人知時(shí)，我寫了一篇名為《比特幣財(cái)庫戰(zhàn)略新視角》的文章，闡述了比特幣作為公司財(cái)庫資產(chǎn)的實(shí)用性。當(dāng)時(shí)，只有少數(shù)公司大規(guī)模使用比特幣，但自那以后，一波新老公司紛紛采用這一策略。當(dāng)時(shí)大規(guī)模采用比特幣的公司，例如Strategy和Metaplanet，其價(jià)格和市值都已大幅上漲。

那篇文章解釋了為什么上市公司應(yīng)該考慮實(shí)施這一策略。但投資者呢？為什么這種策略如此受他們歡迎？從投資者的角度來看，為什么不直接購買比特幣呢？主要有幾個(gè)原因。

原因1：授權(quán)資本

資本管理公司管理的資本達(dá)數(shù)萬億美元，其中一些有嚴(yán)格的規(guī)定。

例如，有些股票基金的投資組合經(jīng)理只能購買股票。他或她不能購買債券、ETF、大宗商品或其他產(chǎn)品。只能購買股票。同樣，有些債券基金的投資組合經(jīng)理只能購買債券。當(dāng)然，還有一些更具體的規(guī)定，例如，有些基金經(jīng)理只能購買醫(yī)療保健類股票或非投資級(jí)債券。

其中一些基金經(jīng)理看好比特幣。很多情況下，他們自己也持有一些比特幣。但他們不能通過將比特幣放入股票基金或債券基金來表達(dá)這種觀點(diǎn)，因?yàn)檫@違反了他們的職責(zé)。然而，如果有人創(chuàng)建了一只資產(chǎn)負(fù)債表上有比特幣的股票，或者為一只資產(chǎn)負(fù)債表上有比特幣的股票發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券，他們就可以購買。投資組合經(jīng)理現(xiàn)在可以在自己的基金中為自己和投資者表達(dá)他們對(duì)比特幣的看漲觀點(diǎn)。這是一個(gè)此前尚未開發(fā)的市場(chǎng)，在美國、日本、英國、韓國和其他國家/地區(qū)，這一市場(chǎng)正日益受到重視。

我將以自己為例，作為一個(gè)具體的微觀案例，來說明比特幣財(cái)庫公司如何助力實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。自2018年以來，我一直在為我的免費(fèi)公共Newsletter運(yùn)營一個(gè)基于真實(shí)貨幣的模型投資組合。它可以讓讀者透明地追蹤我的持倉情況。

2020年初，我在我的研究服務(wù)中強(qiáng)烈推薦比特幣作為投資，我自己也買入了一些。此外，我還想在我的Newsletter投資組合中增加一些比特幣敞口，但當(dāng)時(shí)我使用的經(jīng)紀(jì)公司不提供比特幣相關(guān)證券的購買渠道。當(dāng)時(shí)我甚至無法為我的模型投資組合購買灰度比特幣信托（GBTC），因?yàn)樗窃趫?chǎng)外交易，而不是在大型交易所交易。

幸運(yùn)的是，Strategy（當(dāng)時(shí)名為MicroStrategy）于2020年8月將比特幣添加到其資產(chǎn)負(fù)債表中。MicroStrategy當(dāng)時(shí)在納斯達(dá)克交易，我的模型投資組合經(jīng)紀(jì)商可以買入。因此，考慮到我對(duì)該特定投資組合的各種限制，我很樂意在成長股板塊買入MSTR，以表達(dá)我對(duì)比特幣的看漲觀點(diǎn)。從那時(shí)起，我的投資組合就一直持有MSTR的多頭頭寸，近五年來，這一直是一個(gè)明智的決定：

經(jīng)紀(jì)商最終將 GBTC 添加為可購買證券，當(dāng)然，最終在主要現(xiàn)貨比特幣 ETF 上市時(shí)也添加了它們，但我仍繼續(xù)在該投資組合中持有 MSTR（出于下面即將描述的第二個(gè)原因）。

簡(jiǎn)而言之，許多基金由于授權(quán)規(guī)定，只能持有與比特幣相關(guān)的股票或債券，而不能持有ETF或類似證券。比特幣財(cái)庫公司賦予了它們投資比特幣的權(quán)限。

這是對(duì)比特幣的補(bǔ)充，而不是主要與比特幣競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)楸忍貛攀莻€(gè)人可以自行保管的不記名資產(chǎn)。

原因2：公司擁有理想的杠桿率

上市公司采用比特幣作為財(cái)庫資產(chǎn)的基本策略是持有一些比特幣，而不是現(xiàn)金等價(jià)物。最早提出這一概念的人往往對(duì)這個(gè)想法抱有很高的信心。因此，目前的趨勢(shì)不僅是購買比特幣，而且是利用杠桿購買比特幣。

事實(shí)上，上市公司比對(duì)沖基金和大多數(shù)其他類型的資本擁有更好的杠桿能力。具體來說，它們有能力發(fā)行公司債券。

對(duì)沖基金和其他一些資本池通常使用保證金貸款。他們借錢購買更多資產(chǎn)，但如果資產(chǎn)價(jià)值相對(duì)于借入金額跌得太低，他們就有可能被追加保證金。如果資產(chǎn)價(jià)格下跌過快，追加保證金可能會(huì)迫使對(duì)沖基金拋售資產(chǎn)，即使他們堅(jiān)信這些資產(chǎn)會(huì)反彈至新高。在低點(diǎn)清算優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)無疑是一場(chǎng)災(zāi)難。

相比之下，公司可以發(fā)行債券，通常期限為多年。如果他們持有比特幣，而BTC價(jià)格下跌，他們不必過早拋售。這使得他們比依賴保證金貸款的實(shí)體更有能力抵御市場(chǎng)波動(dòng)。盡管仍有一些看跌情景可能迫使公司清算，但這些情景需要更長的熊市時(shí)間，因此發(fā)生的可能性較小。

這種期限較長的公司杠桿通常也比杠桿ETF更長期。由于杠桿ETF不使用長期債務(wù)，其杠桿每天都會(huì)重置，因此波動(dòng)性通常對(duì)它們不利。富達(dá)有一篇很好的文章，用實(shí)例詳細(xì)分析了這些數(shù)字。

這篇文章中有一個(gè)實(shí)用圖表，展示了當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)收益率在 +10% 和 -10% 之間波動(dòng)時(shí)，2 倍杠桿 ETF 的表現(xiàn)如何。隨著時(shí)間的推移，該杠桿產(chǎn)品相對(duì)于其杠桿對(duì)應(yīng)的指數(shù)而言會(huì)逐漸貶值：

實(shí)際上，盡管比特幣價(jià)格在此期間有所上漲，但自成立以來，2 倍杠桿比特幣 ETF BITU 的表現(xiàn)并未真正超越比特幣。你可能會(huì)認(rèn)為 2 倍杠桿版本的表現(xiàn)會(huì)大幅優(yōu)于比特幣，但它實(shí)際上只是增加了波動(dòng)性，并沒有帶來更高的回報(bào)。以下圖表可以追溯到 BITU 成立之初：

同樣的道理，如果你回顧波動(dòng)性較大的股票板塊的長期歷史，比如金融板塊或能源板塊的2倍杠桿版本，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它們?cè)诓▌?dòng)時(shí)期的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后：

