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比特幣礦工與黃金礦工有什么差異？兩者區(qū)別介紹、未來展望

2025-06-25 11:25:10 | 來源： | 作者：佚名
比特幣礦工不僅提供了對稀缺性的投資機會，還涉及數(shù)據(jù)中心基礎設施、能源市場的增長以及計算能力貨幣化的投資機會—— 這是傳統(tǒng)礦業(yè)無法實現(xiàn)的融合,

比特幣礦工不僅提供了對稀缺性的投資機會，還涉及數(shù)據(jù)中心基礎設施、能源市場的增長以及計算能力貨幣化的投資機會?—?— 這是傳統(tǒng)礦業(yè)無法實現(xiàn)的融合。

黃金和比特幣常被比作為稀缺的非主 權(quán)資產(chǎn)。盡管關于它們作為價值儲存工具的投資案例已有大量討論，但很少有人在生產(chǎn)層面進行比較。這兩種資產(chǎn)都依賴于開采?—?— 一個是物理的，另一個是數(shù)字的?—?— 以引入新的供應。兩者的產(chǎn)業(yè)特征都由周期性經(jīng)濟、資本密集型以及與能源市場的深厚聯(lián)系所定義。

然而，比特幣礦業(yè)的機制和激勵機制與黃金礦業(yè)在細微之處存在差異，這些差異最終會對行業(yè)參與者的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略布局產(chǎn)生了重要影響。本報告將帶您了解它們的一些相似之處，但更有價值的是，它們之間實質(zhì)性的差異。

比特幣礦工與黃金礦工有什么差異？兩者區(qū)別介紹、未來展望

資產(chǎn)稀缺性源于物理和計算挖掘

黃金開采是一項有著數(shù)百年歷史的涉及從地下提取和精煉金屬的工藝，它需要尋找合適的礦床，獲得許可證和土地使用權(quán)，并使用重型機械將礦石從地下提取出來，然后通過化學處理將金屬分離出來，供后續(xù)分銷使用。

相比之下，比特幣挖礦則需要反復進行計算過程，以競賽形式解決比特幣交易批次并賺取新發(fā)行的比特幣和交易費用。這個過程被稱為工作量證明（Proof of Work），需要采購機架空間、電力和專用硬件（ASIC）來高效運行計算，然后通過互聯(lián)網(wǎng)連接將結(jié)果廣播到比特幣網(wǎng)絡。

在這兩種系統(tǒng)中，開采都是不可避免的高成本過程，支撐著每種資產(chǎn)的稀缺性：比特幣的稀缺性由代碼和競爭所維持；黃金的稀缺性則由物理和地質(zhì)位置決定。然而，稀缺性的提取方式、生產(chǎn)者的經(jīng)濟模式，以及它們隨時間的演變，幾乎沒有相似之處。

比特幣挖礦經(jīng)濟模型：競爭、技術(shù)進步與多元收入來源

黃金礦業(yè)的經(jīng)濟模型相對可預測。公司通常能夠合理準確地預測儲量、礦石品位和開采時間表，盡管初期的預測可能會偏差較大：大約五分之一的黃金礦業(yè)項目在其生命周期內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。主要成本?—?— 勞動力、能源、設備、合規(guī)性和修復工作?—?— 都可以提前較為準確地預測。折舊主要是設備的正常磨損或儲量枯竭。短期到中期的主要不確定性通常是黃金市場價格的穩(wěn)定性，而這種價格波動較小。此外，幾乎所有這些投入成本都可以有效地對沖。

相比之下，比特幣礦業(yè)則更加動態(tài)和不可預測。公司收入不僅依賴于比特幣市場價格的相對波動，還取決于其在全球哈希率中的份額（即：全球競爭）。如果其他礦工更積極地擴展業(yè)務，即使你的礦業(yè)操作保持不變，你的相對產(chǎn)出也可能會下降。這是礦工在運營過程中需要持續(xù)考慮的一個變數(shù)。

因此，我們的第一個區(qū)別在于，與黃金礦業(yè)的生產(chǎn)預測相對穩(wěn)定不同，比特幣礦工面臨著生產(chǎn)不確定性的挑戰(zhàn)，這種不確定性來源于其他行業(yè)參與者的進出以及他們的戰(zhàn)略變化。