所以，除非你是短期交易者，否則日杠桿率相當(dāng)糟糕。波動(dòng)性會(huì)損害這種杠桿率。

然而，將長期債務(wù)與資產(chǎn)掛鉤通常不會(huì)導(dǎo)致同樣的問題。一項(xiàng)正在升值的資產(chǎn)與多年期債務(wù)掛鉤，是一個(gè)強(qiáng)大的組合。因此，對(duì)于那些堅(jiān)定看漲比特幣、希望利用合理安全的杠桿來獲取回報(bào)的人來說，比特幣財(cái)庫公司是一種有用的證券。

并非所有人都應(yīng)該使用杠桿，但那些使用杠桿的人自然會(huì)希望以最優(yōu)的方式進(jìn)行操作。目前，比特幣財(cái)庫公司種類繁多，風(fēng)險(xiǎn)狀況、規(guī)模、行業(yè)、管轄范圍等等各不相同。這是一個(gè)真正的市場(chǎng)需求，并且正在隨著時(shí)間的推移得到滿足。

同樣，這些公司發(fā)行的一些證券，例如可轉(zhuǎn)換債券或優(yōu)先股，可以提供波動(dòng)性較低的比特幣價(jià)格敞口。有些投資者可能希望獲得更高的波動(dòng)性，而另一些投資者可能希望獲得更低的波動(dòng)性，而可供選擇的證券種類繁多，能夠?yàn)橥顿Y者提供他們所需的特定類型的敞口。

二、比特幣財(cái)庫公司對(duì)比特幣有益還是有害？

既然我們知道了它們存在的原因以及它們?yōu)橥顿Y者填補(bǔ)的生態(tài)位市場(chǎng)，那么接下來的問題是：比特幣財(cái)庫公司對(duì)整個(gè)比特幣網(wǎng)絡(luò)有益嗎？它們本身的存在會(huì)損害比特幣作為自由貨幣的價(jià)值嗎？

要判斷比特幣財(cái)庫公司對(duì)比特幣是好是壞，我們必須先了解去中心化貨幣在理論上如何流行起來（如果真的流行起來的話）。需要采取哪些步驟？大致的順序是什么？

因此，本節(jié)將包含兩個(gè)步驟。第一步將對(duì)一種新貨幣形式如何流行進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析，即分析其成功之路究竟是什么樣的。第二步將分析比特幣財(cái)庫公司是否會(huì)促進(jìn)或阻礙這一發(fā)展路徑。

第一步：什么樣的新貨幣能成功流行？

如果它看起來像是一種全球性的、數(shù)字化的、健全的、開源的、可編程的貨幣，并且從絕對(duì)零開始貨幣化，那會(huì)是什么樣子？

路德維希·維特根斯坦曾經(jīng)問過一位朋友：“請(qǐng)告訴我，為什么人們認(rèn)為太陽繞地球旋轉(zhuǎn)比地球自轉(zhuǎn)更自然？” 朋友說：“嗯，很明顯，因?yàn)?nbsp;看起來 太陽就是繞著地球轉(zhuǎn)的。 ”維特根斯坦回答說：“那么， 如果 地球真的自轉(zhuǎn)，那會(huì)是什么樣 子呢？ ”

隨著比特幣四年一度的牛市開始，我們必須做好準(zhǔn)備，迎接來自世界突如其來的、不明真相的關(guān)注。許多新來者會(huì)懷著開放的心態(tài)——就像我們?cè)?jīng)那樣——但也會(huì)有許多顛覆者從幕后冒出來，堅(jiān)稱我們親眼所見的事情實(shí)際上并沒有發(fā)生，因?yàn)楦鶕?jù)他們的理論，這根本不可能發(fā)生。

比特幣不能成為價(jià)值儲(chǔ)存手段，因?yàn)樗鼪]有內(nèi)在價(jià)值。它不能成為記賬單位，因?yàn)樗▌?dòng)性太大。它不能成為交換媒介，因?yàn)樗鼪]有被廣泛用于商品和服務(wù)的定價(jià)。這三個(gè)屬性構(gòu)成了貨幣的三大屬性。因此，比特幣不能成為貨幣。但比特幣沒有其他價(jià)值基礎(chǔ)，因此它毫無價(jià)值。證明完畢（QED，Quod Erat Demonstrandum）。

我把這個(gè)論點(diǎn)稱為 “語義學(xué)，因此是對(duì)的”。 怎么可能證偽它？從根本上說，它是一種關(guān)于物質(zhì)世界的論斷；關(guān)于現(xiàn)實(shí)生活中會(huì)發(fā)生什么，或者在這種情況下 不會(huì)發(fā)生什么。然而，它看起來似乎完全依賴于詞語的含義。在討論厄瓜多爾的美元化——一種“官方”貨幣自發(fā)地被一種更簡(jiǎn)單、更高級(jí)的貨幣取代的具有指導(dǎo)意義的過程——拉里·懷特談到那些從定義上否認(rèn)這種事情可能發(fā)生的人時(shí)說，他們“只盯著黑板，不看窗外正在發(fā)生的事情”。 這是一種理解新奇現(xiàn)象的奇怪方法，一般來說，我不會(huì)推薦這種方法?，F(xiàn)實(shí)并不在意你如何描述它。

——Allen Farrington，2020年，《維特根斯坦的金錢》

比特幣于2009年初推出。在2009年至2010年期間，一些愛好者挖礦、收集、測(cè)試、投機(jī)，或者研究能否以某種方式為它做出貢獻(xiàn)或改進(jìn)它。他們喜歡比特幣的理念。

2010 年，中本聰本人在 Bitcoin Talk 論壇上描述了網(wǎng)絡(luò)最初如何引導(dǎo)一些微小的初始值：

作為一個(gè)思想實(shí)驗(yàn)，想象有一種像黃金一樣稀缺的賤金屬（注：指除金，銀，白金等貴金屬之外的金屬），但具有以下特性：
– 顏色呈無趣的灰色
– 不是良好的電導(dǎo)體
– 不是特別堅(jiān)固，但也不具延展性或易于鍛造
– 不適用于任何實(shí)用或裝飾目的

還有一個(gè)特殊的、神奇的特性：
可以通過通信信道傳輸

如果它以某種方式、無論出于何種原因獲得了任何價(jià)值，那么任何想要遠(yuǎn)距離轉(zhuǎn)移財(cái)富的人都可以購買一些，傳輸它，然后讓接收者出售它。

——Satoshi Nakamoto，2010 年，Re:比特幣并不違反米塞斯回溯定理

一年后的2011年，Xapo創(chuàng)始人文塞斯·卡薩雷斯（Wences Casares）也曾將其用于這一目的。以下是《規(guī)模大師》（Masters of Scale）第56集的節(jié)選：

文塞斯·卡薩雷斯： 我們每年開一周的巴士，從布宜諾斯艾利斯出發(fā)，環(huán)游世界。我們玩得很開心。我們就是聚在一起，喝馬黛茶，跑好多好多英里。

里德·霍夫曼（領(lǐng)英聯(lián)合創(chuàng)始人）： 這位是來自阿根廷的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者文塞斯·卡薩雷斯，他正帶著我們和一群摯友一起進(jìn)行一年一度的旅行。我想讓你們想象一下這輛心愛的巴士。它看起來像是一輛校車撞上了房車，然后退役后就生活在《瘋狂的麥克斯》里的末日世界里。在他們一次史詩般的旅行前，溫塞斯得知巴士壞了。修理并不難，但費(fèi)用卻很昂貴。尤其是當(dāng)時(shí)溫塞斯住在加州，而巴士在阿根廷。

卡薩雷斯： 我們得寄錢去修車，但阿根廷關(guān)閉了西聯(lián)匯款、PayPal等所有支付方式。你可以把錢匯到央行，但手續(xù)繁瑣，費(fèi)用昂貴。
霍夫曼： 看起來他們的下一次行程要等到阿根廷金融體系恢復(fù)正常后才能進(jìn)行。但這可能需要幾個(gè)月，甚至幾年的時(shí)間。后來一位朋友提出了一個(gè)建議。

卡薩雷斯：  “你研究過比特幣嗎？”
霍夫曼： 比特幣。當(dāng)時(shí)是2011年，距離這種網(wǎng)絡(luò)貨幣推出僅僅兩年。文塞斯措手不及。

卡薩雷斯： 我本該是個(gè)搞科技的，也應(yīng)該是個(gè)搞金融的，但我之前根本沒聽說過這些東西。我問：“那是什么？”他說：“哦，嗯，這是一種新貨幣，你可以把錢匯到任何地方，不需要第三方。”我當(dāng)時(shí)非常懷疑，甚至有點(diǎn)憤世嫉俗。

霍夫曼： 但那輛巴士無法自行修復(fù)。阿根廷的金融體系短期內(nèi)也無法修復(fù)。所以文塞斯決定嘗試一下比特幣。一段神秘旅程由此開啟。
卡薩雷斯： 我在Craigslist上看到一位老人愿意賣給我價(jià)值2000美元的比特幣，他約我在帕洛阿爾托的一家咖啡館見面。我們遇到了一個(gè)長得像甘道夫的人，我給了他2000美元現(xiàn)金。

霍夫曼： 文塞斯并不完全相信甘道夫接下來做的事。
卡薩雷斯： 他讓我下載一個(gè)應(yīng)用程序，掃描二維碼，然后給我發(fā)了據(jù)說價(jià)值2000美元的比特幣。我回到辦公室，確信自己被騙了。然后我給朋友發(fā)了200美元——這是我應(yīng)該發(fā)的那部分。那天下班后，我的朋友說：“嘿，文塞斯，我拿到了比特幣，然后把它們賣了換成比索，這樣就萬事大吉了。”我心想：“剛才發(fā)生了什么事？”

霍夫曼： 文塞斯對(duì)比特幣的看法發(fā)生了轉(zhuǎn)變。
卡薩雷斯： 我陷入了困境——持續(xù)了六個(gè)月——一開始我非常憤世嫉俗。但六個(gè)月后，我說，你知道，我想用我的余生來幫助它成功，因?yàn)槲艺J(rèn)為，一個(gè)讓比特幣服務(wù)于數(shù)十億人的世界，比一個(gè)讓互聯(lián)網(wǎng)成功更重要。

此后不久，卡薩雷斯說服了許多大投資者購買比特幣。他的維基百科頁面目前對(duì)此的描述如下：

據(jù) Quartz 報(bào)道，卡薩雷斯被廣泛稱為“零號(hào)病人”，他是一位企業(yè)家，說服了比爾·蓋茨、里德·霍夫曼（領(lǐng)英創(chuàng)始人）、Chamath Palihapitiya（Social Capital創(chuàng)始人）、Bill Miller（Legg Mason Capital Management董事長）、Mike Novogratz、皮特·布里格（Fortress聯(lián)席CEO）以及其他硅谷和華爾街的科技老手投資比特幣。

遠(yuǎn)不止這些。我個(gè)人認(rèn)識(shí)幾個(gè)活躍于機(jī)構(gòu)金融領(lǐng)域的人，他們很早就購買了比特幣，直接是因?yàn)榭ㄋ_雷斯向他們解釋了比特幣的價(jià)值，或者因?yàn)樗捅忍貛艈栴}發(fā)表的演講。

在取得一些初步成功之后，比特幣面臨的挑戰(zhàn)是，該網(wǎng)絡(luò)催生了數(shù)百萬競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。無數(shù)山寨幣應(yīng)運(yùn)而生，它們都具備類似的功能，主要是可以購買、轉(zhuǎn)移，而接收者也可以出售。而2014年推出的穩(wěn)定幣，允許使用以美元抵押的代幣而非自由浮動(dòng)的單位進(jìn)行上述操作，這有助于消除波動(dòng)性。

事實(shí)上，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的崛起是我在2010年代初沒有購買比特幣的最大原因。我并非反對(duì)這個(gè)概念（恰恰相反），而是認(rèn)為這個(gè)行業(yè)1）充斥著投機(jī)泡沫，2）很容易被抄襲到湮沒。換句話說，比特幣的供應(yīng)量或許有限，但這個(gè)想法卻是無限的。

但到了2010年代后期，我注意到了一件事：比特幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)正在成功成為一種可攜帶的資本。它正在突破那個(gè)上限。就像一種通信協(xié)議（無論是口頭語言、書面文字還是數(shù)字標(biāo)準(zhǔn)）一樣，貨幣作為一種概念，極大地受益于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。使用它的人越多，其他人使用它就越好，這是一種自我強(qiáng)化。而這正是持有 它的意愿真正重要的地方。這也是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)必須發(fā)展壯大才能突破這個(gè)小眾且擁擠的階段的原因。

在這種情況下，我們可以將貨幣分為兩類：

第一類貨幣是“情境貨幣”，指的是能夠解決特定問題，但在其他方面尚未引起廣泛關(guān)注的貨幣。一種可以用本地貨幣購買、跨越高摩擦點(diǎn)（資本管制、支付平臺(tái)下架等）進(jìn)行轉(zhuǎn)移，并讓接收者將其出售/兌換成本地貨幣的資產(chǎn)，就是一種情境貨幣。它有價(jià)值，但在這方面取得成功并不一定能帶來更廣泛的成功。

第二種貨幣是“普適貨幣”，指的是在特定地區(qū)或行業(yè)內(nèi)被廣泛接受的貨幣。重要的是，接收者不會(huì)在收到貨幣后立即出售或兌換；他們會(huì)將其作為現(xiàn)金余額持有，然后可能在其他地方再次使用。

某種東西要想被用作普適貨幣，使用者必須已經(jīng)擁有它，而接受者必須有持有它的意愿。值得注意的是，人們通常希望獲得更多他們已有的東西。畢竟，如果潛在的接受者想要持有它，他們很可能已經(jīng)購買了一些。因此，如果一種新型的普適貨幣出現(xiàn)，大多數(shù)人可能會(huì)首先將其視為一項(xiàng)投資，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為它的購買力可能會(huì)升值而購買一些，然后也愿意接受更多這種貨幣作為支付手段。到那時(shí)，他們無需被說服接受它作為支付手段；他們已經(jīng)喜歡這種資產(chǎn)，所以無論是他們購買更多這種資產(chǎn)，還是人們直接將其作為支付手段交給他們，幾乎都是一回事。

比特幣簡(jiǎn)單安全的設(shè)計(jì)（工作量證明、固定供應(yīng)量、有限的腳本復(fù)雜度、適度的節(jié)點(diǎn)要求，以及創(chuàng)始人消失后留下的去中心化）和先發(fā)優(yōu)勢(shì)（引導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)），賦予了它最佳的流動(dòng)性和穩(wěn)健性，因此許多人開始想要購買并持有它。到目前為止，比特幣的巨大成功就在于此：它是一種穩(wěn)健且便攜的價(jià)值存儲(chǔ)手段，讓用戶可以選擇消費(fèi)或兌換。

一種健全、流動(dòng)、同質(zhì)化、可攜帶的價(jià)值儲(chǔ)存手段，介于情境貨幣和普適貨幣之間。與情境貨幣不同，人們?cè)絹碓秸J(rèn)為它值得長期持有，而不是收到后立即出售/交換。但與普適貨幣不同的是，在大多數(shù)領(lǐng)域，它尚未被廣泛接受，因?yàn)榛〞r(shí)間分析它的人仍然只是少數(shù)。這是連接這兩種貨幣的必要步驟，我認(rèn)為這是一個(gè)非常漫長的過程。