比特幣礦業(yè)公司最重要的成本之一是折舊，特別是 ASIC 設備的折舊。這些比特幣礦機中的芯片在效率上不斷快速提升，迫使公司在設備自然磨損之前就進行升級，以保持競爭力。這意味著折舊發(fā)生在技術(shù)進步的時間軸上，而不是設備的物理磨損上。這是一項主要支出?—?— 盡管是非現(xiàn)金支出?—?— 并且與黃金礦業(yè)形成鮮明對比，后者的礦業(yè)設備使用壽命較長，因為這些設備已經(jīng)經(jīng)歷了大多數(shù)效率提升。

比特幣生產(chǎn)隨著行業(yè)競爭的變化以及短期折舊周期的共同影響，導致礦工面臨不斷的壓力，需要再投資購買新硬件以維持生產(chǎn)水平?—?— 這就是專業(yè)人士常稱之為的 “ASIC 倉鼠輪”（ASIC hamster wheel）。

但同樣比特幣和黃金比起來也有一個有利的基本區(qū)別在于收入結(jié)構(gòu)。黃金礦工僅通過提取和銷售儲備中未釋放的供應來獲利。然而，比特幣礦工既通過提取未釋放的供應獲利，也通過交易費用獲利。交易費用為礦工提供了已釋放供應的收入來源，這一收入會根據(jù)比特幣轉(zhuǎn)移的需求而波動。隨著比特幣接近 2100 萬個的供應上限，交易費用將成為越來越重要的收入來源?—?— 這是黃金礦工所沒有的動態(tài)。

注：y 軸部分顯示底部范圍為 80%。

最后，比特幣礦業(yè)的一個主要長期優(yōu)勢是能夠重新利用運營中的副產(chǎn)品?—?— 熱能。當電力通過礦機時，會產(chǎn)生大量的熱能，這些熱能可以被捕獲并重新定向用于其他用途，如工業(yè)過程、溫室農(nóng)業(yè)或住宅和區(qū)域供暖。這為礦工開辟了全新的收入來源。隨著礦機商品化及折舊周期的延長，熱能的再利用影響可能會進一步增長。同樣，黃金礦工也可以通過銷售副產(chǎn)品如銀或鋅獲益，這些副產(chǎn)品通常在項目規(guī)劃中被識別，并作為抵消黃金生產(chǎn)成本的元素。

比特幣挖礦比黃金挖礦擁有更光明的環(huán)境未來

眾所周知，黃金礦業(yè)本質(zhì)上是資源提取型的，并且會留下持久的物理足跡：如森林砍伐、水污染、廢料池以及生態(tài)系統(tǒng)的破壞。在許多地區(qū)，它還引發(fā)了關于土地權(quán)利和工人安全的擔憂。

另一方面，比特幣礦業(yè)不涉及物理開采，而是完全依賴電力。這為與當?shù)鼗A設施的整合提供了機會?—?— 而非沖突。由于礦工具有流動性和可中斷性，他們可以充當電網(wǎng)穩(wěn)定器，并將本來被浪費或孤立的能源資源（如燃燒氣體、過剩的水電或被限制的風能和太陽能）進行貨幣化。

許多人未曾意識到，比特幣礦業(yè)還顯示出作為清潔能源補貼的潛力，并且可以作為證明電網(wǎng)連接的方式。通過與可再生能源或核能發(fā)電設施共址，礦工可以在電網(wǎng)連接之前改善項目的經(jīng)濟性?—?— 而無需依賴公共資金補貼。

最后，盡管這一點已經(jīng)得到了充分記錄，但值得注意的是，與傳統(tǒng)行業(yè)相比，比特幣的碳排放平均較低且更加透明?？梢哉f，比特幣在順利過渡到以可再生能源為主的電網(wǎng)過程中，甚至是必要的。

自 2024 年能源消費峰值以來，我們幾乎沒有看到能源消耗的增加，這歸因于新礦機硬件效率的不斷提升，目前的平均功耗僅為 20 瓦 / 太哈希（W/Th），相比 2018 年，效率提高了五倍。

比特幣礦業(yè)的投資特征：快速周期與技術(shù)驅(qū)動

這兩個行業(yè)都具有周期性，并且對其生產(chǎn)資產(chǎn)的價格敏感。但與黃金礦工通常按照多年時間表運營不同，比特幣礦工可以更快地根據(jù)市場狀況擴大或縮小運營規(guī)模。這使得比特幣礦業(yè)更加靈活，但也更具波動性。

上市的比特幣礦業(yè)公司往往像高貝塔值的科技股一樣進行交易，這反映了它們對比特幣價格和更廣泛的風險情緒的敏感性。事實上，一些市場數(shù)據(jù)提供商將上市的比特幣礦工歸類為科技行業(yè)，而非傳統(tǒng)的能源或材料行業(yè)。