之所以需要很長時(shí)間才能經(jīng)歷這個(gè)階段，是因?yàn)椴▌?dòng)性，并且由于現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的龐大規(guī)模，人們的支出和負(fù)債都以此來衡量。

如果一個(gè)擁有獨(dú)立單位的新貨幣網(wǎng)絡(luò)（即不與現(xiàn)有貨幣掛鉤作為其上的信用軌道，而是與央行完全平行的系統(tǒng)）要從零發(fā)展到巨量，就需要向上波動(dòng)。任何具有向上波動(dòng)性的升值資產(chǎn)都會(huì)吸引投機(jī)者和杠桿，這不可避免地會(huì)導(dǎo)致一段時(shí)期的向下波動(dòng)。換句話說，它將如下所示：

在其應(yīng)用階段，比特幣的價(jià)值從一文不值飆升至數(shù)萬億美元，但它是一種相當(dāng)有缺陷的短期貨幣形式。如果你收到一些比特幣，并想在月底用它支付房租（而且你的預(yù)算非常緊張，也就是說沒有多余的現(xiàn)金），你和你的房東都無法承受比特幣在一個(gè)月內(nèi)下跌 20% 的可能性。房東在現(xiàn)有的法定貨幣網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)中是有支出的；她需要準(zhǔn)確地知道她從租戶那里得到的租金價(jià)值是多少。而你作為租客，需要確保你能在月底支付房租，而這筆錢不會(huì)因價(jià)值迅速貶值而讓你措手不及。其他生活成本也是如此。

因此，在這個(gè)時(shí)代，比特幣主要被視為一種投資。鐵桿愛好者更有可能想要使用它。面臨特定支付問題（資本管制、支付平臺(tái)下架等等）的人也更有可能想要使用它，盡管他們?cè)絹碓蕉嗟負(fù)碛蓄愃屏鲃?dòng)性的選擇，例如穩(wěn)定幣。如果你主要像支票賬戶一樣使用穩(wěn)定幣幾天、幾周或幾個(gè)月，那么穩(wěn)定幣的中心化特性就無關(guān)緊要了。

有一些非常善意的比特幣支持者試圖說服比特幣holder多花比特幣。我并不認(rèn)為這是一種可持續(xù)的做法。比特幣不會(huì)像慈善機(jī)構(gòu)那樣流行起來。為了使比特幣消費(fèi)能夠持續(xù)大規(guī)模地流行起來（即全球每年的交換媒介交易量不僅達(dá)到數(shù)十億美元等值，而是數(shù)萬億美元），它必須為消費(fèi)者和/或接受者解決其他解決方案尚未解決的問題。而在目前的應(yīng)用階段，情況并非一定如此，尤其是在每筆交易都要征收資本利得稅，而且像穩(wěn)定幣這樣的選擇可以滿足短期支出需求，因?yàn)椴▌?dòng)性需要降低的情況下。我能給這些支持者的最好建議是，雖然教育人們是件好事（繼續(xù)努力！），但重要的是在整個(gè)過程中管理預(yù)期，并理解其中的經(jīng)濟(jì)路徑依賴。

這就是可選性主題的重要性所在，而且據(jù)我觀察，這個(gè)主題被廣泛誤解或低估了。

擁有一種可靠、流動(dòng)、同質(zhì)化、便攜的價(jià)值存儲(chǔ)手段，并且正處于普及階段，能夠賦予持有者一些其他資產(chǎn)所不具備的優(yōu)勢(shì)或選擇。最主要的是，他們可以將這種價(jià)值存儲(chǔ)手段帶到世界任何地方，而無需依賴中央對(duì)手方和信貸。它還允許他們進(jìn)行跨境支付，包括向非平臺(tái)收款人支付，即使他們待在原地，也無需經(jīng)歷巨大的摩擦。他們可能無法隨時(shí)隨地用它支付，但如果需要，他們可以在大多數(shù)環(huán)境中找到將其兌換成當(dāng)?shù)刎泿诺姆椒?，在某些情況下甚至可以直接用它支付。

從這個(gè)角度分析，比特幣取得了令人難以置信的成功。要理解其原因，首先我們必須了解大多數(shù)貨幣的滯銷程度有多么令人震驚。

想象一下，你要去一個(gè)隨機(jī)的國家。你能帶什么貨幣或其他便攜、流動(dòng)、同質(zhì)的無記名資產(chǎn)，才能確保在不依賴全球信貸鏈的情況下?lián)碛凶銐虻馁徺I力？換句話說，你所有的信用卡都停用了，你如何確保自己在遇到一些麻煩和摩擦的情況下仍然能夠進(jìn)行交易？

目前最好的答案通常是實(shí)物美元。如果你隨身攜帶美元，雖然你可能難以在很多類型的商家直接消費(fèi)，但很容易找到愿意以合理的匯率將美元兌換成當(dāng)?shù)刎泿徘伊鲃?dòng)性充足的商家。

第二、三、四位最佳答案可能是金幣、銀幣和歐元。再說一次，在大多數(shù)國家，找到愿意接受金銀或歐元并以當(dāng)?shù)睾侠韮r(jià)格兌換的經(jīng)紀(jì)人并不難。

此后，它的排名開始迅速下降：人民幣、日元、英鎊和其他一些貨幣進(jìn)入了前十名。這些貨幣的兌換摩擦往往更大。目前，我認(rèn)為比特幣應(yīng)該排在前十名，大概在5到10名之間，尤其是如果你要去的地方是城市中心的話。大多數(shù)城市都會(huì)提供豐富的兌換選擇，如果需要的話，你可以去尋找?？紤]到比特幣才誕生16年，這已經(jīng)很了不起了。

再往下，是160多種其他法定貨幣的長尾效應(yīng)。我經(jīng)常用埃及鎊和挪威克朗來舉例，因?yàn)槲颐磕甓紩?huì)去埃及，每隔幾年也會(huì)去挪威，而且身上總會(huì)有一些他們的紙幣。這些貨幣在本國以外表現(xiàn)糟糕，絕大多數(shù)貨幣也是如此。

問：如果你不消費(fèi)比特幣，你會(huì)把它當(dāng)作貨幣嗎？

答：是的。貨幣賦予你流動(dòng)性選擇權(quán)。持有它就是使用它。比特幣目前還不是普遍存在的貨幣，因此它服務(wù)于早期階段，作為愛好者的貨幣、情境貨幣和/或便攜式資本。

問：什么時(shí)候它才能成為一種交換媒介？

答：除非它規(guī)模擴(kuò)大一個(gè)數(shù)量級(jí)，波動(dòng)性降低，否則可能不會(huì)。只有一小部分人了解它，并將其作為價(jià)值儲(chǔ)存手段持有。它在全球資產(chǎn)中所占比例很?。ù蠹s0.2%）。它一年內(nèi)可以上漲100%以上，也可以下跌50%以上。而且，由于普適貨幣是指你在收到后樂于持有的貨幣（而不是像情景貨幣那樣快速出售/兌換），因此價(jià)值儲(chǔ)存手段的大規(guī)模使用往往先于交換媒介的大規(guī)模使用。

交易媒介市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。與現(xiàn)有法定貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣在未來幾年內(nèi)最有可能實(shí)現(xiàn)規(guī)模化發(fā)展。穩(wěn)定幣的不足之處在于，當(dāng)有人想持有它們超過幾個(gè)月時(shí)，它們就會(huì)貶值，并可能被發(fā)行人或?qū)Πl(fā)行人有影響力的機(jī)構(gòu)審查/沒收，而沒有任何中央機(jī)構(gòu)對(duì)比特幣擁有這種權(quán)力。

問：比特幣的波動(dòng)性是否太強(qiáng)，不適合作為貨幣？

答：是也不是。波動(dòng)性并非比特幣的固有屬性，如果它的各種特性不穩(wěn)定且頻繁變化，就不是比特幣的固有屬性。比特幣的特性相當(dāng)持久且穩(wěn)健。波動(dòng)性是世界其他國家在探索和采用比特幣時(shí)賦予它的。

由于該網(wǎng)絡(luò)正從零開始，步入龐大的全球資本海洋，因此它需要向上的波動(dòng)才能發(fā)展。持續(xù)的向上波動(dòng)會(huì)帶來興奮和杠桿效應(yīng)，隨后是痛苦的回調(diào)和去杠桿事件。正因如此，在這個(gè)階段，它通常被視為一項(xiàng)長期投資。與其他投資不同，它還通過流動(dòng)性、可移植性和可分割性賦予投資者貨幣能力，也就是說，它是一種貨幣類型的資產(chǎn)。

如果它的規(guī)模變得更大、持有范圍更廣，它的波動(dòng)性就會(huì)減小，無論是向上還是向下。

問：如果比特幣以美元計(jì)價(jià)，它怎么能成為自己的資產(chǎn)呢？它不就是美元的衍生品嗎？

比特幣是一種可以用任何貨幣定價(jià)的資產(chǎn)。它可以用任何貨幣定價(jià)，也可以用商品和服務(wù)定價(jià)。其代碼本身沒有任何與美元相關(guān)的內(nèi)容。它通常在外匯交易所以其他貨幣定價(jià)，并以其他貨幣進(jìn)行點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易。

美元是當(dāng)今世界上流動(dòng)性最強(qiáng)的貨幣。規(guī)模較小、流動(dòng)性較差的資產(chǎn)幾乎總是以規(guī)模較大、流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)定價(jià)，而不是相反。人們以規(guī)模較大、流動(dòng)性較強(qiáng)的貨幣網(wǎng)絡(luò)作為記賬單位，并以該網(wǎng)絡(luò)作為大部分負(fù)債的計(jì)價(jià)單位，因此這是他們的參考點(diǎn)。

很久以前，美元是由一定數(shù)量的黃金定義的。最終，美元網(wǎng)絡(luò)變得比黃金更龐大、更普及，情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)：現(xiàn)在黃金主要以美元計(jì)價(jià)。從長遠(yuǎn)來看，比特幣可能會(huì)以這種方式取代美元，但目前還遠(yuǎn)未達(dá)到那個(gè)水平。比特幣在此過程中以什么來定價(jià)并不重要；它是一種不記名資產(chǎn)，可以用任何規(guī)模最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的貨幣來定價(jià)，如果有一天它成為規(guī)模最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的貨幣，那么其他東西自然也會(huì)以它來定價(jià)。

雖然人們可以自由地用自己想要的貨幣在心理上定價(jià)，但期望大多數(shù)人短期內(nèi)用比特幣定價(jià)是不切實(shí)際的。批評(píng)者將此描述為比特幣的缺陷也毫無道理；對(duì)于一種新興的去中心化貨幣資產(chǎn)來說，除了在其規(guī)模尚小且不斷增長的情況下，以現(xiàn)有貨幣進(jìn)行常規(guī)定價(jià)之外，別無他法。

第二步：公司如何融入

早在 2014 年，皮埃爾·羅查德 (Pierre Rochard) 就寫了一篇有先見之明的文章，名為“投機(jī)攻擊”。

外匯市場(chǎng)的投機(jī)攻擊是指借入弱勢(shì)貨幣來購買更多強(qiáng)勢(shì)貨幣或其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這也是各國央行提高利率以增強(qiáng)本幣匯率的原因之一；這有助于抑制本幣相對(duì)于其他貨幣過快借入。如果這種做法效果不佳，一些國家將轉(zhuǎn)向直接資本管制，以防止實(shí)體利用其管理不善的貨幣進(jìn)行套利（而這些資本管制本身是有經(jīng)濟(jì)成本的，因?yàn)槿绻懈玫倪x擇，誰會(huì)愿意在一個(gè)收緊資本管制的國家做生意呢？）。

維基百科提供了一個(gè)有用的定義：

在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，投機(jī)攻擊是指先前不活躍的投機(jī)者迅速拋售不值得信任的資產(chǎn)，并相應(yīng)地收購一些有價(jià)值的資產(chǎn)（貨幣、黃金）。

——維基百科，2025 年 7 月，“投機(jī)攻擊”

好吧，Rochard 在文章中描述了，由于比特幣的升值特性，最終各種實(shí)體將借入貨幣來購買更多比特幣。當(dāng)時(shí)比特幣的價(jià)格略高于 600 美元，市值略高于 80 億美元。

起初，借錢購買比特幣只是一種邊緣行為。但如今，比特幣網(wǎng)絡(luò)流動(dòng)性極強(qiáng)，市值已超過 2 萬億美元，它已大規(guī)模進(jìn)入主流資本市場(chǎng)，數(shù)十億美元的公司債券流通在外，其特定用途就是購買更多比特幣。

如今，十一年過去了，這種情況仍然時(shí)有發(fā)生，這對(duì)于比特幣網(wǎng)絡(luò)來說是好是壞呢？

據(jù)我所見，主要有兩種批評(píng)者認(rèn)為這對(duì)比特幣網(wǎng)絡(luò)不利。

第一類批評(píng)者本身就是比特幣用戶的一部分。他們中的許多人屬于密碼朋克陣營，或者說是自我主權(quán)陣營。在他們看來，將比特幣交給托管人似乎是危險(xiǎn)的，或者至少違背了網(wǎng)絡(luò)的宗旨。我看到他們中的一些人用“suitcoiners（西裝幣）”來指代比特幣財(cái)庫公司的支持者，我認(rèn)為這個(gè)詞很棒。整個(gè)比特幣陣營更希望人們持有自己的私鑰。他們中的一些人更進(jìn)一步說，對(duì)主要托管人的再抵押可能會(huì)壓低價(jià)格，或者以其他方式削弱比特幣作為自由貨幣取得成功的能力。雖然我喜歡這個(gè)陣營的價(jià)值觀（我自己基本上也屬于這個(gè)陣營），但他們中的一些人似乎抱有烏托邦式的夢(mèng)想，希望每個(gè)人都像他們一樣對(duì)完全控制自己的資金感興趣。

第二類批評(píng)者通常是過去對(duì)比特幣持負(fù)面看法的人。他們質(zhì)疑比特幣多年來能否取得成功。隨著比特幣在經(jīng)歷了多年和多個(gè)周期后不斷攀升至新高，成為表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)，他們中的一些人反而改變了看法，認(rèn)為“比特幣價(jià)格可能在上漲，但它已經(jīng)被俘獲了”。我對(duì)這一陣營的重視程度不如第一陣營，主要將其視為一種應(yīng)對(duì)。這類似于股市中的永遠(yuǎn)看跌者，當(dāng)他們的看跌論點(diǎn)在十年后仍未奏效時(shí)，他們就會(huì)轉(zhuǎn)而說：“市場(chǎng)上漲只是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)印了太多錢。”我的回答是：“嗯，是的，這就是為什么你不應(yīng)該看跌。”