然而，黃金礦業(yè)公司歷史更為悠久，且通常會對未來的生產(chǎn)進行對沖，這可以減少對黃金價格波動的敏感性。它們通常被歸類為材料行業(yè)，并像傳統(tǒng)商品生產(chǎn)商一樣進行評估。

資本形成方式也有所不同。黃金礦工通常根據(jù)儲量估算和長期礦山計劃來籌集資本。相比之下，比特幣礦工往往更加機會主義，近年來通常通過直接或可轉(zhuǎn)換股權(quán)發(fā)行來籌集資金，以支持快速的硬件升級或數(shù)據(jù)中心擴張。因此，比特幣礦工更依賴于市場情緒和周期時機，且通常在較短的再投資周期內(nèi)運作。

比特幣礦業(yè)：能源、計算與未來金融網(wǎng)絡的投資機會

黃金和比特幣從長遠來看可能會趨向于發(fā)揮類似的宏觀經(jīng)濟角色，但它們的生產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)在結(jié)構(gòu)上有所不同。黃金礦業(yè)發(fā)展較慢，屬于物理開采，且對環(huán)境有害，資源消耗大。而比特幣礦業(yè)則更為迅速、模塊化，且可能越來越多地與現(xiàn)代能源系統(tǒng)相結(jié)合。

對于投資者而言，這意味著比特幣礦工是黃金礦工的不完美數(shù)字類比。相反，它們代表了一類新的資本密集型基礎設施，融合了商品周期、能源市場和技術(shù)顛覆的投資機會。那些具有長期投資視野的投資者應將其視為一種獨特的、嶄新的資產(chǎn)類別，具有獨特的基本面，特別是在交易費用日益重要且能源合作伙伴關系不斷發(fā)展的背景下。

在我們看來，理解這些細微差別對于在日益向分布式金融系統(tǒng)發(fā)展的大環(huán)境下做出明智的投資決策是必要的。

作為一種投資，比特幣礦工不僅提供了對稀缺性的投資機會，還涉及數(shù)據(jù)中心基礎設施、能源市場的增長以及計算能力貨幣化的投資機會?—?— 這是傳統(tǒng)礦業(yè)無法實現(xiàn)的融合。

比特幣礦業(yè)發(fā)展前景

總體而言，我們認為，“解放日” 后的大多數(shù)潛在宏觀經(jīng)濟情景仍然有利于比特幣?；セ蓐P稅的引入可能會推動美國及其貿(mào)易伙伴推高通貨膨脹。美國的貿(mào)易伙伴可能會面臨通脹上升的同時，還需應對增長逆風。這種動態(tài)可能迫使它們采取更加寬松的財政和貨幣政策?—?— 這些措施通常會導致貨幣貶值，從而增強比特幣作為非主 權(quán)、抗通脹資產(chǎn)的吸引力。

在美國，前景更加模糊。特 朗普和貝森特都表示傾向于較低的長期收益率，特別是在 10 年期國債方面。盡管其背后的動機可以被推測?—?— 例如減少債務服務負擔或推動資產(chǎn)市場?—?— 這種立場通常有利于利率敏感型資產(chǎn)，如比特幣。然而，目前的情況正好相反。美國 10 年期國債收益率已降至 4% 以下，但隨后又回升至 4.5%，現(xiàn)在約為 4.3%，原因是對基礎交易平倉的懷疑、美國聲譽的受損以及美元作為全球儲備貨幣的地位日益岌岌可危，同時特 朗普堅持不妥協(xié)的關稅政策可能會進一步推動通脹上升。然而，這場危機是人為制造的，通過關稅讓步和協(xié)議很快就能得到逆轉(zhuǎn)。

然而，這些信號也可能反映出股票市場未來盈利預期的下降，從而引發(fā)對即將到來的經(jīng)濟放緩的擔憂。這為更廣泛的市場即比特幣?—?— 帶來了關鍵風險。如果投資者仍將比特幣視為高貝塔值、風險偏好型資產(chǎn)，那么在全球經(jīng)濟下行時，這種情緒可能會導致比特幣與股票市場同步交易，盡管其作為長期價值儲存工具的敘事仍然存在。

盡管如此，比特幣自 “解放日” 以來相比股票市場表現(xiàn)得相對較好。這種韌性凸顯了比特幣的獨特特性：它是一種全球可交易、政府中立的資產(chǎn)，具有固定的供應量，且全天候、全年無休地可供訪問。因此，市場參與者越來越認識到比特幣作為一個可信賴的長期價值儲存工具。

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