我想對(duì)這兩個(gè)陣營指出的是，僅僅因?yàn)橐恍┐笮唾Y金池選擇持有比特幣，并不意味著“自由放養(yǎng)”的比特幣在任何方面受到損害。它可以像往常一樣進(jìn)行自我托管和點(diǎn)對(duì)點(diǎn)傳輸。而且，由于許多其他類型的實(shí)體持有比特幣，它使網(wǎng)絡(luò)規(guī)模更大、波動(dòng)性更小，從而也提高了它作為點(diǎn)對(duì)點(diǎn)貨幣的實(shí)用性。它還可能提供政治掩護(hù)，幫助該資產(chǎn)相對(duì)于那些想要損害它的政策制定者實(shí)現(xiàn)正?；?。如果比特幣達(dá)到這種規(guī)模，大量資金購買比特幣是必然的。

永遠(yuǎn)看跌者（無論討論哪種資產(chǎn)）的技能之一，就是在必要時(shí)調(diào)整敘事，這樣無論發(fā)生什么，他們都是正確且該資產(chǎn)失敗的。對(duì)于比特幣來說，這意味著創(chuàng)造一種敘事，使其沒有可行的成功之路，也沒有任何合理的成功定義。如果它停留在零售層面？那么它的價(jià)格升值和對(duì)世界產(chǎn)生積極影響的能力就會(huì)受到削弱——瞧，它正在失敗！如果它被大型實(shí)體和政府采用并繼續(xù)大規(guī)模增長？那么它就會(huì)被俘獲，迷失方向！

但如果它要發(fā)展壯大、被廣泛接受，并在某種程度上改變世界，這條道路怎么能不最終通過公司和政府呢？我莫名其妙地想起了《戀戀筆記本》里高斯林不斷問麥克亞當(dāng)斯她想要什么的場(chǎng)景?？礉q者是高斯林，而永遠(yuǎn)的看跌者是麥克亞當(dāng)斯：

就誰在推動(dòng)價(jià)格上漲和誰在最快地積累而言，比特幣已經(jīng)經(jīng)歷了幾個(gè)主要時(shí)代。

在第一個(gè)時(shí)代，人們?cè)陔娔X上挖礦，或者把錢送到日本的卡牌交易所（Mt. Gox）購買，以及其他一些充滿摩擦的早期采用者類型的東西。這是超早期用戶時(shí)代。

在第二個(gè)時(shí)代，尤其是在Mt. Gox破產(chǎn)之后，比特幣的購買和使用變得更加容易。在岸交易所讓許多國家的人們比以前更容易購買比特幣。第一批硬件錢包于2014年問世，這使得自行保管比特幣變得更加安全。這是散戶買家的時(shí)代，摩擦仍然存在，但正在逐漸減少。

在第三個(gè)階段，比特幣規(guī)模和流動(dòng)性都已足夠大，并且擁有足夠長的歷史記錄，從而吸引了更多機(jī)構(gòu)投資者。各實(shí)體為其建立了機(jī)構(gòu)級(jí)托管機(jī)構(gòu)。上市公司開始購買比特幣，各種ETF和其他金融產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，為各類基金和管理資金池提供了投資機(jī)會(huì)。一些民族國家，例如不丹王國、薩爾瓦多和阿聯(lián)酋，開采或購買比特幣，并在主權(quán)層面持有。其他國家，例如美國，則選擇持有被沒收的比特幣，而不是繼續(xù)將其拋售回市場(chǎng)。

幸運(yùn)的是——這一點(diǎn)很重要——每個(gè)時(shí)代都包含著之前的時(shí)代。盡管目前企業(yè)占據(jù)了大部分的凈購買量，但散戶投資者仍然可以隨意購買。購買并安全保管比特幣從未如此簡(jiǎn)單。現(xiàn)在有大量資源講解如何操作，有多種價(jià)格低廉且性能強(qiáng)大的錢包解決方案，而且鏈上交易費(fèi)用目前也很低。

我看到有人說：“我以為比特幣應(yīng)該是為人民服務(wù)的，是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的現(xiàn)金?，F(xiàn)在全是大公司的了。” 比特幣確實(shí)是為人民服務(wù)的——任何能上網(wǎng)的人都可以購買、持有或發(fā)送它。大型實(shí)體（也是由人經(jīng)營的）購買它，這并不會(huì)否定這一切。

這就是為什么我認(rèn)同密碼朋克和suitcoiner（西裝幣）的觀點(diǎn)。我希望比特幣能夠成為一種有用的自由貨幣，這在很大程度上也是我擔(dān)任Ego Death Capital普通合伙人的原因。我們?yōu)槟切楸忍貛啪W(wǎng)絡(luò)及其用戶構(gòu)建解決方案的初創(chuàng)公司提供資金。這也是我支持人權(quán)基金會(huì)和其他非營利組織的原因，因?yàn)樗麄冑Y助那些專注于為獨(dú)裁或通脹環(huán)境中的人們提供金融工具的開發(fā)者和教育機(jī)構(gòu)。然而，一旦弄清楚了比特幣的原理，無論是企業(yè)、投資基金，還是主權(quán)實(shí)體，大量資本都會(huì)購買它，這也是合情合理的。比特幣的規(guī)模足夠大，流動(dòng)性也足夠強(qiáng)，現(xiàn)在已經(jīng)引起了他們的關(guān)注。

重要的是要記住，大多數(shù)人并非主動(dòng)投資者。他們不會(huì)購買個(gè)股，也不會(huì)深入分析比特幣與其他加密貨幣之間的區(qū)別。如果他們真的以交易員的身份進(jìn)行投機(jī)，他們很可能會(huì)在價(jià)格高點(diǎn)買入，然后在價(jià)格低點(diǎn)被淘汰。投資通常是被動(dòng)地分配給他們的，而不是他們自己選擇的。在過去，通常是養(yǎng)老金。如今，通常是雇主自動(dòng)匹配的401(k)賬戶，并結(jié)合多種指數(shù)基金，或者由理財(cái)顧問為他們挑選投資。

在我看來，期望數(shù)十億人主動(dòng)涌向比特幣是不切實(shí)際的。然而，努力讓任何人都能選擇使用比特幣是合理的，這可以通過技術(shù)解決方案和教育資源，盡可能降低門檻，減少摩擦來實(shí)現(xiàn)。多虧了許多人的努力，摩擦從未像現(xiàn)在這樣低。

我見過的最好的表述是：“比特幣適合任何人，但不是每個(gè)人。”這在實(shí)踐中意味著每個(gè)人都應(yīng)該在這個(gè)問題上被引導(dǎo)到水邊，但只有一小部分人會(huì)選擇喝水。

三、比特幣財(cái)庫公司時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇

從表面上看，比特幣財(cái)庫公司對(duì)比特幣來說是好是壞這個(gè)問題幾乎無關(guān)緊要，因?yàn)閷?duì)于這種規(guī)模的比特幣來說，公司的存在是不可避免的。

一旦這項(xiàng)資產(chǎn)發(fā)展成為一個(gè)價(jià)值萬億美元的流動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，就很難再指望它只屬于個(gè)人，而不屬于公司或政府。作為一個(gè)開放且無需許可的網(wǎng)絡(luò)，任何能夠訪問互聯(lián)網(wǎng)的人都可以購買它。因此，如果比特幣在公司或政府購買的情況下都無法成功，那么它就永遠(yuǎn)不會(huì)成功。這就像科幻小說中外星人入侵地球，最終卻因?yàn)椴豢叭淌芩ā短煺住罚┗驘o法抵御基本細(xì)菌（《世界大戰(zhàn)》）而失敗一樣。這從來就不是注定的。

如果我認(rèn)為比特幣網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)設(shè)計(jì)和經(jīng)濟(jì)激勵(lì)機(jī)制不夠強(qiáng)大，不足以支撐機(jī)構(gòu)投資者的大額購買，那我一開始就不會(huì)買。事實(shí)上，這也是我當(dāng)初購買比特幣的部分原因。我在2023年太平洋比特幣論壇的爐邊演講中談到了這一點(diǎn)。

當(dāng)我們透過表面現(xiàn)象，接受大型實(shí)體在區(qū)塊鏈領(lǐng)域出現(xiàn)的必然性時(shí)，仍然有很多值得思考的問題。如果被企業(yè)收購太多，會(huì)給網(wǎng)絡(luò)帶來哪些風(fēng)險(xiǎn)？如果是，這些風(fēng)險(xiǎn)能否通過某種方式得到緩解？

風(fēng)險(xiǎn)：集中與控制

需要考慮的主要風(fēng)險(xiǎn)是，如果比特幣被大量資本持有，它可能會(huì)失去一些去中心化的特性。

雖然這種擔(dān)憂并非可以忽略，但我認(rèn)為這種風(fēng)險(xiǎn)被夸大了，因?yàn)樵摼W(wǎng)絡(luò)具有強(qiáng)大的抗脆弱性。正因如此，它才能在保持開放和無需許可的情況下走到今天（至今已有16年）。

比特幣是一個(gè)工作量證明網(wǎng)絡(luò)，而非權(quán)益證明網(wǎng)絡(luò)。換句話說，持有大量比特幣并不意味著持有者有權(quán)審查交易。

比特幣礦工可以審查交易，但前提是絕大多數(shù)礦工都堅(jiān)持這樣做（即，除了審查交易本身之外，大多數(shù)礦工只在先前審查過交易的區(qū)塊上進(jìn)行挖礦）。如果他們真的審查交易，這些被審查的交易可以提供高額費(fèi)用，以吸引礦工轉(zhuǎn)換礦池或司法管轄區(qū)，以解除網(wǎng)絡(luò)審查并賺取這些費(fèi)用。此外，由于比特幣挖礦的利潤率很低且競(jìng)爭(zhēng)激烈，礦工必須前往任何存在各種廉價(jià)能源的地方，這通常會(huì)將司法管轄區(qū)的集中度分散到一定程度。這是簡(jiǎn)單但強(qiáng)大的技術(shù)與經(jīng)濟(jì)激勵(lì)的結(jié)合。

實(shí)體運(yùn)行節(jié)點(diǎn)，這些節(jié)點(diǎn)是運(yùn)行比特幣網(wǎng)絡(luò)的軟件客戶端。沒有人可以強(qiáng)迫用戶運(yùn)行某種類型的節(jié)點(diǎn)軟件或進(jìn)行更新。以犧牲個(gè)人利益為代價(jià)，讓企業(yè)或政府受益的方式改變比特幣網(wǎng)絡(luò)并非完全不可能，但與廣泛分布的軟件相比，這將是一場(chǎng)極其艱苦的戰(zhàn)斗。

一直以來，比特幣的持有者都很大。早年，據(jù)估計(jì)，Mt. Gox 持有約 85 萬枚比特幣，當(dāng)時(shí)比特幣的數(shù)量大約只有現(xiàn)在的一半。據(jù)估計(jì)，中本聰持有超過一百萬枚比特幣，這些比特幣是他和其他人一起挖礦的。由于這些比特幣在過去 16 年里經(jīng)歷了多次繁榮與蕭條，人們普遍認(rèn)為，這些比特幣的私鑰當(dāng)時(shí)已經(jīng)被燒毀或丟失了。

盡管如此，監(jiān)控潛在風(fēng)險(xiǎn)始終是最佳做法。早在 2024 年，我與 Electric Capital 的 Ren 和 Block Inc (SQ) 的 Steve Lee 合作撰寫了一篇分析比特幣共識(shí)及其相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的論文，并將其作為一份動(dòng)態(tài)文檔開源，以便隨著時(shí)間的推移進(jìn)行更新，以反映不斷變化的情況和其他觀點(diǎn)。

大型機(jī)構(gòu)和主權(quán)比特幣持有者的批評(píng)者可以而且應(yīng)該指出任何存在的不良行為。人們可以而且應(yīng)該支持或捐贈(zèng)他們感興趣的、能夠造福小用戶的合法事業(yè)或軟件開發(fā)。就像任何公共產(chǎn)品一樣，它依賴于數(shù)百萬個(gè)體參與者在他們關(guān)心的領(lǐng)域努力工作。

機(jī)遇：改善營銷漏斗頂端（top-of-funnel）

隨著現(xiàn)貨 ETF 和杠桿比特幣財(cái)庫公司的激增，比特幣網(wǎng)絡(luò)面臨的最大機(jī)遇可能是它改變了散戶接觸比特幣的渠道。

直到最近，大多數(shù)用戶去加密貨幣交易所購買比特幣，卻被賭場(chǎng)式的營銷所吸引，轉(zhuǎn)而購買山寨幣。絕大多數(shù)山寨幣只會(huì)經(jīng)歷一次大幅上漲周期，之后就會(huì)開始翻轉(zhuǎn)，并永遠(yuǎn)相對(duì)于比特幣保持停滯狀態(tài)，而后期的散戶最終會(huì)成為套利者。然而，在一個(gè)又一個(gè)周期中，每個(gè)人都被“下一個(gè)比特幣”的營銷所吸引。閱讀我的“數(shù)字煉金術(shù)”文章，了解更多關(guān)于這個(gè)主題的信息。

現(xiàn)在，與像賭場(chǎng)一樣的加密貨幣交易所相比，現(xiàn)貨比特幣ETF和比特幣財(cái)庫公司更有可能成為人們接觸比特幣的首選。他們會(huì)通過指數(shù)基金被動(dòng)投資比特幣（因?yàn)橐恍┍忍貛殴粳F(xiàn)在已躋身頂級(jí)指數(shù)），他們或他們的顧問可能會(huì)考慮投資現(xiàn)貨比特幣ETF等等。其中一部分人可能會(huì)決定進(jìn)一步研究，考慮購買一些比特幣并自行托管，充分利用這些資產(chǎn)。

山寨幣歷史上的另一個(gè)用途是，由于比特幣網(wǎng)絡(luò)的整體規(guī)模較大，人們希望獲得比比特幣更大的短期收益。比特幣已經(jīng)是有史以來表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一，但有些人甚至希望它有更大的波動(dòng)性。

杠桿比特幣公司為那些想要投資比特幣的人提供了一種波動(dòng)性更高的投資方式。正如我之前提到的，比特幣公司所采用的杠桿通常比個(gè)人和對(duì)沖基金所能獲得的杠桿更高。一些杠桿比特幣財(cái)庫公司的運(yùn)營方式會(huì)比其他公司更保守或更激進(jìn)。如果人們真的想進(jìn)行投機(jī)和交易，他們甚至可以購買一些流動(dòng)性最強(qiáng)的比特幣財(cái)庫公司的期權(quán)。

所以，山寨幣的前景可以說從未如此黯淡?？紤]到它們總體上糟糕的記錄，我認(rèn)為這是健康的。目前，山寨幣行業(yè)似乎已經(jīng)沒有關(guān)于如何大幅提升其網(wǎng)絡(luò)的說辭了。直接持有比特幣，以及/或者投資或投機(jī)那些將比特幣與最佳杠桿相結(jié)合的公司，比購買山寨幣更有意義。

四、總結(jié)要點(diǎn)

總結(jié)這篇長文，到目前為止，比特幣貨幣化的發(fā)展方式大致如下，這并不奇怪：

首先，比特幣最初只是愛好者和/或懷揣變革夢(mèng)想人士的收藏品。它是一項(xiàng)全新的技術(shù)，未來某一天可能會(huì)變得有價(jià)值，或者為人們提供某種價(jià)值，具體價(jià)值取決于人們的信念程度。

其次，比特幣開始在某些情境下成為一種有用的交換媒介，即使是那些原本不關(guān)注它的實(shí)用主義者也開始關(guān)注它。需要像卡薩雷斯那樣向?qū)嵭匈Y本管制的國家匯款嗎？比特幣可以在其他支付方式失效的地方取得成功。需要接收付款或捐款，盡管像維基解密一樣被主要在線支付門戶網(wǎng)站下架？比特幣可能是一個(gè)很好的解決方案。這確立了某種程度上的新用途。

第三，高波動(dòng)性、無數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以及資本利得稅等各種摩擦，阻礙了比特幣作為通用交換媒介的持續(xù)增長。盡管比特幣的用途仍在增長，但與一些人16年后的預(yù)期相比，增長幅度仍然相對(duì)較小。如果你在不持有比特幣的商家處使用比特幣，而他們又自動(dòng)將比特幣兌換成法定貨幣，那么比特幣的優(yōu)勢(shì)就無法充分發(fā)揮，比特幣在這一用途上的實(shí)用性也存在上限。每個(gè)貨幣兌換環(huán)節(jié)都存在摩擦，而對(duì)于“收貨即賣”的資產(chǎn)/網(wǎng)絡(luò)而言，其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)較弱，導(dǎo)致現(xiàn)階段的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。

第四，比特幣被更廣泛地認(rèn)可為理想的便攜增值資本。與其他加密貨幣不同，它達(dá)到了一定的去中心化、安全性、簡(jiǎn)便性、稀缺性和規(guī)?；?，使其具有吸引力，值得人們安心持有多年。這正是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)更加強(qiáng)大的地方。雖然用比特幣買咖啡并不總是那么容易，但它已經(jīng)開始躋身十大可攜帶出國并兌換當(dāng)?shù)貎r(jià)值的不記名資產(chǎn)之列，在這方面超過了160多種法定貨幣中的絕大多數(shù)。

第五，比特幣網(wǎng)絡(luò)已達(dá)到足夠的流動(dòng)性、規(guī)模和壽命，從而吸引了公司和政府的積極關(guān)注。大量的管理資本池對(duì)該資產(chǎn)感興趣，企業(yè)和基金也為他們提供了間接的訪問權(quán)限。與此同時(shí)，比特幣繼續(xù)作為一個(gè)開放且無需許可的網(wǎng)絡(luò)存在，這意味著個(gè)人可以繼續(xù)使用它并在其基礎(chǔ)上進(jìn)行開發(fā)。

然后，我們可以看看另外兩個(gè)層次，如果網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)擴(kuò)展，這兩個(gè)層次可能會(huì)領(lǐng)先：

第六，隨著比特幣網(wǎng)絡(luò)規(guī)模不斷擴(kuò)大、流動(dòng)性增強(qiáng)、波動(dòng)性降低，大型主權(quán)實(shí)體對(duì)它的興趣也隨之增強(qiáng)。最初只是一筆小額主權(quán)基金投資，最終可能會(huì)成為貨幣儲(chǔ)備，或成為大規(guī)模國際結(jié)算的一種方式。各國不斷嘗試構(gòu)建閉源的替代支付方式，但鮮有采用或獲得認(rèn)可，而這個(gè)擁有自己獨(dú)立單位的有限供應(yīng)的開源結(jié)算網(wǎng)絡(luò)正在全球范圍內(nèi)逐步發(fā)展壯大。

第七，比特幣的規(guī)模越大、流動(dòng)性越強(qiáng)、波動(dòng)性越小，其短期持有吸引力就越大，從而有可能成為一種更普遍的交換媒介。這只有在大量持有比特幣的人已經(jīng)習(xí)慣了它，并且它的購買力在短期和長期都值得信賴的情況下才有可能實(shí)現(xiàn)。

總體而言，我仍然認(rèn)為比特幣在技術(shù)和經(jīng)濟(jì)上處于良好狀態(tài)，其采用路徑正在按預(yù)期擴(kuò)大。

以上就是比特幣股票和債券為何興起?簡(jiǎn)單分析背后的原因與對(duì)比特幣生態(tài)系統(tǒng)影響的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于比特幣股票和債券的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

你可能感興趣的文章

• 

  傳統(tǒng)金融秩序松動(dòng)：比特幣ETF成貝萊德新現(xiàn)金牛 管理費(fèi)收入首超股票類產(chǎn)

  Arkham于X發(fā)文指出，貝萊德（BlackRock）的比特幣ETF(IBIT)目前收益超越旗下所有其他ETF，包括規(guī)模大10倍的IVV, 更多詳細(xì)資訊請(qǐng)看下面正文…

  2025-06-29
• 

  美國傳奇投資人Paul Tudor Jones分析：比特幣與股票、黃金組成抗通膨最

  美國傳奇投資人、對(duì)沖基金經(jīng)理人Paul Tudor Jones稱美國陷入債務(wù)陷阱，指波動(dòng)性調(diào)整后的比特幣與股票、黃金共同組成對(duì)抗通膨的最佳組合,更多詳細(xì)資訊請(qǐng)看下面正文…

  2025-06-12
• 

  Ark Invest大買eToro股票原因分析！同時(shí)出清部分比特幣ETF 并增持Solan

  Cathie Wood再出奇招，趁著eToro上市首日大舉買進(jìn)，同時(shí)調(diào)整旗下ETF組合，出清部分比特幣持倉，并悄悄增持Solana產(chǎn)品與撤出Block持股, 更多詳細(xì)資訊請(qǐng)看下面正文…

  2025-05-15
• 

  什么是比特幣股票？2025 年初學(xué)者的簡(jiǎn)單指南

  比特幣是最受關(guān)注的金融資產(chǎn)之一，十多年來吸引了個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者,本指南解釋了比特幣股票的概念、它與傳統(tǒng)股票的區(qū)別以及投資者如何通過各種投資選擇投資比特幣,它還重點(diǎn)…

  2025-03-05
• 

  比特幣玩法和股票一樣嗎？比特幣玩法和股票的關(guān)系是什么？

  比特幣和股票在某些方面有相似之處,如通過價(jià)格波動(dòng)獲利、使用技術(shù)分析工具等,但它們?cè)诮灰讜r(shí)間、市場(chǎng)波動(dòng)性、監(jiān)管力度、資產(chǎn)類別、投資門檻和去中心化程度等方面存在顯著差…

  2025-02-21
• 

  比特幣有沒有股票?比特幣有股權(quán)嗎?

  目前金融市場(chǎng)上，除了股票、基金、債券等之外，最讓投資者瘋狂的就是比特幣等加密貨幣，在了解比特幣相關(guān)概念之后，也有投資者好奇這個(gè)比特幣有沒有股票或者有沒有股權(quán)，感…

  2025-02-20
• 

  什么是比特幣債券?比特幣債券對(duì)比特幣價(jià)格的影響分析

  比特幣債券由比特幣政策研究所提出，是一種結(jié)合了傳統(tǒng)債券和加密貨幣特性的混合型證券,本文主要來和大家簡(jiǎn)單介紹一下比特幣債券以及它對(duì)特幣價(jià)格的影響，感興趣的可以了解…

  2025-04-10